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美國式公司治理的缺陷和中國上市公司治理結構的改進
公司治理結構在經濟運行中具體表現(xiàn)為兩類公司治理機制：一類是內部治理機制，公司的出資者為保障投資利益在公司內部通過組織程序明確股東、董事會和經理人員之間的權力分配和制衡關系，具體表現(xiàn)為公司章程、董事會議事規(guī)則、決策權力分配等一系列內部制度安排；另一類是外部治理機制，公司的出資者通過市場體系對經營者進行控制以確保自己的利益，它是通過企業(yè)外部主體（如政府、中介機構等）和市場如產品市場、經理市場、資本市場、并購市場和控制權市場的監(jiān)督約束發(fā)生作用的。內部治理機制可以行使事前的監(jiān)督和治理，避免經理人員的機會主義行為，外部治理機制則是一種事后機制，其能夠發(fā)揮作用的關鍵是充分的、準確的公司信息披露。根據(jù)莫蘭德(Moerland)的“二分法”，公司治理有兩種典型模式：英美市場導向型(market-oriented)模式和日德組織控制型(network-oriented)模式。前者的所有權結構較為分散，其公司治理更多地依賴外部市場的力量，公司股東依靠財務報表了解公司情況，通過“用腳投票”的機制實現(xiàn)對公司的影響，并以此對代理人形成間接約束；后者以法人持股為主，股權相對集中，其公司治理更多地依賴于債務約束和大股東的控制力，董事會對經營管理者的監(jiān)督約束作用相對直接和突出。近十年來由于美國經濟的強勁增長，美國式公司治理模式似乎已成為全球公司治理的標準，但美國式公司治理模式并非完美無缺。
二、美國式公司治理模式的缺陷
在美國式公司治理模式中，由于股權高度分散，所有者沒有動力去監(jiān)督管理層，內部人控制、決策短視等弊病也屢屢出現(xiàn)。為解決這些問題，大多數(shù)美國公司設立了獨立董事制度、期權激勵制度等，以加強對管理層的內部監(jiān)督，激勵管理層為長期利潤最大化而努力。與此同時，采用中介機構約束、強勢監(jiān)管、民事訴訟等配套制度以提高管理層的違規(guī)成本。但是，目前的華爾街危機卻表明所有這些制度不僅沒有起到其應有的作用，反而紛紛成為上市公司造假的根源，那么問題究竟出在哪兒呢？
首先，美國的獨立董事不能真正發(fā)揮作用。獨立董事是指獨立于公司之外，而又行使董事監(jiān)督職權的外部董事。在美國，獨立董事的設置主要是為了在一元權力模式下加強董事的獨立性使董事會能夠對經理層履行監(jiān)督職責。由于美國是一個靠外部治理機制為主的國家，所以它的獨立董事制度在整個公司治理中起著關鍵性的作用，在很多公司，獨立董事占70%到80%以上。但是由于不存在對獨立董事有效的監(jiān)督和制約，美國公司里的獨立董事并不“獨立”。在美國，25%的獨立董事是所任職公司的顧問或律師；或者為所任職公司提供經紀和投資銀行業(yè)務，從公司賺取大量的咨詢費和其他收入[1]。以安然案為例，公司在2000年召開董事會時，董事們每人接受了7.9萬美元的薪金，同時不少的董事與安然有直接的生意往來，有的為安然做咨詢業(yè)務，有的仰仗安然的捐助，所以安然任何合法不合法的交易都能得到董事會的通過[2]。安然董事會下設的審計委員會（由獨立董事組成）盡管負有對公司財務報告最終監(jiān)督及對關聯(lián)交易定期檢查的責任，但在實際工作中并沒有按規(guī)定進行任何實質性的深入調查[3]。
其次，為激勵公司管理層而設計的股票期權制度成了公司造假的直接動力。20世紀90年代以來，美國開始大力推行股票期權激勵制度。股票期權的本意是通過“公司業(yè)績——股票價格——高層管理人員回報”的聯(lián)系，建立起一套科學的激勵制度，促使經營者將自身利益與公司長遠利益緊密結合，解決“內部人控制”問題。據(jù)悉，在美國規(guī)模為100億美元以上的大公司中，首席執(zhí)行官的薪酬構成中有65%為長期激勵，基本年薪只占17%。世界通信的CEO埃伯斯(Ebbers)，持有近2690多萬世界通信普通股，12名董事和執(zhí)行官員合計持有近5000萬股，兩者合計占世界通信普通股的1.7%[4]。近些年美國大公司CEO的收入在大幅度上漲，從15年前的最高為2000萬美元上升到了2001年的7億多美元，其中絕大部分來自股票期權收入[1]。當股票期權成為經理人報酬的主要來源時，經理人自然更為關注公司股價；當公司股價主要受利潤影響時，經理
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