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破解證券市場(chǎng)發(fā)展十大難題
走出市盈率誤區(qū)近年來(lái)，國(guó)內(nèi)理論界和監(jiān)管部門(mén)把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r的簡(jiǎn)單、直觀的指標(biāo)，但目前我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)，必須注意它的可比性。如果把美國(guó)或香港的成分指數(shù)市盈率與中國(guó)證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，樹(shù)立正確理念：
第一，多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。
市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān)；五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。
第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。
從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期，對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來(lái)20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，迫切需要通過(guò)加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中不可逾越的歷史階段。
第三，中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。
首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國(guó)道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍。考慮到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。
完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。
首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，除了主板市場(chǎng)外，二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開(kāi)設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。
其次，我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性
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