上證180指數(shù)具有良好可投資性

　　從國際股市指數(shù)發(fā)展的歷史看，隨著金融市場環(huán)境的變遷和深化以及投資理論的不斷發(fā)展，股市指數(shù)的功能也在不斷延展和豐富之中。要客觀全面地評價一個指數(shù)，首先需要準確把握被評價指數(shù)的功能定位。

　　目前股市指數(shù)的功能主要包括兩個最核心的方面：一是指數(shù)的代表性功能，二是指數(shù)的投資性功能。

　　結(jié)合我國證券市場迅速發(fā)展的現(xiàn)實情況，特別是證券投資基金等機構(gòu)投資者的快速壯大，市場迫切需要豐富投資品種和完善市場結(jié)構(gòu)，金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需求日益凸現(xiàn)。指數(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)，指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新則是金融創(chuàng)新的主題。開發(fā)可以作為創(chuàng)新基礎(chǔ)的股票指數(shù)，為指數(shù)基金、ETFs、指數(shù)期貨等指數(shù)衍生產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)，是我國證券市場現(xiàn)實的緊迫需求。為此我們在設計股指評價指標體系時既要充分考慮指數(shù)的代表性功能，又要聯(lián)系我國證券市場發(fā)展的實際，著重考慮衡量指數(shù)投資性的指標。鑒于股市指數(shù)的功能定位分析，我們認為設計我國證券市場的成份指數(shù)，應主要考慮指數(shù)的代表性、標的性、投資性和穩(wěn)定性。

　　　　指數(shù)評價指標的設計與篩選

　　基于上述分析，我們在設計指數(shù)評價指標體系時，確立了三大塊內(nèi)容：指數(shù)的代表性指標、指數(shù)的穩(wěn)定性指標和指數(shù)的投資性指標，其中，在指數(shù)的代表性指標當中，又可細分為指數(shù)的市場代表性指標、指數(shù)的行業(yè)代表性指標、指數(shù)的經(jīng)濟代表性指標和指數(shù)的標尺性指標；在指數(shù)的投資性指標當中，又可分為指數(shù)的定價指標、指數(shù)的投資收益指標、指數(shù)的風險指標、指數(shù)的行業(yè)和風格特征指標、完全被動式投資指標和增強型被動式投資指標。

　　指數(shù)的首要功能是能夠動態(tài)地和綜合地反映市場的基本變化情況，因此指數(shù)必須具備一定的規(guī)模特征和行業(yè)分布特征�？疾煲�(guī)模的指標通常有市值、成交量和股票只數(shù)等，其中，市值和成交量可以更為準確地刻畫市場規(guī)模特征，為此我們選擇了流通市值、總市值和成交金額三個指標作為評價指數(shù)的規(guī)模特征指標，另外，出于與全市場比較的需要，我們又定義了三個指標：流通市值覆蓋率、總市值覆蓋率和成交金額覆蓋率，分別從市值和成交金額的角度考察指數(shù)的規(guī)模占全市場規(guī)模的比重。

　　在設計指數(shù)的經(jīng)濟代表性指標中，我們首先選擇了指數(shù)與GDP的相關(guān)性。除了相關(guān)性指標外，我們還選擇了指數(shù)的市值占GDP的比重作為相關(guān)性的一個補充指標，該指標主要是從資本化率的角度考察指數(shù)與實體經(jīng)濟的關(guān)系。同時，考慮到與全市場對比的需要，我們還設計了兩個指標：指數(shù)的股息與全市場股息的比率，指數(shù)的凈利潤與全市場凈利潤的比率，通過這種對比，可以間接反映出指數(shù)反映實體經(jīng)濟能力的大小。另外，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率反映了實體經(jīng)濟的資產(chǎn)盈利情況，凈資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率則反映了實體經(jīng)濟的價值增值能力，考察指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率有助于從公司財務的角度全面分析和評價指數(shù)的經(jīng)濟代表性。

　　作為反映市場基本特征的工具，指數(shù)應該具備一種平均尺度的功能，或者說是標尺性功能。標尺性實際上是指數(shù)標的性原則的體現(xiàn)�？疾鞓顺咝钥梢詮膬蓚�角度入手，一是考察指數(shù)的流通市值與總市值與全市場流通市值和總市值的相關(guān)性，檢驗指數(shù)是否能夠作為代表整體市場變化的基準，二是通過考察基金凈值與指數(shù)的流通市值的相關(guān)性，檢驗指數(shù)是否適宜于作為證券投資基金等機構(gòu)投資者的業(yè)績衡量基準。

　　上證180指數(shù)和上證A股指數(shù)的套期保值效果

　　 (2001/9/6～2002/8/30)

　　附圖

　　在實際投資的過程中，交易成本的高低直接影響投資收益的大小。對一個組合來說，如果組合中的股票每次調(diào)整的數(shù)目過多，其流動性風險必然很大，從而造成過高的交易成本。如果將指數(shù)作為一種投資產(chǎn)品，指數(shù)必須滿足一定的穩(wěn)定性�？疾旆�(wěn)定性的指標通常使用

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