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論證券交易所與社會公眾投資者權益的保護
一、保護社會公眾投資者權益的必要性與緊迫性
�。ㄒ唬┪覈鲜泄敬嬖诠蓹喾种玫奶厥猬F(xiàn)象，非流通股東侵犯社會公眾投資者權益的情形非常嚴重
我國上市公司的股權結構分為流通股和非流通股，上市公司的控股股東一般為非流通股東。由于股權結構的這種特殊性，控股股東的價值無法通過二級市場股票價格的提升得以體現(xiàn)，控股股東缺乏使公司股票價值最大化的利益驅動，社會公眾投資者和非流通股東的利益很難保持一致�？毓晒蓶|為了實現(xiàn)自己的利益，千方百計地利用自己的控股地位侵害廣大社會公眾投資者利益從而達到其牟利的目的。這種侵權主要表現(xiàn)在：一是制度安排上偏向非流通股東，對社會公眾投資者的制度安排不利。占總股本近70%的非流通股“一股獨大”，社會公眾投資者在股東大會上人微言輕。上市公司的每一次融資與再融資都可能使社會公眾投資者的利益受到損害，近年來的招行可轉債事件把股權分置的弊病一展無遺。二是違規(guī)占用上市公司資金。三是挪用募集資金。一部分上市公司違背承諾，隨意更改募集資金投向，特別是對衰退行業(yè)的過度投資，損害了市場效率，對社會公眾投資者的利益形成了不折不扣的侵害。四是非公平關聯(lián)交易現(xiàn)象非常普遍。大股東利用和上市公司之間的關聯(lián)交易侵占上市公司的利益，損害社會公眾投資者權益。四是違規(guī)擔保屢禁不絕。對外擔保超過凈資產(chǎn)50%的擔保行為仍較為嚴重，為大股東擔保積重難返，互保情況呈明顯增長態(tài)勢。五是長期無回報。一些上市公司缺乏責任意識，重圈錢、輕回報，籌集資金使用處于低效率或無效率狀態(tài)，業(yè)績穩(wěn)定、派現(xiàn)可觀的上市公司屈指可數(shù)。對社會公眾投資者權益的漠視，嚴重挫傷了參與市場的信心，使得證券市場的發(fā)展陷入了難以持續(xù)發(fā)展的困境。
�。ǘ┥鐣娡顿Y者一般為上市公司的弱勢群體，各國均采取保護措施以保證市場的公正性。
國際證監(jiān)會組織（IOSCO）在其綱領性文件《證券監(jiān)管目標與原則》中將上市公司的股東分為發(fā)起人及投資者兩大類，該組織認為投資者一般為公司外部人且絕大部分是中小股東，在信息獲取和股東大會投票表決方面處于明顯的劣勢，其利益容易受到發(fā)起人大股東及其他內部人的侵害，而自身由于實力有限組織松散難以實施有效的自我保護，因此需要監(jiān)管部門出面對投資者的利益予以保護�；谏鲜鲈�，IOSCO規(guī)定了防止市場操縱、內幕交易，充分信息披露、規(guī)范券商行為等保護投資者的基本原則。由于IOSCO文件中的投資者概念大致相當于我國的社會公眾投資者，我國同樣應遵照執(zhí)行上述基本原則對上市公司社會公眾投資者的利益予以切實保護。
�。ㄈ┲挥星袑嵄Ｗo社會公眾投資者權利，證券市場才能充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。
由于我國上市公司股權長期割裂，非流通股東侵占社會公眾投資者權益的現(xiàn)象屢見不鮮。社會公眾投資者很難通過長期投資獲取相對穩(wěn)定的投資收益，因此相當部分投資者習慣于在惡性投機中博取差價。這導致了我國上市公司股價的運行與公司基本面長期背離，績優(yōu)股票價位長期偏低，而ST、*ST等高風險公司的股價和市盈率倍數(shù)明顯偏高。這種股價運行與基本面相背離的現(xiàn)象客觀上限制了績優(yōu)股票IPO和再融資時的發(fā)行市盈率和超額認購倍數(shù)，從而使證券市場優(yōu)化資源配置的功能不能得到充分的發(fā)揮。
�。ㄋ模┲挥星袑嵄Ｗo社會公眾投資者權利，我國證券市場才能獲得持續(xù)發(fā)展。
國外學者曾對英、美、德、日等27個國家數(shù)千家樣本公司的數(shù)據(jù)進
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