淺析負(fù)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)
負(fù)債融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)籌集資金的必然選擇。但是這種籌資方式,在給企業(yè)帶來(lái)巨大效用的同時(shí),也會(huì)帶來(lái)一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為,企業(yè)只有在最佳的資本結(jié)構(gòu)下,才會(huì)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化。本文從財(cái)務(wù)的角度出發(fā),對(duì)負(fù)債融資的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行分析,以期對(duì)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定有所啟示。一、負(fù)債融資的正面效應(yīng)分析
1.利息抵稅效用。負(fù)債相對(duì)于股權(quán)最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來(lái)稅收的優(yōu)惠,即負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除,從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增加的效用。世界上大多數(shù)國(guó)家都規(guī)定負(fù)債免征所得稅。我國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定:“在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間,向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出,可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除!必(fù)債的利息抵稅效用可以量化,用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下,企業(yè)的負(fù)債額越多,那么利息抵稅效用也就越大。
2.財(cái)務(wù)杠桿效用。債券的持有者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí),作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入,而剩余的高額收益全部歸股東所有,提高了每股收益,這就是負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用。需要注意的是,財(cái)務(wù)杠桿是一種稅后效用,因?yàn)闊o(wú)論是債務(wù)資本產(chǎn)生的收益還是權(quán)益資本產(chǎn)生的收益都要征收企業(yè)所得稅。財(cái)務(wù)杠桿效用也可以用公式來(lái)表示:財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×(債務(wù)資本利潤(rùn)率-負(fù)債利率)×(l一所得稅稅率)。在負(fù)債利率、所得稅稅率既定的情況下,即在一定的負(fù)債規(guī)模和稅率水平下,負(fù)債資本利潤(rùn)率越高,財(cái)務(wù)杠桿效用就越大;該利潤(rùn)率等于負(fù)債利率時(shí),財(cái)務(wù)杠桿效用為零;小于負(fù)債利率時(shí),財(cái)務(wù)杠桿效用為負(fù)。所以,財(cái)務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)效用,企業(yè)能否獲益于財(cái)務(wù)杠桿效用、效益程度如何,取決于債務(wù)資本利潤(rùn)率與負(fù)債利率的對(duì)比關(guān)系。
3.負(fù)債是減少管理者和股東之間代理沖突的工具。隨著外部股東的介入,擁有股權(quán)的管理者或稱為內(nèi)部股東會(huì)發(fā)現(xiàn),當(dāng)他們努力工作時(shí),卻得不到全部的報(bào)酬;而當(dāng)他們?cè)黾幼陨硐M(fèi)或出現(xiàn)損失時(shí),也并不是全部由其個(gè)人承擔(dān)。此時(shí),管理者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不都是以提高股東收益為目的。有時(shí)他們也會(huì)作出對(duì)他們自身有利而對(duì)企業(yè)價(jià)值提升不利的決策,例如,修建豪華的辦公場(chǎng)所、增加商務(wù)旅行的機(jī)會(huì)等,此時(shí),就會(huì)產(chǎn)生管理者和股東之間的代理沖突。而負(fù)債融資可以成為減少代理沖突的工具之一。
當(dāng)企業(yè)舉債并用借款回購(gòu)股票時(shí),將在兩個(gè)方面減少代理沖突。其一,因?yàn)槠髽I(yè)外部股東的數(shù)量減少了,所以企業(yè)現(xiàn)金流量中屬于股東的那部分就減少了,又因?yàn)楣芾碚弑仨氂么罅康默F(xiàn)金流量?jī)斶債務(wù),屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量的增加,就會(huì)減少管理者奢侈浪費(fèi)的機(jī)會(huì)。其二,如果管理者擁有部分權(quán)益資產(chǎn),當(dāng)企業(yè)負(fù)債增加后,管理者資產(chǎn)所占的份額相應(yīng)增加,即管理者的控制權(quán)增加了。這兩點(diǎn)就像蘿卜和大棒一樣,都會(huì)激勵(lì)管理者為股東利益而工作。因?yàn)樨?fù)債融資將管理者和股東的利益緊密地聯(lián)系在一起,從而有效地減少了兩者之間的代理沖突。
二、負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)分析
1.持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)債最終會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本。負(fù)債給企業(yè)增加了壓力,因?yàn)楸窘鸷屠⒌闹Ц妒瞧髽I(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)無(wú)法償還,則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī),而財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用,減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用,企業(yè)破產(chǎn)后,其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人,在此過(guò)程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、
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