西方企業(yè)購(gòu)并理論綜述
【 正 文】
（南京大學(xué)國(guó)際商學(xué)院經(jīng)濟(jì)系魏冬）
購(gòu)并理論的發(fā)展和實(shí)務(wù)的發(fā)生是緊密相聯(lián)的。早在１９世紀(jì)末期美國(guó)就發(fā)生了其歷史上的第一次購(gòu)并狂潮。面對(duì)以美國(guó)為代表的西方社會(huì)的購(gòu)并熱潮，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從多種角度對(duì)購(gòu)并活動(dòng)加以解釋，進(jìn)而形成多種理論。由于有關(guān)購(gòu)并理論過(guò)于龐雜，故本文只就目前西方較流行的企業(yè)購(gòu)并理論作一簡(jiǎn)要介紹與分析。
一、效率理論
效率理論認(rèn)為購(gòu)并活動(dòng)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加社會(huì)福利，因而支持企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)。通過(guò)購(gòu)并改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的途徑有兩條。
第一、規(guī)模經(jīng)濟(jì)。一般認(rèn)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)�？梢越档推骄杀荆瑥亩岣呃麧�(rùn)。因而該理論認(rèn)為購(gòu)并活動(dòng)的主要?jiǎng)右蛟谟谥\求平均成本下降。這里的平均成本下降的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可以在兩個(gè)級(jí)別上取得：第一級(jí)在工廠，包括眾所周知的生產(chǎn)專門化的技術(shù)經(jīng)濟(jì)、工程師規(guī)律等；第二級(jí)在工司，包括研究開(kāi)發(fā)、行政管理、經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)方面的經(jīng)濟(jì)效益。此外，還可以加上合并的“協(xié)同效益”，即所謂“２＋２＞４”效益。這種合并使合并后企業(yè)所增強(qiáng)的效率超過(guò)了其各個(gè)組成部分增加效率的總合。協(xié)同效益可從互補(bǔ)性活動(dòng)的聯(lián)合中產(chǎn)生。如一家擁有強(qiáng)大的研究開(kāi)發(fā)隊(duì)伍的企業(yè)和一家擁有一批優(yōu)秀管理人員的企業(yè)合并，就會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
這一理論在７０年代前的西方和目前的我國(guó)較流行。但是事實(shí)上規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在合并中的重要性并非如想象的那么大。紐博爾德１９７０年調(diào)查發(fā)現(xiàn)，只有１８％的公司承認(rèn)合并動(dòng)機(jī)與規(guī)模經(jīng)濟(jì)相關(guān)。１９８０年考林、卡賓和霍爾調(diào)查研究后認(rèn)為，“很難從他們調(diào)查的公司看出合并的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益”。惠廷頓調(diào)查后競(jìng)發(fā)現(xiàn)獲利能力與企業(yè)規(guī)模大小不相關(guān)。這些事實(shí)都是對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益假說(shuō)的反駁和挑戰(zhàn)。
第二、管理。有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)管理對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的決定性作用，認(rèn)為企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)購(gòu)并的主要?jiǎng)恿�。�?dāng)Ａ公司管理效率優(yōu)于Ｂ公司時(shí)，Ａ、Ｂ兩公司合并能提高Ｂ公司效率。這一假設(shè)所隱含的是購(gòu)并公司確能改善目標(biāo)公司的效率。在實(shí)踐中這一假說(shuō)顯得過(guò)于樂(lè)觀。有人在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步解釋為購(gòu)并公司有多余的資源和能力投入到對(duì)目標(biāo)公司的管理中。此理論有兩個(gè)前提：（１）購(gòu)并公司有剩余管理資源，如果其能很容易釋出，則購(gòu)并是不必要的。但是，如果管理隊(duì)伍為一不可分之組合，或具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，則必須靠購(gòu)并加以利用；（２）目標(biāo)公司的非效率管理可以外部管理人介入之下得以改善。
此理論在一定程度上解釋了購(gòu)并的效率的動(dòng)因。它能解釋具有相關(guān)知識(shí)和信息的相關(guān)產(chǎn)業(yè)購(gòu)并活動(dòng)，卻無(wú)法解釋多角化購(gòu)并。
二、代理問(wèn)題及管理主義者
代理問(wèn)題是Jensen和Meckling在１９７６年提出的，認(rèn)為在代理過(guò)程中，由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本，他們把這種成本概括為以下幾方面：所有人與代理人訂立契約成本；對(duì)代理人監(jiān)督與控制成本；限定代理人執(zhí)行最佳或次佳決策所須的額外成本；剝余求償損失。
購(gòu)并活動(dòng)在代理問(wèn)題存在的情況下，有以下幾種解釋：
（１）購(gòu)并是為降低代理成本。１９８３年Fama和Jensen認(rèn)為，公司代理問(wèn)題可由適當(dāng)?shù)慕M織程序來(lái)解決。在公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，決策的擬定和執(zhí)行是經(jīng)營(yíng)者的職權(quán)，
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