民營企業(yè)融資的體制性障礙

  改革開放以來，各經(jīng)濟成分在支撐我國的經(jīng)濟增長方面存在著一種角色轉(zhuǎn)換現(xiàn)象。改革開放初期，國有經(jīng)濟憑借有利的初始條件和政策支持成為國民經(jīng)濟增長的主要貢獻者。但20世紀80年代后期，在地區(qū)間競爭和地方政府的支持下，集體經(jīng)濟取代國有經(jīng)濟成為支撐國民經(jīng)濟增長的主要貢獻者。90年代以后，集體經(jīng)濟出現(xiàn)停滯趨勢，但民營經(jīng)濟的崛起迅速彌補了經(jīng)濟增長的缺口，一躍成為中國經(jīng)濟增長的主要貢獻者。中國的經(jīng)濟增長越來越依賴于民營經(jīng)濟的支撐，但民營經(jīng)濟的發(fā)展卻受到多方面的體制性約束，本文關(guān)注的是民營經(jīng)濟發(fā)展所面臨的融資體制的約束。

　　  一、融資體制的國有經(jīng)濟導(dǎo)向與體制性扭曲

　　改革開放以前，政府是惟一的投資主體，財政撥款是企業(yè)資金來源的惟一渠道。改革開放以后，這種“單一主體、單一渠道”的格局逐步被多元投資主體、多元融資渠道的格局所取代。但是，20多年的經(jīng)濟改革并沒有改變?nèi)谫Y體制的國有經(jīng)濟的基本導(dǎo)向。

　　國家通過金融控制繼續(xù)對國有經(jīng)濟給予傾斜。從改革啟動到80年代，政府對國有企業(yè)的融資支持是以財政撥款和供給平價生產(chǎn)資料的方式進行的。80年代以后，由于預(yù)算內(nèi)財政資金的萎縮和生產(chǎn)資料價格的放開，政府轉(zhuǎn)而通過控制銀行尋求對國有企業(yè)的金融支持。1997年以前，中央銀行一直通過指令性的信貸額度計劃對銀行系統(tǒng)的信貸行為進行控制，確保融資向國有經(jīng)濟傾斜。在國家的金融控制下，國有商業(yè)銀行在信貸決策上偏離商業(yè)原則，將貸款更多地投向國有企業(yè)。統(tǒng)計表明，盡管國有工業(yè)企業(yè)增加值只占全部獨立核算工業(yè)企業(yè)增加值的50％，但在金融機構(gòu)貸款余額中，國有企業(yè)所占比例卻高達近80％。

　　進入90年代后，金融風(fēng)險的積累迫使國家塑造了以股票市場為核心的證券市場，試圖為國有企業(yè)尋求一條新的融資渠道，將原來由信貸市場實現(xiàn)的貨幣型金融支持轉(zhuǎn)換成由股票市場實現(xiàn)的證券型金融支持。但是，在證券市場的成長過程中，國家較多地運用了計劃手段，從股票額度的確定到上市公司的甄選都是在計劃框架內(nèi)通過行政分配方式來運作的，基本上只有國有企業(yè)才有機會獲得來自證券市場的資金。所以，融資體制從間接融資向直接融資過渡，不僅沒有改變其國有經(jīng)濟導(dǎo)向的基本性質(zhì)，而且還使這一導(dǎo)向得以強化。

　　相對于市場化改革的總體進程而言，融資體制的市場化進程明顯滯后，這種滯后造成了現(xiàn)行的融資體制內(nèi)存在多重扭曲和矛盾，有些矛盾還有進一步激化的趨勢。

　　  （一）儲蓄供給主體多元化與投資主體單一化的矛盾

　　市場化的改革使所有制結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，國有經(jīng)濟一統(tǒng)天下的格局被打破，非國有經(jīng)濟在成為國民收入的主要貢獻者的同時，也成為國民儲蓄的主要供給者。這一轉(zhuǎn)化發(fā)端于農(nóng)村的制度變革。承包責任制提高了農(nóng)副產(chǎn)品的產(chǎn)量，農(nóng)副產(chǎn)品價格的上調(diào)改變了農(nóng)民的貿(mào)易條件，從而極大地提高了農(nóng)村的現(xiàn)金流量，收入的增加使農(nóng)民開始積累儲蓄存款。1979—1984年間，農(nóng)民儲蓄存款以年增長率41％的速度增長�？墒�，國家對農(nóng)村的直接貸款并不多。1979—1984年間農(nóng)村信用社對農(nóng)民、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和集體企業(yè)的貸款總額只占存款總額的33.9％，即使到了1991年，也才占到66.8％。由于受體制的約束，儲蓄來源的格局與資金投向的內(nèi)在聯(lián)系被切斷，結(jié)果使農(nóng)民儲蓄被迫納入國有銀行與國有企業(yè)的依存關(guān)系之中，農(nóng)民以凈貸款人身份向國有經(jīng)濟提供貸款。

　　當改革推進到城市與工業(yè)領(lǐng)域以后，非國有經(jīng)濟迅速增長。經(jīng)濟改革不僅改變了經(jīng)濟成分之間的比例關(guān)系，而且也改變了國民儲蓄的結(jié)構(gòu)。1979年，居民個人、企業(yè)和政府所占的儲蓄比例分別為23.5％、33.65％和42.65％，到2000年則依次為64.9％、32.5％和2.6％（《中國經(jīng)濟年鑒（2001）》）。從整個社會來看，儲蓄的供給主體已經(jīng)形成多元化的格局，國有經(jīng)濟部門不再是最重要的儲蓄來源，非國有經(jīng)濟（包括農(nóng)業(yè)）事實上已經(jīng)取代國有經(jīng)濟部門成為國民儲蓄的主要供給者。

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