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對(duì)中國股市的發(fā)展研究論文
從改革開放思想提出到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立，短短的幾十年時(shí)間，不僅中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來了，金融市場(chǎng)也從沒有到有，單一到多元。中國的股市也隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要，從飛樂音響到上海深圳交易所成立到股權(quán)分置改革到創(chuàng)業(yè)板，到股指期貨、融資融券。證券市場(chǎng)在推進(jìn)我國企業(yè)改革、募集資金、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展功不可沒，也成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺重要部分。
一、我國股市的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀
�。ㄒ唬┪覈善笔袌�(chǎng)的發(fā)展四個(gè)階段
新中國證券市場(chǎng)三十幾年所經(jīng)歷的風(fēng)風(fēng)雨雨、坎坎坷坷。見證中國股市一書將中國股市的發(fā)展分為四個(gè)階段分為探索、發(fā)展、規(guī)范與跨越。探索階段（1978~1992）十一屆三中全[文秘站：]會(huì)啟動(dòng)了中國大地上全方位的改革方針，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的全面轉(zhuǎn)型推動(dòng)了中國證券市場(chǎng)的起步。在論“資”論“社”中，80年代的債券市場(chǎng)起步了，到柜臺(tái)交易的出現(xiàn)，再到滬深兩市的先后建立，再到小平同志的南巡談話啟動(dòng)證券市場(chǎng)的第一次大發(fā)展，推動(dòng)的中國證券市場(chǎng)的起錨。發(fā)展階段（1993~1998），在總結(jié)了證券市場(chǎng)初期監(jiān)管不足、法律漏洞的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，國務(wù)院在1992年成立了國務(wù)院證券委員會(huì)和證監(jiān)會(huì)，從體制保障了證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)由區(qū)域性市場(chǎng)向著全國性市場(chǎng)邁進(jìn)；證券市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，投資主體不斷豐富；法律法規(guī)不斷完善、形成了全國性的統(tǒng)一管理；推進(jìn)了國際的發(fā)展步伐和證券市場(chǎng)的功。規(guī)范階段（1999~2004）《證券法》施行，確立中國證券市場(chǎng)法律規(guī)范的總體框架；對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展做出全面規(guī)劃，將大力發(fā)展資本市場(chǎng)上升到了戰(zhàn)略高度；探索國有股減持，為全流通做準(zhǔn)備；股票發(fā)行制度由審批制度過渡到核準(zhǔn)制；上市公司治理和規(guī)范成為中國證監(jiān)會(huì)的工作重心；證券民事賠償訴訟有條件受理，司法救濟(jì)大門開啟；呼之欲出的問題股權(quán)分置、股市尚屬單邊市�？缭诫A段（2005~2012），證券市場(chǎng)法律體系逐步完善；股權(quán)分置改革順利完成；證券公司綜合治理取得成效；實(shí)行新老劃斷，證券市場(chǎng)融資功能快速恢復(fù)；上市公司質(zhì)量得到全面提高；中國資本市場(chǎng)的對(duì)外開放進(jìn)程“雙向提速”；創(chuàng)業(yè)板上市、股指期貨推出、融資融券開始；監(jiān)管工作日趨完善，自律各方協(xié)力共贏。
�。ǘ┪覈善笔袌�(chǎng)的規(guī)模
截至2012年11月21日，滬、深兩地上市公司已達(dá)2494家，上市股票數(shù)量2580只，總股本達(dá)到31795。28億元，股票市價(jià)總值達(dá)到億元。滬、深兩市規(guī)模如表1所示。
二、我國股市的問題
從第一支股票“飛樂音響”的發(fā)行，到今天上市公司達(dá)到2494家，股票市值20多萬億，中國股市經(jīng)歷了從無到有的發(fā)展歷程。在這短短的幾十年里面，雖然中國的股市市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展起來了，但是其中也伴隨的不少的問題。這里不僅有資本市場(chǎng)本身難以克服的弊端，也有中國資本市場(chǎng)發(fā)展的政治、經(jīng)濟(jì)問題。結(jié)合幾個(gè)問題的闡述，具體分析一下。
�。ㄒ唬┕善笔袌�(chǎng)有沒有觸底
從2005年股權(quán)分置改革之后，中國股票市場(chǎng)一路高歌前進(jìn)，用了不到兩年的時(shí)間創(chuàng)下了中國股市的最高點(diǎn)6124點(diǎn)。而后由于受到次貸危機(jī)的影響和“大小非”的解禁，股市又掉頭下行，僅在2008年已經(jīng)就跌幅高達(dá)70%左右。經(jīng)過了兩年的左右的盤整，股票市場(chǎng)的低迷局面在今天依然持續(xù)，股市的底部依然沒有清晰。雖然目前代表A股藍(lán)籌的滬深300的平均市盈率大約是10倍，但是其并未意味股價(jià)足夠便宜、估值過低。
把A股藍(lán)籌的滬深300中，權(quán)重占比甚高的16家銀行，以及中石油和中石化拿出來，其它288家股票的平均市盈率就一下子跳升到了17倍以上。再進(jìn)一步看，在這滬深300只藍(lán)籌股中，市盈率在35倍以上、盈利虧損的有80家，15~35倍的有99家，而15倍以下的為121家。也就是說，在滬深300中，這18家超級(jí)公司賺了73%的錢，卻只承擔(dān)了43%的市值；反過來講，其他其他的的280多家公司只拿到總盈利的27%，卻要對(duì)應(yīng)57%的市值。對(duì)于大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來說，他們市值相對(duì)較小，同時(shí)其利潤(rùn)又相對(duì)較大。而其他一些業(yè)績(jī)較差，市值又被炒作的公司，被這種市場(chǎng)的平均主義所掩蓋。從整個(gè)市場(chǎng)的市盈率去判斷股票市場(chǎng)是否處于底部顯然是不合理的。
�。ǘ┕善笔袌�(chǎng)的欺詐與投機(jī)
回顧下中國股票市場(chǎng)的發(fā)展，其中不難找出各種投機(jī)的案例，這里不僅有鉆制度漏洞，還有違法操作的事件。我們股票市場(chǎng)的換手率過高，也就是交易過多。通過低吸高拋，從價(jià)格差中獲取利潤(rùn)。從“8·10風(fēng)波”，為了一張“股票認(rèn)購表”，排隊(duì)哄搶。原本準(zhǔn)備三天發(fā)行抽簽表，結(jié)果半天就賣完了。到“3·27國債期貨”事件，國債期貨事件是中國證券史上最黑暗的一天，以至于有段時(shí)間提到期貨就讓人聯(lián)想到欺詐、瘋狂混亂，“327國債券期”貨事件無疑對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大影響。再到“5·19”股票市場(chǎng)放量上漲，95%以上股票的漲幅超過50%。經(jīng)證監(jiān)會(huì)的同意，滬深兩市限制在兩市交易的股票、基金類證券類交易漲跌幅度，漲跌最高為10%。再到瓊民源證券欺詐第一案；“康賽案件”發(fā)生的現(xiàn)實(shí)土壤和暴露出的制度缺陷；銀廣夏財(cái)務(wù)造假的“王牌”；蘇三山的最離奇的虛假信息案；億安科技的莊家強(qiáng)勢(shì)操控；PT水仙的從旗幟到退市。
中國股市的這種現(xiàn)象不僅和股民趨利性有關(guān)，還與證券市場(chǎng)的只能做到的機(jī)制相關(guān)，更于證券市場(chǎng)的監(jiān)管有關(guān)。
�。ㄈ┕善笔袌�(chǎng)結(jié)構(gòu)失調(diào)
一是股權(quán)融資與債券融資的比例失衡。對(duì)于大多數(shù)的公司來言，能夠去股票市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資是公司發(fā)展的戰(zhàn)略之一，而對(duì)于債券融資的選擇偏好低。郭樹清表示，目前我國直接融資的結(jié)構(gòu)也很不合理，股票債券比例失調(diào)。我國公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場(chǎng)仍以國債、金融債等利率產(chǎn)品為主，公司類信用債券占全部債券存量的1/5。二是中小板市場(chǎng)規(guī)模偏小，準(zhǔn)入門檻較高，創(chuàng)業(yè)板剛剛起步，多層次資本市場(chǎng)體系剛剛起步。三是機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小，個(gè)人投資者尤其是中小個(gè)人投資規(guī)模比例偏高。一些大的機(jī)構(gòu)投資者可以借機(jī)操縱市場(chǎng)，助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)的投機(jī)之風(fēng)和非法行為。
�。ㄋ模┳C券市場(chǎng)發(fā)行體制的實(shí)質(zhì)未變
股票市場(chǎng)中，新股發(fā)行和上市公司再融資雖然實(shí)行核準(zhǔn)制，但任以實(shí)質(zhì)核批為主，核準(zhǔn)周期較長(zhǎng)，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，發(fā)行核審效率較低，暫停融資還一度成為中國證監(jiān)會(huì)調(diào)控市場(chǎng)的一種方式。證券公司、評(píng)級(jí)公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)以及證券交易所等自律組織的作用未得到充分發(fā)揮，證券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制有待進(jìn)一步深化。
三、發(fā)展展望
中國的資本市場(chǎng)才發(fā)展20多年，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來說，我國的才剛剛起步。相比較歐美等成熟的資本市場(chǎng)，我國股票市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)集資等功能發(fā)展并不完善，而是出現(xiàn)層次不協(xié)調(diào)、運(yùn)行不合理、結(jié)構(gòu)單一等問題。本文結(jié)構(gòu)歷史問題，和《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》以及股票市場(chǎng)發(fā)展的問題，提出一些建議。
第一，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，支持中小企業(yè)運(yùn)用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。中小企業(yè)融資難的問題，一直困擾企業(yè)發(fā)展，如何讓優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)也能順利上市去融資，去探索、規(guī)范中小板市場(chǎng)對(duì)于中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很有必要的，對(duì)推動(dòng)股市市場(chǎng)功能發(fā)揮有重要意義。
第二，逐步引進(jìn)創(chuàng)業(yè)板，提高市場(chǎng)效率，建設(shè)多次復(fù)合型資本市場(chǎng)。逐步引進(jìn)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入進(jìn)入中國市場(chǎng)，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，是我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇。
第三，擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，加快建設(shè)覆蓋全國的統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。與美國的OTC市場(chǎng)相比我國的OTC市場(chǎng)不僅單薄，難以發(fā)揮其應(yīng)有的功能，還在技術(shù)上有很大的差距。推動(dòng)我場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展是適應(yīng)市場(chǎng)的融資需求，也是構(gòu)建多層次市場(chǎng)的必然要求。同時(shí)，去對(duì)其發(fā)展進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其良性發(fā)展。
第四，探索建立國際板市場(chǎng)。所謂國際板指境外企業(yè)在中國A股發(fā)行上市的板塊。這些境外企業(yè)在中國A股上市后，因其“境外”性質(zhì)將被劃分為“國際板”。國際板正在成為繼創(chuàng)業(yè)板之后，中國資本市場(chǎng)創(chuàng)新的又一個(gè)大市場(chǎng)。探索建立國際板市場(chǎng)的發(fā)展，確實(shí)體現(xiàn)了中國漸進(jìn)式改革的新進(jìn)展。在目前境內(nèi)外投資渠道仍被隔絕，需要通過QFII和QDII作為中介來實(shí)現(xiàn)引進(jìn)來和走出去的時(shí)候，先行一步把國際上知名的企業(yè)引進(jìn)來，讓境內(nèi)投資者可以在家門口投資于國際著名企業(yè)，邁出了重要一步。
第五，完善不同層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制和市場(chǎng)退出機(jī)制，逐步建立各層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系，形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境。在創(chuàng)業(yè)板和主板與中小板之間也應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的對(duì)流機(jī)制，并相應(yīng)更改目前主板和中小板的退市條件，特別是對(duì)于中小板企業(yè)，如果盈利能力出現(xiàn)大幅下滑乃至虧損，不應(yīng)等到3年連虧之后才進(jìn)入退市程序，而是應(yīng)盡早向其他市場(chǎng)轉(zhuǎn)板，以警醒上市公司改善業(yè)績(jī)。與此相似，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司，如果盈利能力大幅提升，達(dá)到主板和中小板上市規(guī)則要求，就應(yīng)當(dāng)允許其申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，以最大限度發(fā)揮資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置的天然效用，最終促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康運(yùn)行。A股市場(chǎng)現(xiàn)行的退市制度是一個(gè)冗長(zhǎng)而低效的過程。從企業(yè)連續(xù)兩年虧損給予ST警示開始，再經(jīng)過半年寬限、給予*ST警示到最終退市至三板市場(chǎng)，一個(gè)企業(yè)從不再創(chuàng)造價(jià)值到真正退市，中間設(shè)置了一道又一道的緩沖。即便這樣，最終真正退市的上市公司也為數(shù)極少。更多的時(shí)候是垃圾公司鉆規(guī)則的空子，借助真真假假的重組吸引投機(jī)資金大肆炒作，消耗了大量社會(huì)資源。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，優(yōu)勝劣汰也是提高資源配置效率和企業(yè)素質(zhì)的不二法門。這樣才能真正推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展，讓市場(chǎng)保持長(zhǎng)久活力。
第六，繼續(xù)深化股票發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，積極探索發(fā)行方式創(chuàng)新，進(jìn)一步弱化行政審批，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠信約束，完善新股發(fā)行詢價(jià)制度，提高發(fā)行定價(jià)的合理性。
第七，探索建立優(yōu)先股制度。優(yōu)先股制度最大的好處就是化解了限售股的上市流通問題，一旦限售股成為優(yōu)先股，那么證券市場(chǎng)成為少數(shù)人的“造富機(jī)器”和多數(shù)投資者的“財(cái)富絞肉機(jī)”這個(gè)困擾人們的難題有望得到徹底解決。優(yōu)先股制度是一項(xiàng)多贏的制度，既能讓市場(chǎng)健康走牛，也能促進(jìn)上市公司融資，還能讓A股市場(chǎng)變成投資者的福地。
第八，健全退市制度，堅(jiān)持優(yōu)勝劣汰，不斷提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展。進(jìn)一步完善上市公司再融資制度和投資者回報(bào)機(jī)制，引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅。
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