美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作過(guò)程中的治理結(jié)構(gòu)及啟示

　　由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理者和項(xiàng)目經(jīng)理直接肩負(fù)著篩選、監(jiān)督投資對(duì)象企業(yè)等責(zé)任，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)是否具備有效的制約與激勵(lì)機(jī)制，是決定風(fēng)險(xiǎn)資本能否有效運(yùn)作的最基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)。

　　1.有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)所應(yīng)解決的主要問(wèn)題。

　　正如現(xiàn)代委托代理理論所分析的那樣，在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下，如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)募��?lì)機(jī)制，管理者就會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)做出有利于自身卻損害所有者利益的行為。就風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)這種組織形式來(lái)講，因信息不對(duì)稱而使出資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

　　第一，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理人員濫用資金的風(fēng)險(xiǎn)。在成功的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中，產(chǎn)出往往數(shù)倍于甚至數(shù)十倍于投入。與一般工商企業(yè)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)屬于資金豐富而本身并不直接擁有能夠帶來(lái)高額回報(bào)投資項(xiàng)目的單位，并且現(xiàn)實(shí)中真正具有投資價(jià)值的項(xiàng)目又極為有限。這樣，如果沒(méi)有合理的激勵(lì)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目管理人就有可能放松對(duì)投資項(xiàng)目的篩選和分析，不經(jīng)過(guò)縝密的評(píng)估和判斷就把資金投入到并不具有可行性的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中，從而造成資金的濫用問(wèn)題。

　　第二，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理人員濫用權(quán)力為己牟利的風(fēng)險(xiǎn)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)這種經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離的組織形式的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)不當(dāng)，造成所有者與經(jīng)營(yíng)者之間存在著嚴(yán)重的利益不一致問(wèn)題，管理者就會(huì)利用自己的信息優(yōu)勢(shì)做出諸如過(guò)分追逐風(fēng)險(xiǎn)、為自己確定過(guò)高的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、甚至違背機(jī)構(gòu)本已確定的方針和投資策略等損害出資人利益的行為。甚至?xí)�發(fā)生項(xiàng)目管理人員為獲得不正當(dāng)?shù)睦�益，而與被投資企業(yè)串通合謀，在投資前隱匿真實(shí)信息、制作與報(bào)告虛假信息，在投資后不履行善意管理的義務(wù)。

　　所以，一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)，必須能夠有效地控制管理人員濫用機(jī)構(gòu)資金及為自己謀取不正當(dāng)利益。

　　2.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)。

　　美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)絕大部分都實(shí)行有限合伙制(Limited  Partnership)的組織形式。有限合伙機(jī)構(gòu)的合伙人包括有限合伙人(Limited  Partner)與普通合伙人(General  Partner)兩類。在每次投資中，有限合伙人的出資比例一般要占99%，其余1%左右由普通合伙人投入。實(shí)踐表明，有限合伙制的組織模式具有合理的激勵(lì)與約束機(jī)制，有效地降低了代理成本和機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　第一，有限合伙制的組織結(jié)構(gòu)較好地實(shí)現(xiàn)了責(zé)任與權(quán)力的統(tǒng)一。根據(jù)美國(guó)關(guān)于有限合伙制的法律規(guī)定，由于有限合伙人對(duì)合伙機(jī)構(gòu)的負(fù)債僅承擔(dān)以其出資額為限的有限責(zé)任，所以不得直接參與合伙機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，只有承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人才享有全面的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。這種權(quán)力分配構(gòu)架既保證了風(fēng)險(xiǎn)資本家在投資活動(dòng)中的獨(dú)立性和自主性，也明確了其經(jīng)營(yíng)管理不善需要承擔(dān)的責(zé)任——如若投資失敗且負(fù)債比例過(guò)高，作為管理專家的普通合伙人必須以自己的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)償還。另外，在合伙合約約定的期限內(nèi)，只要不存在嚴(yán)重的問(wèn)題，普通合

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