深究國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)論文
據(jù)媒體報(bào)道，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模到2006年11月初已越過(guò)1萬(wàn)億美元大關(guān)。一個(gè)發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備過(guò)萬(wàn)億美元，無(wú)論從標(biāo)準(zhǔn)理論還是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)角度看都是反常態(tài)現(xiàn)象。
一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因
(一)我國(guó)近年保持的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目持續(xù)雙順差。我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)是國(guó)際收支雙順差發(fā)展的結(jié)果。雙順差指國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目與不包括官方儲(chǔ)備的資本項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)外匯收入大于外匯支出的盈余狀態(tài)。從國(guó)際收支賬戶(hù)定義關(guān)系看，如果不考慮“誤差和遺漏”，雙順差實(shí)現(xiàn)兩個(gè)賬戶(hù)盈余之和等于外匯儲(chǔ)備增量。在進(jìn)出口貿(mào)易方面，近幾年的進(jìn)出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2005年12月我國(guó)出口總值7619199億美元，進(jìn)口總值6601118億美元，外貿(mào)順差近101818億美元；在外商直接投資方面，近幾年來(lái)一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2005年12月我國(guó)實(shí)際使用外資金額達(dá)到60313億美元。顯然，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的順差增長(zhǎng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要原因。
(二)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。進(jìn)入新世紀(jì)以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)時(shí)期，近幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持在8%的勢(shì)頭之上。2005年官方數(shù)字已達(dá)到182321億元，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好為外匯儲(chǔ)備大幅度增加提供了有力外部條件。
(三)政策背景：本幣實(shí)際匯率低估失衡。從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本供求價(jià)格調(diào)整關(guān)系角度來(lái)看，外匯儲(chǔ)備過(guò)量增長(zhǎng)與實(shí)際匯率低估具有定義性聯(lián)系。如果說(shuō)國(guó)際收支對(duì)應(yīng)商品供求關(guān)系，實(shí)際匯率就是調(diào)節(jié)國(guó)際收支及本幣供求的相對(duì)價(jià)格，特定外匯儲(chǔ)備則類(lèi)似于簡(jiǎn)單市場(chǎng)調(diào)節(jié)模型中的商品庫(kù)存。合理數(shù)量庫(kù)存對(duì)穩(wěn)定商品市場(chǎng)供求具有重要功能，外匯儲(chǔ)備對(duì)于保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行具有重要意義。然而，無(wú)論是商品庫(kù)存還是外匯儲(chǔ)備，都由“過(guò)猶不及”的普遍性規(guī)律所決定。在一國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面因素長(zhǎng)期演進(jìn)需要本幣實(shí)際匯率升值的背景下，如果實(shí)際匯率受到體制或政策因素束縛難以相應(yīng)調(diào)節(jié)，則匯率低估屬性會(huì)通過(guò)外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)失衡現(xiàn)象表現(xiàn)出來(lái)。為了維持匯率的穩(wěn)定，央行被迫在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)因進(jìn)出口貿(mào)易和外商直接投資增長(zhǎng)所帶來(lái)的外匯，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增加。同時(shí)，多年來(lái)我國(guó)在外匯管理體制上實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯和外匯限額管理制度，這就使得本應(yīng)由企業(yè)和銀行持有的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了政府手中。
(四)投機(jī)性資金通過(guò)種種途徑流入的可能。投機(jī)性資金，即所謂的“熱錢(qián)”是在人民幣升值的背景下，利用短期甚至中期取現(xiàn)的方式進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)等熱門(mén)行業(yè)，使短期外債迅速增加。據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，2005年我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到101818億美元；商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2005年外商直接投資達(dá)603125億美元。據(jù)此計(jì)算，2005年流入我國(guó)的熱錢(qián)應(yīng)為466195億美元。
二、我國(guó)高速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的影響
外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有很大的支持作用，外匯儲(chǔ)備的增加是國(guó)際收支順差的直接反映，體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力提高，對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好；外匯儲(chǔ)備增加有利于增強(qiáng)國(guó)際清償力，維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的對(duì)外信用水平；規(guī)模巨大的外匯儲(chǔ)備是抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)，有利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心，提升我國(guó)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)地位和金融資信等級(jí)。但同時(shí)，我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，已經(jīng)超過(guò)了實(shí)際需求的總量，這樣勢(shì)必會(huì)帶來(lái)很多負(fù)面影響。
(一)造成資金的浪費(fèi)和資源的低效使用。外匯儲(chǔ)備是一種對(duì)外資產(chǎn)，而我國(guó)的外匯又主要是通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易取得，是使用大量的人力資本和社會(huì)資源換回的外匯資產(chǎn)，是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的：外匯儲(chǔ)備增加表示相應(yīng)的資源被外國(guó)使用，這意味著我國(guó)放棄了相應(yīng)量的投資和消費(fèi)，所以外匯儲(chǔ)備增加越多，付出的機(jī)會(huì)成本就越大，也就越不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民生活福利的改善。
(二)造成對(duì)人民幣的`升值壓力。外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)帶來(lái)外匯市場(chǎng)上外匯供給大于外匯需求，給本幣帶來(lái)升值的壓力，而央行為了維持匯率的穩(wěn)定，大量地買(mǎi)入外匯，又再一次強(qiáng)化了本幣升值的預(yù)期。由此一來(lái)，會(huì)對(duì)我國(guó)本來(lái)就技術(shù)含量不高的出口企業(yè)帶來(lái)更大的壓力，降低我國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，不利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增加；本幣升值預(yù)期的存在將促使大量國(guó)際游資流入，進(jìn)行各種投資和投機(jī)活動(dòng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化，這樣極易引發(fā)金融危機(jī)。
(三)降低中央銀行的宏觀(guān)調(diào)控能力。由于我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，央行不會(huì)坐視我國(guó)匯率出現(xiàn)巨大的波動(dòng)，因而會(huì)積極動(dòng)用外匯平準(zhǔn)基金對(duì)匯市進(jìn)行調(diào)控。近年來(lái)，我國(guó)人民銀行購(gòu)買(mǎi)外匯是其投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。大量外匯儲(chǔ)備的購(gòu)進(jìn)，增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，加上貨幣乘數(shù)的作用，形成過(guò)分寬余的貨幣供給，加劇了通貨膨脹壓力，不利于人民銀行對(duì)國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。
(四)產(chǎn)生匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。近幾年，我國(guó)人民幣匯率實(shí)行盯住美元的政策，外匯儲(chǔ)備以美元為主，美元匯率的波動(dòng)，必然帶來(lái)外匯儲(chǔ)備價(jià)值的變化：如果美元對(duì)世界主要貨幣出現(xiàn)大幅貶值，相對(duì)于人民幣只能被迫對(duì)美元大幅度升值后，將遭受美元儲(chǔ)備大幅度縮水的損失。另外，一國(guó)大量的持有另一國(guó)的貨幣資產(chǎn)，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)一定的政治風(fēng)險(xiǎn)：假使中美關(guān)系惡化，我國(guó)很可能面臨持有的美元資產(chǎn)被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遭受重大損失。
三、如何才能放緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的增速
僅從技術(shù)層面來(lái)看，促使人民幣升值與放寬資金流出渠道似乎是最好的辦法，但遺憾的是，這樣的做法并不奏效。從匯率角度而言，人民幣升值無(wú)助于解決經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差，試圖通過(guò)抬升人民幣壓制外匯儲(chǔ)備的做法難以得到滿(mǎn)意的結(jié)果。而匯率的連續(xù)攀升，強(qiáng)化了國(guó)際投資者對(duì)人民幣升值的預(yù)期，“熱錢(qián)”隨之涌入，將會(huì)進(jìn)一步刺激外匯儲(chǔ)備的增幅。與此同時(shí)，QFII產(chǎn)品市場(chǎng)遇冷的尷尬，也表明資金流出渠道的放寬并未能輸出外匯儲(chǔ)備的壓力。盡管?chē)?guó)際市場(chǎng)名義收益率較高，但在人民幣持續(xù)升值的情況下，國(guó)際市場(chǎng)實(shí)際收益率與人民幣產(chǎn)品相差無(wú)幾。同樣的道理，放松結(jié)匯政策等渠道也未能激起人們持有外幣的欲望。
通常而言，一國(guó)吸引外資的主要目的是引進(jìn)外國(guó)的先進(jìn)技術(shù)、機(jī)器設(shè)備、管理經(jīng)驗(yàn)，國(guó)外資本的進(jìn)入應(yīng)該伴隨著進(jìn)口的大量增加。但是，從我國(guó)國(guó)際收支平衡表中卻絲毫看不出這種跡象。這說(shuō)明，我國(guó)大部分外資的引入，并沒(méi)有帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，而只是利用廉價(jià)勞動(dòng)力在我國(guó)形成龐大的出口加工業(yè)。這種由外資形成的本地采購(gòu)，造就了我國(guó)目前雙順差局面。因此，要從根本上解決外匯儲(chǔ)備增速過(guò)快問(wèn)題，關(guān)鍵還在于調(diào)整我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需，改變整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的依賴(lài)。
一段時(shí)期以來(lái)，我國(guó)缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性過(guò)剩日益突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理且層次低，結(jié)構(gòu)趨同化，重復(fù)生產(chǎn)、重復(fù)引進(jìn)的問(wèn)題依然存在，勞動(dòng)力市場(chǎng)上供過(guò)于求局面的持續(xù)出現(xiàn)。與此同時(shí)，住房、子女教育、醫(yī)療已成為家庭負(fù)擔(dān)中的最主要部分，占據(jù)了可支配收入的大部分。在當(dāng)前社會(huì)保障體系尚不完善的情況下，居民的預(yù)期支出增加。在這兩種預(yù)期的共同作用下，國(guó)內(nèi)民眾的消費(fèi)欲望偏低，預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄隨之增加。因此，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”之一，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)被遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在投資與出口之后，過(guò)度依賴(lài)外資和外貿(mào)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局不甚合理，國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題凸現(xiàn)。要徹底解決這一系列問(wèn)題，尚需要等待改革的進(jìn)一步深化，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)可謂困難重重。外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億美元大關(guān)，只是把已經(jīng)敲響的警鐘敲打得更加激烈而已。
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