試論權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

【內(nèi)容摘要：】 本文論述了權(quán)益資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系是處理權(quán)益資本結(jié)構(gòu)中各利益主體利益的基礎(chǔ)，也是形成企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制的基礎(chǔ)；分析了權(quán)益資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益主體構(gòu)成對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，否認(rèn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下職工不出資而應(yīng)該擁有產(chǎn)權(quán)的觀(guān)點(diǎn)；研究了國(guó)有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)虛位的情況下對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害。 權(quán)益資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各利益主體對(duì)企業(yè)利益要求權(quán)的構(gòu)成形式，包括企業(yè)的所有權(quán)的構(gòu)成。企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，而企業(yè)價(jià)值最大化是在股東利益、債權(quán)人利益、經(jīng)營(yíng)者利益、職工利益、政府利益按照風(fēng)險(xiǎn)、貢獻(xiàn)與報(bào)酬相權(quán)衡的原則實(shí)現(xiàn)均衡的條件下實(shí)現(xiàn)。企業(yè)只有建立合理的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)，才能保證企業(yè)在各利益主體代理沖突最小、代理成本最低的狀態(tài)下運(yùn)行，企業(yè)價(jià)值才能夠達(dá)最大。 一、    企業(yè)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成形式與企業(yè)價(jià)值     1.產(chǎn)權(quán)的歸屬主體不同，影響企業(yè)的動(dòng)力的程度    如果我們將企業(yè)效率視為企業(yè)價(jià)值的一個(gè)函數(shù)，就是說(shuō)，企業(yè)效率越高，企業(yè)價(jià)值越大，那么，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成就是影響企業(yè)效率進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的一個(gè)因素。    眾所周知，所有權(quán)具有排他性。這種資源的獨(dú)占性是驅(qū)使資源的擁有者將資源用于價(jià)值最高的投資項(xiàng)目的強(qiáng)大激勵(lì)源。所有者有權(quán)決定他所擁有的資源的用途，同時(shí)也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與成本。獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、收回投資都會(huì)成為所有者的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。而且，所有者對(duì)于企業(yè)擁有剩余收益的全部索償權(quán)，因此，在產(chǎn)權(quán)具有明確歸屬主體的企業(yè)，資源向價(jià)值更高的用途流動(dòng)的動(dòng)機(jī)就非常強(qiáng)烈，由于產(chǎn)權(quán)歸屬明確，收益歸己，成本與風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，節(jié)約成本和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加盈利來(lái)提高企業(yè)效率就成為所有者的追求目標(biāo)。進(jìn)而可以提高企業(yè)價(jià)值。相反，如果企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒(méi)有明確的排他性，內(nèi)在的動(dòng)力機(jī)制相對(duì)弱化。比如，傳統(tǒng)的社會(huì)主義公有制企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)的歸屬就不具有排他性的特征，這種企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是全民所有，其結(jié)果是由于全民并不能真正從事企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也不可能擁有具體的財(cái)產(chǎn)股份，使得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)如同虛置。盡管我們歷史上曾經(jīng)采取多種讓利放權(quán)的措施試圖通過(guò)激勵(lì)措施來(lái)刺激企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的積極性，但是，事實(shí)證明，沒(méi)有合理的產(chǎn)權(quán)制度作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)，企業(yè)的生產(chǎn)效率是非常低下的，國(guó)有企業(yè)普遍出現(xiàn)的虧損現(xiàn)象就是明顯的例證。全民所有制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的真空狀態(tài)，是造成企業(yè)生產(chǎn)效率偏低的一個(gè)主要原因。由于企業(yè)資源所有權(quán)的虛置，名義上的所有者不可能擁有資產(chǎn)的單獨(dú)占有權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者也不可能形成強(qiáng)烈的動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)資源使用效率的最大化，因?yàn)槭Ｓ嗍找娴臍w屬權(quán)屬于國(guó)家，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)是占有剩余收益的，同時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者是屬于國(guó)家，收益和風(fēng)險(xiǎn)的歸屬?zèng)Q定了這種所有權(quán)的虛置所導(dǎo)致的后果是企業(yè)效率的偏低。在全民所有制企業(yè)，產(chǎn)權(quán)的代表是政府，政府的投資如果失敗，對(duì)制定投資方案的決策者的利益絲毫無(wú)損，這就是產(chǎn)權(quán)的排他性不明確的后果。    所有權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性是提高企業(yè)資源使用效率的根本保證。市場(chǎng)的一個(gè)重要作用在于為產(chǎn)權(quán)的自由流動(dòng)創(chuàng)造公平交易的機(jī)會(huì)，并且對(duì)企業(yè)的價(jià)值予以定價(jià)，這也是企業(yè)存在的一個(gè)原因。所有權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性為資源流向更高的生產(chǎn)力的所有者提供了激勵(lì)。例如，甲經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的年凈收益為10000元，而如果乙經(jīng)營(yíng)該企業(yè)每年可獲凈收益為15000元，假定要求的報(bào)酬率為10%，乙的出價(jià)將是150000元，而對(duì)于甲，只要售價(jià)高于100000元，甲就有足夠的動(dòng)力出售該企業(yè)�？梢�(jiàn)，所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提高。在原甲經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)的價(jià)值為100000元，而轉(zhuǎn)讓為乙經(jīng)營(yíng)后，企業(yè)的價(jià)值上升到了150000元。因此，產(chǎn)權(quán)的自由公平的交易，是保證社會(huì)資源優(yōu)化和提高企業(yè)價(jià)值的必要條件，失去了可轉(zhuǎn)讓性的產(chǎn)權(quán)，是凝固的甚至?xí)�造成資源的巨大浪費(fèi)。我國(guó)國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股的股份制企業(yè)

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