目前我國股票（新股）發(fā)行方式中存在的問題

　　股票發(fā)行是證券市場最基本的活動之一。高效、合理、公平的新股發(fā)行方式，對于證券市場的健康發(fā)展有著極其重要的作用。自證券市場建立以來，我國曾實行過認(rèn)購證抽簽發(fā)行、存單抽簽發(fā)行、網(wǎng)上競價發(fā)行和目前采用的網(wǎng)上定價發(fā)行等幾種方式。我們認(rèn)為，目前我國證券市場中的問題與困難除與政策因素有關(guān)外，也與現(xiàn)在采用的網(wǎng)上發(fā)行方式有著內(nèi)在的聯(lián)系。

　　一、我國目前采用的股票發(fā)行方式

　　本文所稱股票發(fā)行方式僅指自股票發(fā)行人披露招股文件后，由潛在投資人申購股分、交納申購款、在熱銷條件下依照“約定”方式抽簽確認(rèn)有效申購人與有效認(rèn)股數(shù)額的整個行為方式。這一方式及相關(guān)規(guī)則實際上是我國股票發(fā)行市場的基礎(chǔ)，決定著投資人的行為模式和證券市場的形態(tài)。具體來說，在這一過程中，發(fā)行人通過何種方式向投資者發(fā)出招股要約？投資者通過何種方式向發(fā)行人做出認(rèn)購承諾？發(fā)行人或承銷人以何種方式確定投資者的有效認(rèn)股？對這些問題的不同解決方法，將形成不同的股票發(fā)行方式。[1]

　　按照我國《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》以及《中華人民共和國證券法》的規(guī)定，股票發(fā)行應(yīng)當(dāng)遵循公開、公平、公正和誠實信用的原則；[2]同時按照我國股票發(fā)行市場的實際情況，公開發(fā)行的股票供不應(yīng)求目前仍然是主要矛盾；基于此種狀況，我國股票發(fā)行實踐中較常采用的股票發(fā)行方式主要有以下三種：

　�、耪J(rèn)購證抽簽發(fā)行。實踐中又稱為“申請表方式”、“認(rèn)股證方式”。依此種發(fā)行方式，承銷人在招募證券時須首先向社會投資人無限量公開發(fā)售認(rèn)購申請表即認(rèn)購證（可以附加身份證限制），每一單位的認(rèn)購證代表一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)，并載明其認(rèn)購證號碼；在認(rèn)購證發(fā)售期限終止后，承銷人個根據(jù)“三公”原則，在“規(guī)定的日期，在公證機(jī)關(guān)監(jiān)督下，按照規(guī)定的程序，對所有股票認(rèn)購申請表進(jìn)行公開抽簽�！盵3]這通常是依據(jù)超額認(rèn)購比例對認(rèn)購證號碼尾數(shù)進(jìn)行抽簽，凡持有中簽認(rèn)購證者，方可按照招募文件披露的證券發(fā)行價格認(rèn)購定量證券，而未中簽認(rèn)購證將作廢。

　　認(rèn)購證抽簽發(fā)行方法并不涉及股票價格問題，而僅依次來確定有效的認(rèn)股人和有效的認(rèn)股數(shù)額，即這是一種股票定價發(fā)行方式。這種發(fā)行方式是以所發(fā)行股票的超額認(rèn)購為前提的，在供不應(yīng)求的情況下，它對確保股票發(fā)行的安全，緩和供求矛盾有一定的作用。其缺點是發(fā)行環(huán)節(jié)過多、工作量大、認(rèn)購成本高、發(fā)行時間長。

　　（2）存單抽簽發(fā)行。依此種發(fā)行方式，承銷人在招募時須首先通過銀行機(jī)構(gòu)向社會投資人無限量發(fā)售專門的股票認(rèn)購定額定期存款單，每一定額存款單同時代表一定數(shù)量的證券認(rèn)購權(quán)，并載明存單號碼；在存單發(fā)售期限終止后，承銷人應(yīng)在規(guī)定的日期，在公證人監(jiān)督下對上述存單號碼進(jìn)行尾數(shù)抽簽，通常采用依認(rèn)購比例進(jìn)行存單號碼尾數(shù)抽簽的方法； 凡持有中簽存單者，可按照招募文件披露的證券發(fā)行價格認(rèn)購定量證券，而未中簽的存單將轉(zhuǎn)變?yōu)閱渭兊你y行定期存款單。這在實踐中通常有兩種做法：一是股款全額存入，即其存單的面額等于每股股票發(fā)行價格與每張中簽存單可認(rèn)購股數(shù)之乘積。另一種做法是存款與股款分離，即其存單面額并不與認(rèn)購股款掛鉤，投資者認(rèn)購面額一定的存單，其目的只是為了取得存單和存單上的編號，中簽者不能用存單抵交股款和手續(xù)費，而需持中簽存單到交款地點另行交納股款和手續(xù)費。

　　這種是雖然有其減少額外費用，降低投資人投資風(fēng)險的作用，但是在實踐中卻伴隨著巨大的存貸資金流動和存貸資金負(fù)擔(dān)，其發(fā)行效果并不理想。

　�。�3）上網(wǎng)定價發(fā)行[4].這是近年來被普遍采取的一種方式，其特點是：①此種發(fā)行方式利用證券交易所的股票交易系統(tǒng)，由認(rèn)股人通過證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)申報認(rèn)股承諾；②采取定額認(rèn)股和抽簽認(rèn)股的原則。

　　依此發(fā)行方式，發(fā)行人和承銷人通過招股說明書和發(fā)行公告，向所有在其擬上市的證券交易所開設(shè)了股票帳戶的投資人發(fā)出招股要約[5]，在其規(guī)定的發(fā)行期限內(nèi)，凡是符合條件的投資人均可以通過證券交易所的交易系統(tǒng)申報認(rèn)股承諾；認(rèn)購期滿后，由承銷人根據(jù)“三公”原則按照規(guī)定程序?qū)θ�體認(rèn)股人的認(rèn)股序號進(jìn)行尾數(shù)抽簽，以確認(rèn)有效之認(rèn)股人。中簽者的認(rèn)購將生效并交割證券，而未中簽者的認(rèn)購資金將返還。如果發(fā)行人本次發(fā)行的股票于認(rèn)購期滿時仍未能全部售完，余

[1] [2] [3] [4] [5]