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豬價(jià)繼續(xù)上漲空間問題探討工作心得
飼料漲價(jià)，推動豬價(jià)“反彈”，但生豬存欄量充足，豬肉消費(fèi)也不會有大的增長，所以豬肉價(jià)格上漲空間有限，但豬業(yè)上市公司仍收益頗多。
豬價(jià)：成本推動型上漲
從6月初開始，商務(wù)部價(jià)格監(jiān)測中心的鮮豬肉價(jià)格開始連續(xù)上漲，到目前為止已經(jīng)連續(xù)11周上漲，從最低的14.01元/千克漲至16.15元/千克，漲幅高達(dá)15％。
生豬養(yǎng)殖的成本中，飼料成本占到養(yǎng)殖總成本的40％-50％、仔豬成本也占到40％-50％，這兩者的價(jià)格波動較大，對豬價(jià)的影響也較大。目前仔豬價(jià)格與毛豬價(jià)格基本上是同漲同跌的格局，近期豬價(jià)上漲并非由仔豬價(jià)格上漲所引起。
在飼料的生產(chǎn)成本中，玉米和豆粕兩者又各占到20％-30％的比例，因此玉米和豆粕的價(jià)格成為影響生豬養(yǎng)殖成本的重要因素。玉米價(jià)格從20__年初開始就強(qiáng)勢回升，目前已經(jīng)處于歷史高位；豆粕價(jià)格雖然從20__年的高位跌落，但是調(diào)整幅度明顯小于豬肉價(jià)格。因此豬肉相對于玉米和豆粕過高的比價(jià)得到修復(fù)。如果將6月的價(jià)格差與歷史水平相比，甚至顯得有所低估。近期玉米價(jià)格在北方干旱的影響下繼續(xù)維持強(qiáng)勢，豆粕價(jià)格也處于震蕩向上的格局，豬價(jià)上漲前，生豬養(yǎng)殖已無利可圖。
我們認(rèn)為豬價(jià)過度下跌，玉米、豆粕等成本居高不下甚至持續(xù)上漲是推動近期豬價(jià)反彈的主要原因。目前的豬價(jià)上漲難以與20__年時(shí)的情況相比，當(dāng)時(shí)由于疫病使得供給大幅減少，而需求仍在，因此是需求拉動價(jià)格上漲。而目前只是跌破成本線使得豬價(jià)有所反彈，很難對反彈高度有太大的期待。
對于目前的豬價(jià)上漲，我們不認(rèn)為目前的豬價(jià)上漲是一個(gè)趨勢性的上漲，而更傾向于將其定性為一個(gè)“價(jià)格反彈”。存欄量仍處高位將壓制豬價(jià)后市反彈高度。從過去9年的歷史數(shù)據(jù)來看，我國的生豬存欄量正常水平維持在4.1-4.3億頭之間，20__-20__年由于豬價(jià)上漲激發(fā)了養(yǎng)豬戶的補(bǔ)欄激情，使得期末存欄數(shù)大幅上升，20__年底更是到達(dá)4.6億頭的高位。雖然進(jìn)入20__年后存欄量有所下降，但是目前仍然有 4.5億頭左右的水平，遠(yuǎn)高于過去歷史的平均水平。從存欄生豬中能繁母豬的占比來看，也與生豬存欄量數(shù)據(jù)類似，目前是處于歷史的高位區(qū)間。
對于下半年的豬價(jià)走勢，我們認(rèn)為近期反彈的趨勢可能在時(shí)間上會延續(xù)，但是空間有限，下半年可能圍繞15-18元/千克的區(qū)間進(jìn)行震蕩。
豬肉消費(fèi)難有大增長
我國的豬肉總體來說保持平穩(wěn)增長的格局，20__年以后大體保持2％-4％的增長。從近3年來的產(chǎn)量來看，除了20__年由于供給出現(xiàn)問題導(dǎo)致產(chǎn)量下降外，20__年、20__年均同比上升，且20__年由于上一年度下降7.8％出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性的增長，產(chǎn)量的增長率達(dá)到7.7％，盡管如此，20__年的豬肉產(chǎn)量也僅與20__年水平相當(dāng)。
豬肉消費(fèi)難以隨著經(jīng)濟(jì)和收入的增長大幅增長的原因，是其余肉類對豬肉消費(fèi)的替代。豬肉產(chǎn)量占肉類的比重在過去20多年間逐年下降，這反映隨著生活水平提高，其余更為高檔的肉類在消費(fèi)中的比重越來越高，因此豬肉的產(chǎn)量水平低于經(jīng)濟(jì)和收入的增長水平。
展望20__年，我們很難預(yù)計(jì)今年的豬肉產(chǎn)量會有大幅的上升，原因是上半年受到豬流感的影響，豬肉消費(fèi)在短期內(nèi)有所抑制；另外經(jīng)濟(jì)增速下滑也將對餐飲消費(fèi)有所波及。但是從短期的需求來看，由于國家收儲托起了短期需求，可以認(rèn)為是本輪豬價(jià)反彈的直接催化因素。根據(jù)發(fā)改委、財(cái)政部等六部門年初聯(lián)合發(fā)布的《防止生豬價(jià)格過度下跌調(diào)控預(yù)案 (暫行)》設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，商務(wù)部在6月13日啟動了凍豬肉收儲，截至8月21日已經(jīng)收儲30萬噸（國家冷庫儲量為60萬噸），這個(gè)短期需求帶動了豬肉價(jià)格進(jìn)入反彈。
盡管我們不認(rèn)為全年消費(fèi)量能夠帶動豬價(jià)進(jìn)入趨勢性上漲格局，但是我們認(rèn)為消費(fèi)旺季的到來，構(gòu)成豬價(jià)短期內(nèi)仍然保持強(qiáng)勢的理由。下半年國慶、中秋、元旦、春節(jié)等節(jié)假日消費(fèi)旺季即將來臨，消費(fèi)需求回暖拉可能成為豬價(jià)繼續(xù)上漲的動力。
帶來交易性機(jī)會
雖然我們判斷本輪豬價(jià)上漲僅是成本推動的價(jià)格反彈，并對其反彈的高度持謹(jǐn)慎態(tài)度。但是我們認(rèn)為，本輪豬價(jià)反彈可能還將持續(xù)，這將使得投資者對豬業(yè)上市公司的業(yè)績反彈期待更高，因此我們認(rèn)為這仍然構(gòu)成一個(gè)交易性的投資機(jī)會。
從直接受益程度多少的角度來考量，生豬養(yǎng)殖和屠宰的企業(yè)將受益最多，如新五豐（600975）、羅牛山（000735）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860）。其次是上游的仔豬養(yǎng)殖和飼料企業(yè)，如正邦科技（002157）。再有就是前期囤有低價(jià)凍豬肉的下游肉制品企業(yè)也將有一定的表現(xiàn)，如雙匯發(fā)展（000895）。
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