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美國(guó)對(duì)不同層級(jí)證券市場(chǎng)的監(jiān)管
一、美國(guó)證券市場(chǎng)的層級(jí)結(jié)構(gòu)
證券市場(chǎng)的層次性主要指其二級(jí)市場(chǎng)的細(xì)分。證券二級(jí)市場(chǎng)傳統(tǒng)上被劃分為證券交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC市場(chǎng)）兩大類。證券交易所市場(chǎng)是指在有組織交易所進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)交易的市場(chǎng)，通常分為全國(guó)性市場(chǎng)和地區(qū)性市場(chǎng)。如美國(guó)的全國(guó)性股票交易所是紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所，地方性股票交易所則包括中西部、太平洋、費(fèi)城、波士頓和辛辛那提，沒(méi)有資格或不希望在全國(guó)交易所上市的股票可在地方性交易所上市交易。
場(chǎng)外交易市場(chǎng)又分為非上市股票交易的交易市場(chǎng)和交易所上市股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)（第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)），其交易方式是分散的、議價(jià)的。非上市股票交易市場(chǎng)是面向中小公司的股票市場(chǎng)，又可以分為納斯達(dá)克市場(chǎng)、納斯達(dá)克小型市場(chǎng)、OTCBB市場(chǎng)、粉紅單市場(chǎng)等多個(gè)層次。第三市場(chǎng)在一定程度上是為機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行大額交易而作出的交易安排。
近年來(lái)，隨著另類交易系統(tǒng) （Alternative Trading System ATS）的不斷發(fā)展和法律地位的確認(rèn)，第四市場(chǎng)（The Fourth Market）交易在美國(guó)得到迅速發(fā)展，希望避免向經(jīng)紀(jì)人付費(fèi)的大機(jī)構(gòu)都可能加入這種直接交易。
圖1美國(guó)證券市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)
二、美國(guó)證券市場(chǎng)的分級(jí)分層監(jiān)管體系
美國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行分級(jí)監(jiān)管，形成了一座金字塔型的監(jiān)管體制。在這座金字塔的頂部，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督，享有法定的最高權(quán)威；各州也設(shè)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在其轄區(qū)范圍內(nèi)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行監(jiān)督；在金字塔的中部，自律組織——包括紐約證券交易所、其他交易所、全美證券交易商協(xié)會(huì)、各清算公司等——監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的交易并監(jiān)督其成員的活動(dòng)。自律組織所作出的規(guī)則修訂須由證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)。上市公司的監(jiān)督部門(mén)、證券中介機(jī)構(gòu)及社會(huì)輿論構(gòu)成這座金字塔的基礎(chǔ)，監(jiān)督公司與公眾的交易，調(diào)查客戶申訴。
1929年之前，美國(guó)政府奉行的是自由市場(chǎng)原則，對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管很少。但在1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)政府開(kāi)始加強(qiáng)監(jiān)管以規(guī)范證券交易行為和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。1933年的《證券法》和1934年的《證券交易法》標(biāo)志著積極監(jiān)管的開(kāi)始。
�。ㄒ唬⿲�(duì)交易所場(chǎng)內(nèi)交易活動(dòng)的監(jiān)管
1、法律和證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管
在美國(guó)，信息公開(kāi)是證券監(jiān)管體系的基礎(chǔ)性原則和制度。對(duì)交易所內(nèi)交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的核心，就是確保信息公開(kāi)原則的實(shí)施。因?yàn)榘凑彰绹?guó)學(xué)者的觀點(diǎn)，在證券投資信息得到充分披露的情況下，美國(guó)投資者都將選擇對(duì)自己最為有利的投資和保護(hù)方式，美國(guó)投資者都將是自己利益的最佳辯護(hù)者。而信息公開(kāi)可以引導(dǎo)投資者做出正確的投資選擇，可以消除實(shí)踐中出現(xiàn)的大量人為操縱的投機(jī)行為。
為此，美國(guó)證券法體系建立了嚴(yán)密的監(jiān)管規(guī)則。根據(jù)禁止證券欺詐原則，所有公開(kāi)發(fā)行的證券必須按照指定的格式進(jìn)行登記，禁止使用欺詐手段銷售證券，否則證券發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)將承擔(dān)嚴(yán)重的民事、行政乃至刑事責(zé)任。1933年的《證券法》規(guī)定，如果證券發(fā)行人在證券發(fā)行時(shí)故意遺漏相關(guān)信息，或者做出錯(cuò)誤披露，證券交易委員會(huì)和投資者均可向其提出民事賠償和罰款的訴訟。上市公司及其高級(jí)職員和公司董事、證券承銷商以及會(huì)計(jì)師和律師等專業(yè)顧問(wèn)都要對(duì)報(bào)送或散發(fā)的發(fā)行文件內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任。如果這些披露文件在內(nèi)容上有虛假或誤導(dǎo)之處，證券發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。
上市公司對(duì)其在信息披露中的違規(guī)行為，所承擔(dān)的法律責(zé)任包括刑事責(zé)任、行政責(zé)任和民事責(zé)任。
第一，刑事責(zé)任。美國(guó)聯(lián)邦證券法規(guī)定，在交易所上市的公司和在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌的公司如果故意違反聯(lián)邦證券法的注冊(cè)與反欺詐條款，均可能構(gòu)成犯罪。1933年《證券法》第24條，1934年《證券交易法》第31條都對(duì)此作了詳細(xì)的規(guī)定。
第二，行政責(zé)任。當(dāng)上市公司某項(xiàng)行為涉嫌違法時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì)可主動(dòng)進(jìn)行調(diào)查，若證據(jù)成立就可以提交司法部處理，也可直接在相關(guān)地區(qū)法院起訴，請(qǐng)求法院發(fā)出禁令，禁止行為人進(jìn)一步違反聯(lián)邦證券法，還可并處矯正
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