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“熔斷機制”是成熟市場的必備機制
上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機制，
“熔斷機制”是成熟市場的必備機制
。對此，海通證券王旭、吳一萍認(rèn)為，“熔斷機制”是成熟市場的必備機制。據(jù) 12月4日消息，海通證券王旭、吳一萍還認(rèn)為，熔斷機制雖然無法從根本上解決股市的暴漲暴跌問題，但可以應(yīng)對突發(fā)情況、緩和市場情緒，有效改善交易氛圍。A股市場的暴漲暴跌有其深刻的背景和環(huán)境因素，要根本解決不可能就依靠熔斷機制這一個“法寶”，但也不能就因此而否認(rèn)熔斷機制的合理作用。
【全文】
一、“熔斷機制”重在市場風(fēng)險的總體把控
近日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機制。
指數(shù)熔斷機制的總體安排為：當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時，滬、深證券交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。
根據(jù)制度規(guī)定，熔斷制度設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，進行雙向熔斷。當(dāng)滬深300標(biāo)的漲跌達(dá)到5%時，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時進行集合競價，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。如若14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。
設(shè)置熔斷制度的推出意在防范市場大幅波動風(fēng)險，維護市場秩序，保護投資者權(quán)益，推動市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。
二、“熔斷機制”是成熟市場的必備機制
在經(jīng)歷了多次股災(zāi)和金融風(fēng)暴之后，為了維護市場的穩(wěn)定，全球各大交易所均有熔斷機制，未有設(shè)置熔斷機制的交易所，也在進行熔斷機制的設(shè)置與考量。
從熔斷機制采取的形式來看，主要有“熔而斷”和“熔而不斷”兩種形式。“熔而斷”是指熔斷機制設(shè)定的熔斷閥值觸發(fā)后，相關(guān)交易暫停。而“熔而不斷”是指熔斷條件被觸發(fā)后的一段時間內(nèi)，交易仍將繼續(xù)，但交易價格被限制在一定的范圍之內(nèi)。
“熔而斷”機制最具有代表性的是美國。以美國S&P500指數(shù)為例，當(dāng)S&P500指數(shù)較前一天收盤點位下跌超過7%時，全美證券市場交易將暫停15分鐘;當(dāng)S&P500指數(shù)較前一天收盤點位下跌20%時，當(dāng)天交易停止。采取類似熔斷機制的還包括日本和韓國。日本規(guī)定當(dāng)東京股票價格指數(shù)(TOPIX)超過特定價格區(qū)間時，禁止買賣涉及套利交易的股票，直到價格恢復(fù)到特定價格區(qū)間內(nèi)。
“熔而不斷”機制的主要代表是新加坡。新加坡證券市場熔斷機制適用于約占新加坡股市交易量80%的證券，包括海峽時報指數(shù)和摩根士丹利新加坡指數(shù)的成分股等。根據(jù)新加坡交易所從 2014年2月開始實施的熔斷制度規(guī)定，當(dāng)證券潛在交易價格較參考價格(指至少5分鐘前的最后成交價)相差10%時，便會觸發(fā)熔斷機制，繼而實施5分鐘的 “冷靜期”。“冷靜期”內(nèi)股票仍可繼續(xù)交易，但價格波動范圍限制在10%的波動區(qū)間內(nèi)。當(dāng)“冷靜期”過后，交易恢復(fù)正常，新的參考價格也將根據(jù)“冷靜期” 的交易情況而定。
從指數(shù)熔斷與個股風(fēng)險控制的配合來看，風(fēng)險調(diào)控意識較強的國家通常兩者兼而得之。如美國和日本，在指數(shù)熔斷制度之外，也均配合以個股熔斷機制或漲跌停盤機制來平抑市場波動情緒和交易風(fēng)險。2012年，美國證交會對個股交易制定了個股波動上下限的機制，規(guī)定在15秒內(nèi)價格漲跌幅度超過5%，將暫停這只股票交易5分鐘，但開盤價與收盤價、價格不超過3美元的個股價格波動空間可放寬至10%。日本東京股市對個股則設(shè)有漲跌停價格限制，與指數(shù)熔斷機制相互配合監(jiān)管市場風(fēng)險。
三、“熔斷機制”有助于穩(wěn)定市場過激情緒
對于熔斷機制這一舉措的推出 A股市場的反響主要集中在以下幾個方面的爭論焦點：一是漲跌停板和熔斷機制是否沖突?或者說熔斷機制下漲跌停板制度是否成為多余?二是全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易是否人為粗 預(yù)了市場的流動性?會導(dǎo)致恢復(fù)交易后的加倍恐慌?三是熔斷機制是否是解決股市暴漲暴跌的有效手段?
我們對熔斷機制做一個簡單分析來解決上述問題的疑惑，給市場爭論焦點一個清晰的還原，
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《“熔斷機制”是成熟市場的必備機制》(http://www.oriental01.com)。首先，分析漲跌停板和熔斷機制的區(qū)別。
熔斷機制在暫停交易的緩沖過后就可以重新持續(xù)交易了，暫停交易讓投資者冷靜下來，有一個時間來消化價格劇烈變動過程中所帶來的信息而不完全是沖動的情緒指揮。漲跌停板雖然沒有暫停交易，強制限制了價格的單日變動區(qū)間實際上也限制了交易的自由度。而在美國，交易所則有不同的熔斷層(比如紐交所就是根據(jù)標(biāo)普的7%，13%，20%有三個層級)，每個層級的熔斷機制不同(比如紐交所第一層和第二層是暫停交易15分鐘，第三層則是整日停止交易)，這樣的規(guī)則就給市場較好的自由度選擇。漲跌停板封死后交易就基本上很少了、除非打開才能有繼續(xù)的活躍交易，而熔斷機制暫停交易過后就恢復(fù)正常交易狀態(tài)了，因此，兩者是有根本區(qū)別的，給市場造成的影響也不一樣，不能將熔斷機制替代漲跌停板制度。二者有相互補充的作用，對風(fēng)險的控制側(cè)重點不同。
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