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金融全球化與宏觀經(jīng)濟(jì)政策
近十年來,在金融全球化浪潮的影響下,各國宏觀政策有了改善,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整取得了一定的成就,市場機(jī)制在引導(dǎo)資源配置方面也發(fā)揮了更大的作用。然而,在政策得到改善的同時(shí),宏觀經(jīng)濟(jì)并沒有相應(yīng)地變得更加穩(wěn)定,這種不穩(wěn)定表現(xiàn)在20世紀(jì)90年代中的兩次重大經(jīng)濟(jì)下滑及一系列貨幣和金融危機(jī)上。金融全球化的發(fā)展有利于資源的再分配,有利于資本流入國和全球的經(jīng)濟(jì)增長與效率提高。為什么在這種情況下,宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性并沒有得到有效減少呢?這主要是由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生了三個(gè)重要的變化,這三大變化使得現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策的改善并不足以抵制金融全球化的風(fēng)險(xiǎn),從而使宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出更大的不穩(wěn)定性。首先,世界的通貨膨脹率已經(jīng)下降到40年來的最低點(diǎn),這本身也是一個(gè)主要的政策成就。鑒于高通貨膨脹率的教訓(xùn)以及各國間的比較和示范效應(yīng),追求低通貨膨脹率成為各國貨幣當(dāng)局的一個(gè)共識(shí):由于許多國家加強(qiáng)了財(cái)政約束,從而促進(jìn)了貨幣約束和實(shí)際及預(yù)期的通貨膨脹率的下降;一些國家實(shí)行了貿(mào)易自由化、國有企業(yè)私有化、放松產(chǎn)業(yè)管制等政策,客觀上降低了生產(chǎn)的成本,從而降低了價(jià)格,在一定程度上造成了通貨膨脹率的下降。通貨膨脹率的下降給一些國家的貨幣當(dāng)局帶來了相當(dāng)大的壓力,這種壓力主要來自對(duì)通貨緊縮的擔(dān)心,事實(shí)上,通貨緊縮的現(xiàn)象已經(jīng)在一些國家出現(xiàn),它會(huì)加重宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
其次,全球金融市場的一體化導(dǎo)致國際間的金融傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜化。在金融市場一體化的條件下,全球的金融資源會(huì)在任何時(shí)候轉(zhuǎn)向任何相對(duì)活躍的國家或地區(qū),其間的大量資本流動(dòng)可能會(huì)促使正處于擴(kuò)張階段的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)市場泡沫的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),巨額的國際資本流動(dòng)也會(huì)損害一些國家脆弱的金融體系并導(dǎo)致貨幣發(fā)生不穩(wěn)定的波動(dòng)。
第三,越來越多的國家采取靈活的匯率制度,這將導(dǎo)致采用釘住匯率制的國家更容易受到?jīng)_擊,因?yàn)檫@些國家在貨幣政策上喪失了一定的自主權(quán),無法完全按照本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢制定相應(yīng)的貨幣政策,而只能被動(dòng)地跟隨所釘住貨幣的發(fā)行國調(diào)整自己的貨幣政策。在這種背景下,由于90年代以來發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)周期不再與發(fā)達(dá)國家相一致,當(dāng)發(fā)達(dá)國家根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整其宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí),釘住其貨幣的發(fā)展中國家不得不跟隨其進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,由于這種調(diào)整并不是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)所需要的,調(diào)整的結(jié)果必然造成國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性的加劇。
考慮到金融全球化對(duì)宏觀政策的影響。制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí),要注意以下幾方面的問題:
第一,通貨膨脹目標(biāo)要考慮資產(chǎn)的價(jià)格。在低通貨膨脹率的良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,可能會(huì)誘使投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)去購買資產(chǎn),從而造成資產(chǎn)價(jià)格上漲。據(jù)此,蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,當(dāng)生產(chǎn)率大幅度提高時(shí),貨幣當(dāng)局應(yīng)努力把通貨膨脹率維持在正的水平上,否則名義收入增加從而購買力增加會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的利潤信息,這種錯(cuò)誤的信息往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的膨脹,并最終造成宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。有人提議計(jì)算廣義的通貨膨脹率,即計(jì)算商品與服務(wù)、房地產(chǎn)和股票市場三個(gè)市場價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)作為通貨膨脹率,權(quán)數(shù)可按三個(gè)市場資產(chǎn)量占資產(chǎn)量的比重取值。
第二,全球化會(huì)強(qiáng)化政策溢出。在金融全球化條件下,資本在國際間的流動(dòng)更加便利,物價(jià)穩(wěn)定地區(qū)的資本可能會(huì)流向經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的地區(qū),如果資本流動(dòng)額相對(duì)于資本流入國經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大的話,在缺乏適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整的情況下,往往會(huì)造成該國宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。另一方面,本來物價(jià)穩(wěn)定的地區(qū),由于資本追逐高利潤而流向別的國家和地區(qū),勢必影響該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)平衡,從而在該地區(qū)造成不穩(wěn)定。
第三,當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格過高以致達(dá)到不可持續(xù)的水平時(shí),貨幣當(dāng)局往往會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)首先來自于判斷上的困難,即貨幣當(dāng)局很難判斷資產(chǎn)價(jià)格的上漲是真的到了不可持續(xù)的階段,還是來源于財(cái)富擁有資產(chǎn)組合偏好的永久改變或是收益率的永久上升;其次,這種挑戰(zhàn)還來自于政治上的困難,中央銀行的獨(dú)立
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