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上市公司再融資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品情況及影響分析
摘要：隨著“供給側(cè)改革”的進(jìn)一步深化落實(shí)， 資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置， 引導(dǎo)要素有序流動(dòng)的核心任務(wù)， 以及必須從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求出發(fā)， 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的共識(shí)已經(jīng)成為現(xiàn)階段資本市場(chǎng)發(fā)展與改革的主題。證監(jiān)會(huì)也已將加強(qiáng)融資監(jiān)管， 支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 引導(dǎo)社會(huì)資金“脫虛向?qū)?rdquo;的工作放在首要位置， 致力于構(gòu)建資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效機(jī)制。然而， 自2013年以來(lái)， 受《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)》文件放寬閑置募集資金用途監(jiān)管影響， 我國(guó)資本市場(chǎng)中“避實(shí)就虛”現(xiàn)象愈演愈烈， 再融資資金大量流入銀行、信托、私募以及基金等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)， 理財(cái)產(chǎn)品“購(gòu)買(mǎi)熱”情況嚴(yán)峻， 資本市場(chǎng)配置資源功能被削弱。本文將以上市公司再融資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)為核心， 從評(píng)級(jí)的視角對(duì)其產(chǎn)生的影響進(jìn)行揭示。
關(guān)鍵詞：再融資; 理財(cái)產(chǎn)品; 風(fēng)險(xiǎn);
一、上市公司再融資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品情況及影響分析
2016年全年， 我國(guó)上市公司采用增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債等方式募集資金總額合計(jì)1.33萬(wàn)億元， 同比增長(zhǎng)率高達(dá)59%， 其中以提高閑置資金使用效率名義購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的上市公司達(dá)767家， 主要產(chǎn)品包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托、結(jié)構(gòu)性存款、證券公司理財(cái)產(chǎn)品、私募、基金專戶以及逆回購(gòu)等理財(cái)產(chǎn)品， 總金額已超過(guò)8， 902億元， 資金主要來(lái)源于閑置資金， 即自有資金及再融資資金， 且以再融資資金為主， 7268.76億元理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)額中， 再融資資金占比58%， 自有資金占比不足一半， 按照監(jiān)管要求， 資金應(yīng)當(dāng)投入至實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目發(fā)展， 但現(xiàn)在大部分已“脫實(shí)向虛”重新進(jìn)入資本市場(chǎng)中。
2017年以來(lái)， 從購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的上市公司數(shù)量和投資總金額來(lái)看均較2016年同期有所下降。截至2017年2月7日， 合計(jì)271家上市公司發(fā)布購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品公告， 投資金額合計(jì)716.70億元， 2016年同期則有323家上市公司合計(jì)投資830.92億元購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。近日來(lái)， 上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量和總金額雙降主要是受監(jiān)管對(duì)再融資審批以及閑置資金使用的監(jiān)督趨緊影響。2017年1月20日， 證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示上市公司再融資目前存在問(wèn)題， 表現(xiàn)在部分公司過(guò)度融資、結(jié)構(gòu)不合理， 將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大。截至2017年1月31日， 我國(guó)證券市場(chǎng)定增融資規(guī)模僅632億元， 較2016年同期下降45.08%。
上市公司再融資資金大規(guī)模重新流入資本市場(chǎng)， 一方面是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響， 造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資金端推動(dòng)力不足， 生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展水平滯后， 實(shí)際盈利能力難以有所提升。這不僅背離了我國(guó)振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向， 也與當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方針不符;另一方面是對(duì)債券市場(chǎng)供需平衡的不利影響， 理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)熱造成上市公司過(guò)度融資， 理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)虛假繁榮， 資本市場(chǎng)資源配置功能失效， 從而引發(fā)監(jiān)管審批趨緊， 防止過(guò)度融資等行為的發(fā)生。理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的下降將加劇銀行在負(fù)債端的困難， 破壞債券市場(chǎng)原有供需平衡， 債券市場(chǎng)資金供給規(guī)模萎縮， 對(duì)信用債需求造成較大不利影響。
二、上市公司再融資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分析
上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品目的不盡相同， 在獲取大額收益的表象背后亦存在著資本金損失及財(cái)務(wù)分析困難的風(fēng)險(xiǎn)， 從信用評(píng)級(jí)的視角來(lái)看， 主要分為以下4類風(fēng)險(xiǎn):
(一) 本金及利息損失風(fēng)險(xiǎn)
上市公司出于風(fēng)險(xiǎn)控制需求， 投資產(chǎn)品以銀行理財(cái)產(chǎn)品為主， 分為保本型和非保本型， 同時(shí)， 部分對(duì)投資獲利依賴性較大的公司也會(huì)選擇信托類產(chǎn)品， 風(fēng)險(xiǎn)較銀行理財(cái)產(chǎn)品要高。銀行理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的主要為債券市場(chǎng)產(chǎn)品， 如國(guó)債、金融債和高等級(jí)信用債、貨幣基金以及貸款資產(chǎn)等， 風(fēng)險(xiǎn)較信托類產(chǎn)品較小， 但仍具有一定風(fēng)險(xiǎn)， 例如投資標(biāo)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率變動(dòng)以及政策影響等， 即使保本型理財(cái)產(chǎn)品也會(huì)出現(xiàn)預(yù)期收益難以達(dá)到或損失全部利息的情況， 非保本型產(chǎn)品或?qū)l(fā)生本金虧損。信托類產(chǎn)品標(biāo)的較為復(fù)雜， 提前或延期終止投資協(xié)議概率較高， 雖然預(yù)期收益率雖然一般高于銀行理財(cái)產(chǎn)品， 但其風(fēng)險(xiǎn)由于投資標(biāo)的組成復(fù)雜化而較難控制。
(二) 資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從資金流動(dòng)性方面來(lái)看， 上市公司所購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品中短期產(chǎn)品占比較高， 長(zhǎng)期產(chǎn)品占比相對(duì)較小， 短期產(chǎn)品以3~4個(gè)月為主。在理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)期間內(nèi)， 由于理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)協(xié)議中贖回條款規(guī)定不同的原因， 部分產(chǎn)品發(fā)行方可拒絕大額贖回， 或不能收回投資資金， 以及需要有償贖回投資資金。在資金鏈趨緊的背景下， 上市公司將僅能通過(guò)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)�；蛱崆摆H回投資來(lái)補(bǔ)充自身資金的流動(dòng)性， 因此， 上市公司承擔(dān)的舉債產(chǎn)生的利息支出、有償贖回投資的違約損失以及理財(cái)資產(chǎn)按照非公平市場(chǎng)價(jià)格出售的損失即為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)損失。同時(shí)， 大型國(guó)有銀行、股份制銀行由于其本身流動(dòng)性要強(qiáng)于地方性銀行， 理財(cái)產(chǎn)品發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)損失的幾率也相應(yīng)較低。
(三) 財(cái)富創(chuàng)造能力誤判風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)富創(chuàng)造能力是衡量?jī)攤芰Φ幕A(chǔ)， 其中， 盈利是一切債務(wù)償還的源泉。理財(cái)工具收益的確認(rèn)分為投資收益和財(cái)務(wù)費(fèi)用兩種， 前者體現(xiàn)為非經(jīng)常性損益， 較容易識(shí)別， 后一種較為隱蔽且體現(xiàn)為費(fèi)用支出的減少。在對(duì)財(cái)富創(chuàng)造能力進(jìn)行分析時(shí)， 財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目中利息收入科目構(gòu)成較為復(fù)雜， 包括購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券、外單位欠款、公司存款等產(chǎn)生的利息， 如理財(cái)工具收益確認(rèn)為利息收入則會(huì)有判斷困難， 風(fēng)險(xiǎn)隱蔽等特征， 對(duì)財(cái)富創(chuàng)造能力分析產(chǎn)生一定阻礙。
(四) 隱含投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)
目前市場(chǎng)上銀行保本型及低風(fēng)險(xiǎn)型理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率主要集中在2%~3%區(qū)間內(nèi)， 預(yù)期收益率較低， 而高風(fēng)險(xiǎn)高收益型理財(cái)產(chǎn)品收益率一般在10%以上， 最高已達(dá)15%， 在預(yù)期高回報(bào)的誘惑下， 上市公司購(gòu)買(mǎi)高收益型理財(cái)產(chǎn)品的偏好在持續(xù)上升。更進(jìn)一步分析， 上市公司為避免由于高風(fēng)險(xiǎn)及管理難等因素而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)， 大部分采取委托管理資金的模式進(jìn)行投資， 或委托旗下投資公司管理。上市公司在進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)隱藏投資標(biāo)的底層清單與投資資金最終用途， 外部股東及各類金融機(jī)構(gòu)很難對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷， 構(gòu)成了隱含投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、風(fēng)險(xiǎn)防范與控制措施
(一) 構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
根據(jù)上市公司融資中遇到的各類風(fēng)險(xiǎn)， 可以根據(jù)實(shí)際情況， 構(gòu)建恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系， 對(duì)各項(xiàng)資金活動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警處理， 如果風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到指標(biāo)臨界點(diǎn)， 要及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和處理。如第一層是次債務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)， 引入到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系中， 能夠反映資本結(jié)構(gòu)是否合理， 及時(shí)作出針對(duì)性調(diào)整。第二層現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)， 由于與上市公司現(xiàn)金流動(dòng)能力密切有關(guān)， 公司盈余狀況較好， 故要將其納入到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)中。第三層是對(duì)未來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
(二) 對(duì)再融資進(jìn)行可行性分析
再融資可行性分析是防范再融資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。尤其是我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化情況下， 上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要依靠自身。合理利用籌集到的資金， 能夠在很大程度上提升自身對(duì)債券的償還能力， 吸引更多投資者。故采取不同再融資方式前， 要對(duì)再融資進(jìn)行全面分析， 如投資項(xiàng)目、再融資動(dòng)機(jī)等， 都需要進(jìn)行全面性評(píng)估后， 制定詳細(xì)的可行性計(jì)劃， 再投入到實(shí)踐當(dāng)中。
(三) 加快債券市場(chǎng)發(fā)展
從整體來(lái)看， 我國(guó)積極發(fā)展債券市場(chǎng)至關(guān)重要。發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)， 能夠優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)， 實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)資源配置， 故相關(guān)部門(mén)要發(fā)揮調(diào)控作用， 適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)的情況吸收更多資金進(jìn)入債券市場(chǎng)， 同時(shí)完善信用評(píng)級(jí)體系， 最大限度上避免風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)語(yǔ)
上市公司通過(guò)再融資方式將資金大規(guī)模投入理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)， 一方面造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在資金端缺乏助力， 另一方面造成了再融資行為的監(jiān)管趨緊后債市供需平衡被破壞， 需求端或?qū)⑽s的可能。同時(shí)， 理財(cái)產(chǎn)品自身?yè)p失及上市公司不規(guī)范投資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也在很大程度上加劇了資本市場(chǎng)整體管控的難度和市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此， 深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革， 以振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心， 引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)管上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的行為刻不容緩。上市公司、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)等方面應(yīng)采取相應(yīng)措施， 恢復(fù)資本市場(chǎng)資源配置功能;評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)詳細(xì)了解上市公司資本流向， 謹(jǐn)慎判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)
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