上市公司信息披露管制研究

　 摘 要：本文探討了上市公司信息披露、有效市場(chǎng)假說信息披露管制之間的關(guān)系，分析了在現(xiàn)實(shí)非有效市場(chǎng)環(huán)境下，必須對(duì)上市公司信息披露實(shí)施管制的根源性誘因是由于會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱、投資者經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Σ回S富、不均衡，會(huì)計(jì)程序、方法在公司之間運(yùn)用上的差異，無意義會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的存在及其干擾，內(nèi)幕信息、粉飾乃至虛假性行為的存在以及信息披露成本的存在等因素綜合造成的信息失真、決策無效，投資者及一般證券市場(chǎng)難于在效益不同的企業(yè)之間作出區(qū)分。 筆者在對(duì)帕累托法則、公共產(chǎn)品理論、委托代理關(guān)系以及信息披露的壟斷性的研究基礎(chǔ)上，認(rèn)為政府對(duì)上市公司信息披露實(shí)施管制是比較符合客觀現(xiàn)實(shí)的做法。但筆者進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到：政府對(duì)信息披露管制的效率和弊端難以克服，單一形式的強(qiáng)制披露、嚴(yán)格管制終非長久之計(jì)：現(xiàn)代信息技術(shù)和現(xiàn)代信息市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)計(jì)信息披露成本的增長，信息在當(dāng)代社會(huì)顯示出其巨大的價(jià)值潛能等經(jīng)濟(jì)條件及社會(huì)環(huán)境的變遷，都為會(huì)計(jì)信息商品化和會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)的形成奠定了基礎(chǔ)。因此，大力發(fā)展有償信息市場(chǎng)，將信息披露融入市場(chǎng)運(yùn)作，將是信息披露發(fā)展的最佳選擇。

關(guān)鍵字：信息披露、有效市場(chǎng)、信息披露管制、公共產(chǎn)品、會(huì)計(jì)信息市場(chǎng) 上市公司會(huì)計(jì)信息披露與證券市場(chǎng)有效運(yùn)行之間存在著密切的關(guān)系。一方面，上市公司會(huì)計(jì)信息是證券市場(chǎng)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)；另一方面，證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行對(duì)上市公司信息披露從質(zhì)、量及表現(xiàn)形式等方面提出了要求。然而，我們?nèi)悦媾R著這樣一個(gè)問題：證券市場(chǎng)中，上市公司會(huì)自覺或自發(fā)地披露符合證券市場(chǎng)有效運(yùn)行所需要的會(huì)計(jì)信息，還需不需要政府以各種形式實(shí)施信息披露管制？

一、上市公司信息披露與信息披露管制

信息披露(Disclosure)，所謂信息披露就是用公開的方式，通過一定的傳播媒介，用一定的格式，將公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果以及其他各種資料公布于眾。信息披露是證券所有權(quán)市場(chǎng)化和信息需求社會(huì)化的必然結(jié)果。實(shí)施信息披露基于這樣的認(rèn)識(shí)：證券市場(chǎng)各參與者都能夠利用公開披露的信息進(jìn)行決策，從而使證券價(jià)格反映信息的基本特征。信息披露的本質(zhì)是信息的公開，在證券市場(chǎng)中，通過傳遞財(cái)務(wù)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是企業(yè)廣泛籌集資本的重要條件。證券市場(chǎng)中的信息披露是通過一定的制度來實(shí)現(xiàn)的，這就是信息披露制度。信息披露是證券市場(chǎng)的基石，是確保建立公平、公正、公開證券市場(chǎng)的根本前提。美國大法官路易斯· 布蘭戴斯（Louis Brandeis）早在1914年就指出："(信息)披露才能矯正社會(huì)及產(chǎn)業(yè)上的弊病，因?yàn)殛柟馐亲罴训姆栏瘎�，燈光是最有效的警�?。莫茨和夏洛夫(Mautz & Sharaf)也指出，"信息披露本身就是限制舞弊和差錯(cuò)，這樣做的理論依據(jù)是公眾有知情權(quán)，要求通過立法來預(yù)防盤剝行為"。 通常意義上的管制，是指依據(jù)一定的規(guī)則對(duì)構(gòu)成特定社會(huì)的個(gè)人和構(gòu)成特定經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)主體的活動(dòng)進(jìn)行限制的行為。管制依據(jù)其主體不同，可分為"私人管制"和 "公共管制"。私人管制是由私人來約束私人的行為，公共管制是由社會(huì)公共機(jī)構(gòu)如司法機(jī)關(guān)、行政機(jī)關(guān)和立法機(jī)關(guān)等對(duì)私人以及經(jīng)濟(jì)主體的行為實(shí)施的管制。戴奈爾F·斯巴爾珀在《管制與市場(chǎng)》一書中將"管制"定義為"行政機(jī)構(gòu)為直接或通過改變消費(fèi)者和廠商供求決策而間接干預(yù)市場(chǎng)分配機(jī)制所頒布的法規(guī)或采取的特定行動(dòng)。"信息披露管制即為政府對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的干預(yù)，包括對(duì)會(huì)計(jì)信息的供求關(guān)系、披露要求及會(huì)計(jì)信息質(zhì)、量以及表現(xiàn)形式的管制。從會(huì)計(jì)信息生成過程看，信息披露管制包括對(duì)會(huì)計(jì)信息的確認(rèn)、計(jì)量和披露全過程的管制。由于會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量是會(huì)計(jì)披露的基礎(chǔ)，因而，信息披露管制集中體現(xiàn)在對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告所披露的會(huì)計(jì)信息的供求關(guān)系及其內(nèi)容與表達(dá)方式的管制上。

二、有效市場(chǎng)假說和信息披露管制

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)格理論，在確定的條件下，競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)使經(jīng)濟(jì)利潤（經(jīng)濟(jì)利潤是扣除了資本市場(chǎng)投資報(bào)酬率后計(jì)算出來的）趨于零。美國芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)教授尤金·法瑪(Eugene Fama)1970年提出的"有效市場(chǎng)假說"理論(EMH)。詹森（Jeson）把有效市場(chǎng)定義為：對(duì)于一組信息θt，如果根據(jù)該組信息從事交易而無法賺取到經(jīng)濟(jì)利潤，那么市場(chǎng)就是有效的。具體來說，如果某組信息θt（譬如，《金融時(shí)報(bào)》上公布的上市公司會(huì)計(jì)贏利信息）被證券市場(chǎng)的投資者廣為了解，那么證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)驅(qū)使證券價(jià)格處于這樣的水平：投資者根據(jù)該組信息進(jìn)行的交易只能賺取按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率，即平均經(jīng)濟(jì)利潤趨于零。"有效市場(chǎng)假說"理論認(rèn)為有效證券市場(chǎng)是一種能夠充分反映已知信息的市場(chǎng)。有效市場(chǎng)假說蘊(yùn)含著

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