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證券市場開放與我國QFII制度的法律問題論文
發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家由于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及其證券市場發(fā)展階段不同，因而其證券市場對外開放的法律安排也存在相當(dāng)?shù)牟町�，因此，有必要借鑒與我國相近的新興證券市場開放進(jìn)程的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，以便尋找適合自身條件的證券市場對外開放的策略和所采取的具體模式。進(jìn)入WTO使我國資本市場面臨進(jìn)一步開放的挑戰(zhàn)，目前，我國正在嘗試通過QFII制度 安排有限制的放開外資準(zhǔn)入我國證券市場，其中有一些法律問題尚存疑問、亟待解決。
第一節(jié) 各國證券市場開放法律安排之比較
一、各國證券市場開放的模式選擇
根據(jù)外國投資者進(jìn)入一國證券市場的方式，證券市場的開放分為兩種模式：
直接開放模式和間接開放模式。其中直接開放又可以分為完全直接開放和有限直接開放。從各個國家所采取的開放模式看，絕大多數(shù)國家和地區(qū)都采取了有限直接開放或間接開放的模式，但更多國家并非簡單選擇一種單一的證券市場開放的模式，而是根據(jù)其證券市場發(fā)展的不同階段采取相應(yīng)的模式予以調(diào)整。
完全直接開放屬于一種金融自由化最高的模式。外國投資者享有完全的國民待遇，可以自由買賣該國國內(nèi)市場上的證券，在買賣數(shù)量、品種以及本金和受益匯入?yún)R出等方面均不設(shè)限制。這種模式 的優(yōu)點(diǎn)就是能最大限度地吸引外資，但同時也缺少限制，極易受到世界股市風(fēng)潮的影響，容易遭受國際游資的沖擊，在吸引外資的穩(wěn)定性相對較差，因此采取完全直接開放模式要求國內(nèi)證券市場具有規(guī)模較大、功能健全、能夠承受國際經(jīng)濟(jì)變化和金融風(fēng)暴的沖擊。目前，采取此種開放模式的一般都是取消外匯管制、證券市場規(guī)模較大、監(jiān)管嚴(yán)格的成熟證券市場國家和地區(qū)，如美國、英國、日本、香港等。
有限直接開放是一種較為普遍也更為現(xiàn)實(shí)的證券市場開放模式。它允許非本國的居民可以直接投資國內(nèi)證券市場，但是在投資品種、投資領(lǐng)域、投資比例、機(jī)構(gòu)設(shè)立、投資程序及公司的控股權(quán)等方面均作嚴(yán)格的規(guī)定，并逐步放松限定條件，以實(shí)現(xiàn)完全開放。這種模式既可以吸引國外的證券資本，又對外資的進(jìn)入具有一定的可控性，避免了國際投機(jī)資本對本國(地區(qū))證券市場的沖擊和操縱。新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓以及我國臺灣等新興證券市場的國家和地區(qū)采用這種模式。比如菲律賓的B股市場，泰國的外國板塊（Foreign Board）等；尤其是我國臺灣地區(qū)實(shí)施的QFII制度是在資本項目未開放的情況下推進(jìn)證券市場開放的范例。但這種模式對境內(nèi)、境外投資者區(qū)別對待與證券交易的公平與公正原則相背離，而且也容易造成市場的分割。
間接開放則屬于一種較為保守的證券市場開放模式。不允許境外投資者直接購買該國證券市場上的證券，但境外投資者可以通過購買由該國在國際市場發(fā)行的投資于本國證券市場的某種金融工具（如投資基金、投資憑證等）的方式間接進(jìn)入該國市場。比如韓國和我國臺灣地區(qū)在其開放證券市場的初期都曾成功地在美國發(fā)行基金間接開放市場。這種模式既可以籌集境外中小投資者的資金，又可以避免國際游資投機(jī)活動和對本國(地區(qū))證券市場的沖擊，并為進(jìn)一步開放證券市場創(chuàng)造條件。但這種模式的國際化程度比較低，而且采取較長過渡期的做法，使證券市場開放的進(jìn)程會非常漫長。
二、新興證券市場開放進(jìn)程的比較分析
我國證券市場是一個剛剛完成奠基階段的新興證券市場，由于發(fā)展的時間很短、初建于計劃經(jīng)濟(jì)體制之上、生長的環(huán)境相對較為封閉，因此存在種種缺陷，與成熟的證券市場相比還有很大差距，而與其他國家和地區(qū)的新興證券市場存在共性，主要表現(xiàn)在：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力不夠強(qiáng)大、投資者結(jié)構(gòu)上以散戶為主、尚未取消外匯管制措施、證券市場以迫切的籌資(吸引外資)需求為導(dǎo)向、面臨同時進(jìn)行國內(nèi)金融自由化（對內(nèi)開放）與國際化（對外開放）兩大任務(wù) 、抵御國際金融風(fēng)險的能力較弱、證券法制環(huán)境還不完善等等�？梢姡ㄟ^分析透視與我國相似的其他新興證券市場開放的進(jìn)程，我們可以得出相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
（一）新興證券市場開放進(jìn)程具有的共
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