通向有效市場之路

你在股票市場上發(fā)了財是運氣好還是自己聰明呢？我們知道任何資產(chǎn)的價格取決于它的所有特征——平均收益、風(fēng)險、稅收待遇和流動性。如果價格完全反映資產(chǎn)的特征或者如果不存在討價還價的余地，則有效市場理論就成立了。20世紀(jì)60年代，美國芝加哥大學(xué)的尤金.法默提出了著名的有效市場理論假說，該假說認(rèn)為在一個充滿信息競爭和信息交流的社會里，股市上的信息是眾所周知的并且能迅速地傳播于所有的參與者，在競價機制的驅(qū)使下，價格能很快地上升或下降到反映完全信息的水平。當(dāng)然，這種設(shè)想是不現(xiàn)實的，事實是只要有足夠多的參與者擁有信息，價格就會象全部市場都擁有信息一樣發(fā)生變動，所以市場價格仍將反映信息，即使你只是一個盲目追隨大流的人，在現(xiàn)行價格下購買股票也會獲得信息充分的好處。如果已有的信息表明某一公司在未來會成功，在有效市場上這是一個公開的秘密，該公司的股價就會上升，你購買該公司股票所支付的價格將體現(xiàn)它的價值。由于有效市場的價格已經(jīng)反映了所有可能的信息，所以出乎意料的價格變動（或者說發(fā)財?shù)臋C會）只是對未預(yù)期的信息的反映，因為任何信息只要預(yù)期到了就會在價格中有所體現(xiàn)。比如某一公司在同對頭的競爭中由于技術(shù)上的重大突破取得了顯著的優(yōu)勢，則該公司的股票價格會反映這種變化（它的價格將會上升），在未經(jīng)市場檢驗之前，人們可能無法精確地知道它究竟有多好，但市場會反映總體的估計值。如果該技術(shù)經(jīng)市場檢驗后比估計值要好，則股票價格將進一步上漲；反之，價格將下跌。因此，你要發(fā)財?shù)脑�，必須找到意外。在有效市場上，價格根據(jù)未預(yù)測的信息（即意外）作不規(guī)則地變動，它偏離市場價值的機會是一種隨機行走，就象一個喝醉了酒的人從酒館到家的路上留下的歪歪斜斜足跡，你找不到它偏向左還是偏向右的規(guī)律，賺錢的機會不存在于憑聰明才智進行思考的結(jié)果上，它更在于你的運氣（假設(shè)醉漢偏向右是賺錢，你賭他偏向左還是偏向右全靠運氣）。當(dāng)然，市場的隨機行走意味著一些人能賺錢，但愿意承認(rèn)自己賺錢靠運氣的人畢竟不多，因為運氣是偶然的和不可測的。

有效市場理論說明一個人在股市中發(fā)財靠的是運氣，但事實上，股市里尤其是不成熟的股市里，有一小撮人總能不斷地賺錢，奧妙何在？有人批評政府干預(yù)是導(dǎo)致股市尋租從而一部分人能不斷賺錢的原因。正如我們前面的分析所表明的情況，任何信息包括謠言和政府干預(yù)只要有足夠多的市場參與者獲取并傳播，價格仍將反映這種變化，任何人的獲利還需依賴運氣。因此，股票市場里有一部分人能不斷地賺錢或者說不是靠運氣賺錢，只能說這個市場不具備有效市場的前提條件，即信息不能為足夠多的參與者獲取或者傳播的速度不夠快。

事實上，信息在這里是一個非常廣泛的范疇，它至少包括三個層次：第Ⅰ類是有關(guān)世界、國內(nèi)、行業(yè)和公司的所有公開可用的資料以及個人、群體所能得到的全部私人的和內(nèi)部的資料，如果證券價格中能反映所有的公開信息和內(nèi)部信息，我們稱相應(yīng)的市場效率概念為強式有效市場；第Ⅱ類是第Ⅰ類中所有公開可用的信息，如果證券價格中只反映所有的公開信息，我們將這種市場效率概念稱之為半強式有效市場；第Ⅲ類是第Ⅱ類中對歷史證券價格進行分析得到的資料，如果證券價格只反映所有的歷史信息，我們將這種市場效率稱之為弱式有效市場。在弱式有效市場下，證券價格完全反映了歷史信息，未來價格的變動同當(dāng)前及歷史價格無關(guān)，所以證券投資中的技術(shù)分析失去了用武之地；在半強式有效市場成立的條件下，證券價格完全包含了公開信息，未來價格的變動同當(dāng)前已知的公開信息無關(guān)而只依賴于明天的新信息，由于明天或?qū)�來公開的信息排除內(nèi)幕交易后是一無所知的，所以證券投資中的基礎(chǔ)分析也失去了用武之地；在強式有效市場成立的條件下，證券價格完全包含了公開信息和內(nèi)部信息，任何企圖尋找內(nèi)部資料來戰(zhàn)勝市場的努力都是徒勞的，即使是專業(yè)投資者的邊際市場價值也為零。現(xiàn)實的市場是無法達到完美境界的，所以有人在股市上仍然可以大展拳腳。

許多人可能聽過股評而且知道一些股評經(jīng)市場檢驗確實行之有效，你是否想過股評和馬經(jīng)有什么區(qū)別呢？在賽馬盛行的地方，常常有人或機構(gòu)向賭馬者推薦會跑的最快的馬，但他成功的機會和隨機概率沒有多大的區(qū)別，原因在于選擇一匹跑的最快的馬要靠運氣。賭馬者就象劇外的觀眾一樣，戲劇怎么演是由劇中人（騎手和馬）來決定的。股評卻不一樣，它的聽眾甚至發(fā)布者都是市場的參與人，在股市上演的戲劇中，他們是演員，對劇情的發(fā)展有主動權(quán)。為了說明這個問題，我們先看看“文化”是怎樣形成的。張維迎教授從博弈論的角度認(rèn)為“文化”是一組人群行為的穩(wěn)定預(yù)期和共同信念（讀書，2000年第8期）。

[1] [2] 

【通向有效市場之路】相關(guān)文章：

通向哲學(xué)之路--論哲學(xué)的方法04-27

全納教育：通向未來之路05-01

通向成功之路的11條建議05-02

通向未來之路:人的真理的自我呈現(xiàn)04-28

內(nèi)蒙古西部通向北京的便捷之路04-30

同路人：自考是我通向成功的必經(jīng)之路04-29

通向海倫之路-《戰(zhàn)火:紅色警戒》-高階任務(wù)攻略04-27

四大經(jīng)典步驟幫你踏上通向流利說英語之路05-04

通向注冊會計師成功之路04-29

情感--通向成功的橋梁04-30