解析央行中期利率調(diào)控工具論文
一、中長期利率工具PSL的產(chǎn)生背景
今年以來我國外匯占款的增長呈現(xiàn)逐級下降的趨勢，這使得央行的貨幣調(diào)控有了更多的主動權(quán)，人民幣基礎(chǔ)貨幣投放邏輯發(fā)生改變，央行需要新的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控工具。在這樣的背景下“彈勝利率走廊+中期政策利率”成為央行對市場利率調(diào)控能力的兩大思路。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF(常設(shè)借貸便利)已經(jīng)構(gòu)建了利率走廊機制。而為了更好地確定和引導(dǎo)中期政策利率，一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具—抵押補充貸款(PSL，全稱初譯為Pledged Supplementary Lending)，成為了央行的選擇。央行希望借PSL以實現(xiàn)央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。
二、PSL工具的內(nèi)涵和特點
(一)PSL的內(nèi)涵
抵押補充貸款(Pledged Supplemental Lending，簡稱PSL)，作為央行的一種基礎(chǔ)貨幣投放工具，指的是中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放中長期貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。從基礎(chǔ)貨幣投放的角度看，PSL的作用與央行的公開市場操作、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整等類似。隨著我國外匯占款趨勢性減弱，未來PSL在央行的基礎(chǔ)貨幣投放中將發(fā)揮日益重要的作用。PSL的實施和發(fā)展是我國利率調(diào)控框架的重要一步，它的運用主要是為了實現(xiàn)央行多方面調(diào)控市場中長期利率的目的，進而更好的應(yīng)對當(dāng)前利率市場化日益加快帶來的挑戰(zhàn)。
(二)PSL的特點
作為央行新創(chuàng)的貨幣政策工具，與SLO , SLF以及再貸款相比較，PSL具有以下幾個新特點:一是期限相對較長。SLO , SLF主要是短期流動性調(diào)節(jié)工具，期限在三個月以內(nèi)。而傳統(tǒng)上的再貸款都是短期，依據(jù)貸款期限的不同，具體劃分為20天內(nèi)、3個月、6個月內(nèi)、1年期4個檔次，其中以3個月最多，基本上最長不超過1年。PSL期限則較長，因此能有效填補央行對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。二是由央行主動發(fā)起。SLF是由金融機構(gòu)主動發(fā)起，金融機構(gòu)根據(jù)自身流動性需求向央行申請常備借貸便利。三是需要抵押品。PSL可以視為央行傳統(tǒng)的再貸款的高級形式。再貸款通常不要求提供抵押品，使央行面臨潛在的信用風(fēng)險，而PSL則能保護央行免受潛在的信用損失。四是利率更低。由于需要抵押品，PSL的利率應(yīng)當(dāng)?shù)陀谠儋J款。基于央行降低融資成本的目標(biāo)，PSL利率至少不應(yīng)高于同期限的國債的發(fā)行利率。五是精準(zhǔn)發(fā)力。不同于SLO , SLF對于整體流動性的影響，PSL通過設(shè)定和調(diào)整抵押品標(biāo)準(zhǔn)及其所適用的貼現(xiàn)率，能夠使央行更精準(zhǔn)地調(diào)節(jié)其流動性注入規(guī)模和范圍，有助于改善信貸結(jié)構(gòu)。
三、PSL工具的影響分析
央行實施PSL主要是想要實現(xiàn)降低融資成本、引導(dǎo)信貸初始投向，從而優(yōu)化其貨幣政策效果。具體來說，PSL工具對我國經(jīng)濟的影響主要有以下幾方面:
第一，PSL通過提供定向信貸支持有利于優(yōu)化信貸配置和結(jié)構(gòu)。目前我國的信貸總量雖然充裕、但配置不佳，需要推進各領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革。但需要指出的`是，PSL僅能幫助央行改善第一輪的信貸配置，一旦新增信貸流入企業(yè)和居民、轉(zhuǎn)化為后者在商業(yè)銀行的存款，后續(xù)的信貸配置仍會面臨前述的結(jié)構(gòu)性問題，這需要央行進一步加強監(jiān)管。
第二，PSL有助于培育新的政策利率。PSL既是數(shù)量型工具，也是價格型工具，央行希望將PSL利率培育為新的政策利率。商業(yè)銀行貸款利率對銀行間市場流動性狀況及政策信號的敏感程度遠遠低于貨幣市場和債券市場利率。通過穩(wěn)定銀行的資金成本，PSL能夠更直接地影響銀行貸款利率、提高其對市場和政策的敏感度。此外，PSL有助于將央行充當(dāng)最后貸款人角色的市場、同業(yè)市場、非銀金融和企業(yè)信貸市場區(qū)分開。在我國，PSL通過穩(wěn)定其它銀行貸款利率、控制整體借貸成本，能有效地作為微調(diào)工具發(fā)揮“穩(wěn)增長”的作用。
第三，PSL工具也存在一定的負面效應(yīng)。一方面，如果PSL工具被央行頻繁使用，有可能增加銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險。由于有了這一中長期流動性投放工具，商業(yè)銀行過度放貸、以及當(dāng)市場環(huán)境不利等風(fēng)險疊加時導(dǎo)致的壞賬上升發(fā)生的可能性也在增加。這也更容易誘發(fā)銀行的道德風(fēng)險，從而不利于約束銀行非理勝的資產(chǎn)擴張。另一方面，貨幣政策調(diào)節(jié)更多具有總量效應(yīng)，但是央行期望運用PSL工具實現(xiàn)貨幣結(jié)構(gòu)性調(diào)整的目的，容易產(chǎn)生銀行監(jiān)管套利。以歐洲央行實施的長期融資訊劃為例，雖然央行希望銀行獲得長期融資后更多將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，但據(jù)估計，在歐洲央行2011年和2012年實施的1萬億歐元 (長期再融資操作貸款)貸款中，只有5%的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更多資金用于金融市場套利。在實踐過程中需要把握好投資邊界，監(jiān)控好資金流向，真正把好事辦好。
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