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2007年中級(jí)會(huì)計(jì)職稱串講班財(cái)管資料--財(cái)務(wù)
來(lái)源：北京安通學(xué)校
第一章 總論
一、財(cái)務(wù)管理的含義和內(nèi)容
財(cái)務(wù)管理是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性的管理工作。 掌握財(cái)務(wù)管理含義的要點(diǎn)，一是財(cái)務(wù)活動(dòng)，二是財(cái)務(wù)關(guān)系。
（一）財(cái)務(wù)活動(dòng)：是指包括投資、資金營(yíng)運(yùn)、籌資和資金分配等一系列行為。
1．投資活動(dòng)
投資是指企業(yè)根據(jù)項(xiàng)目資金需要投出資金的行為�？煞譃閺V義的投資和狹義的投資兩種。前者既包括對(duì)外投資（如購(gòu)買股票、債券等），也包括內(nèi)部使用資金（如購(gòu)置固定資產(chǎn)、墊支流動(dòng)資金等）；后者僅指對(duì)外投資。財(cái)務(wù)管理研究廣義投資。
【例1】下列屬于狹義投資的有（ ）
A．股票 B．債券 C．聯(lián)營(yíng) D．固定資產(chǎn)更新
【答案】：AB
2．資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)：企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)發(fā)生一系列的資金收付行為。首先，研究供產(chǎn)銷引起的各項(xiàng)費(fèi)用；其次，通過銷售收回資金；最后，如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要，還要采取短期借款方式來(lái)籌集所需資金。
【例2】如果資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要，通過短期借款方式來(lái)籌集所需資金屬于籌資活動(dòng)（）。
【答案】：錯(cuò)
3．籌資活動(dòng)：企業(yè)為了滿足投資和資金營(yíng)運(yùn)的需要籌集所需資金的行為，是現(xiàn)金流入。
在籌資過程中，一方面確定籌資規(guī)模，；另一方面確定籌資結(jié)構(gòu)，以降低籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)價(jià)值。
【例3】在籌資活動(dòng)中，企業(yè)需要完成的核心任務(wù)是（ ）。
A．確定籌資規(guī)模 B．選擇籌資方式 C．確定籌資渠道 D．確定籌資結(jié)構(gòu)
【答案】：AD
4．資金分配活動(dòng)：因?yàn)橥顿Y和資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)可以取得相應(yīng)的收入并實(shí)現(xiàn)資金的增值。企業(yè)應(yīng)依據(jù)有關(guān)法律對(duì)剩余收益進(jìn)行分配。廣義的分配是指對(duì)收入進(jìn)行分割和分派。狹義的分配僅指對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的分配。
（二）財(cái)務(wù)關(guān)系
在投資活動(dòng)、資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)、籌資活動(dòng)和資金分配活動(dòng)中企業(yè)與各方面有著廣泛的財(cái)務(wù)關(guān)系。
關(guān)系人 表現(xiàn)
企業(yè)與投資者 企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向其投資者支付投資報(bào)酬
企業(yè)與債權(quán)人 企業(yè)向債權(quán)人借入資金并按合同的規(guī)定支付利息和歸還本金
企業(yè)與受資者 企業(yè)以購(gòu)買股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資
企業(yè)與債務(wù)人 企業(yè)將其資金以購(gòu)買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位
企業(yè)與供貨商企業(yè)與客戶 企業(yè)購(gòu)買供貨商的商品或勞務(wù)以及向客戶銷售商品或提供服務(wù)
企業(yè)與政府 政府作為社會(huì)管理者通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系
企業(yè)內(nèi)部各單位 內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中互相提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系
企業(yè)與職工 企業(yè)向職工支付勞動(dòng)報(bào)酬過程中所形成的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系
【例4】作為與企業(yè)有利益關(guān)系的投資人和職工，都有權(quán)參與廣義收益的分配（ ）。
【答案】：錯(cuò)
【解析】：投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)在稅后向其投資者支付投資報(bào)酬；職工稅前收取勞動(dòng)報(bào)酬。
新教材將原教材中財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)（規(guī)劃和預(yù)測(cè)→財(cái)務(wù)決策→財(cái)務(wù)預(yù)算→財(cái)務(wù)控制→財(cái)務(wù)分析、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)）的內(nèi)容合并到第一節(jié)，由此搭建了“干”字型課程體系。（見下圖）“干”字型字頭是財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)知識(shí)，縱向是財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，橫向主干是財(cái)務(wù)活動(dòng)。通過了解§1.1對(duì)課程框架就有了明確認(rèn)識(shí)。
（1）總論 （2）風(fēng)險(xiǎn)與收益 （3）時(shí)間價(jià)值與證券評(píng)價(jià)
（7．1）籌資概述（預(yù)測(cè)）
�。�4）項(xiàng)目投資 （5）證券投資 （6）營(yíng)運(yùn)資金 （7）籌資方式 （8）資本成本與資本結(jié)構(gòu) （9）收益分配
（10）財(cái)務(wù)預(yù)算
（11）成本控制
（12）財(cái)務(wù)分析與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的含義和種類
（一）利潤(rùn)最大化
含義：即假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)管理行為向有利于企業(yè)利潤(rùn)最大化的方向發(fā)展。
缺陷：（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值（2）沒有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系（3）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素（4）可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。
�。ǘ┟抗墒找妫▋衾麧�(rùn)/普通股股數(shù)）最大化
優(yōu)點(diǎn)：可以反映投資者投入的資本獲取回報(bào)的能力。
缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值（2）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素（3）不能避免企業(yè)的短期行為。
�。ㄈ┢髽I(yè)價(jià)值最大化：是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
優(yōu)點(diǎn)：反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長(zhǎng)能力。其主要表現(xiàn)在（1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)。（2）反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求（3）有利于克服管理上的片面性和短期行為（4）有利于社會(huì)資源合理配置。
缺點(diǎn)：價(jià)值確定比較困難。特別是對(duì)于非上市公司。
【例5】利潤(rùn)最大化和每股收益最大化不適宜作為最佳財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的共同原因有（ ）
A． 沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值
B． 沒有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系
C． 沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素
D． 可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離
【答案】：ACD
【例6】在確定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)是最佳選擇，股東財(cái)富是唯一評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)（ ）。
【答案】：錯(cuò)
【解析】：股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人、職工、客戶、供應(yīng)商和政府也為企業(yè)承擔(dān)了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，在確定企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)就是在權(quán)衡企業(yè)相關(guān)者利益的約束下實(shí)現(xiàn)所有者或股東權(quán)益的最大化。
【例7】企業(yè)價(jià)值最大化中所言的企業(yè)價(jià)值不是其凈資產(chǎn)價(jià)值的賬面表現(xiàn)，也不代表利潤(rùn)的高低，而是其預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的總和。 （ ）
【答案】：對(duì)
三、利益沖突的協(xié)調(diào)（最重要財(cái)務(wù)關(guān)系的處理）
協(xié)調(diào)原則：力求企業(yè)相關(guān)利益者的利益分配均衡。盡量減少因各相關(guān)利益群體之間的利益沖突所導(dǎo)致的企業(yè)總體收益和價(jià)值的下降，使利益分配在上達(dá)到動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)平衡。
表2：主要財(cái)務(wù)關(guān)系協(xié)調(diào)：
利益主體 目標(biāo) 利益沖突 協(xié)調(diào)手段
經(jīng)營(yíng)者 少干、多賺、不冒險(xiǎn) 享受成本 解聘、接收與激勵(lì)
債權(quán)人 本息求償權(quán) 違約發(fā)行新債、高風(fēng)險(xiǎn)投資 契約限制、收回借款、終止合作
【例8】投資者與經(jīng)營(yíng)者間的矛盾集中在享受成本，在協(xié)調(diào)二者矛盾時(shí)，只要降低享受成本就能夠達(dá)到股東財(cái)富最大化。（ ）
【答案】：錯(cuò)
【解析】：股東與經(jīng)營(yíng)著之間應(yīng)同時(shí)采取監(jiān)督和激勵(lì)手段。
四、財(cái)務(wù)管理環(huán)境：是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外各種條件的統(tǒng)稱。
（一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境
財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
1．經(jīng)濟(jì)周期：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條。
2．經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平
財(cái)務(wù)管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理模式。
3．宏觀經(jīng)濟(jì)政策
我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，以進(jìn)一步解放和發(fā)展生產(chǎn)力在這個(gè)總目標(biāo)的指導(dǎo)下，我國(guó)已經(jīng)并正在進(jìn)行財(cái)稅體制、金融體制、外匯體制、外貿(mào)體制、計(jì)劃體制、價(jià)格體制、投資體制、社會(huì)保障制度、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系等各項(xiàng)改革。所有這些改革措施深刻地影響著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活也深刻地影響著我國(guó)企業(yè)的發(fā)展和財(cái)務(wù)活動(dòng)的開展。
不同經(jīng)濟(jì)政策下應(yīng)采取不同財(cái)務(wù)政策。
�。ǘ┓森h(huán)境（與以往解釋不同）
財(cái)務(wù)管理的法律環(huán)境主要包括企業(yè)組織形式及公司治理的規(guī)定和稅收法規(guī)。
1．企業(yè)組織形式與公司治理
企業(yè)按組織形式可分為獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司。
公司治理是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律制度以及文化的安排，它涉及所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員等之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。
【例9】公司治理涉及（ ）之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系。
A．所有者 B．債權(quán)人 C．董事會(huì) D．高級(jí)執(zhí)行人員
【答案】：ACD
2．稅法
稅法是由國(guó)家機(jī)關(guān)制定的調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。我國(guó)稅法的構(gòu)成要素主要包括征稅人、納稅義務(wù)人、課稅對(duì)象、稅目稅率、納稅環(huán)節(jié)、計(jì)稅依據(jù)、納稅期限、納稅地點(diǎn)、減稅免稅法律責(zé)任等。
（三）金融環(huán)境
金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場(chǎng)、利率。
1．金融機(jī)構(gòu)
社會(huì)資金從資金供應(yīng)者手中轉(zhuǎn)移到資金需求者手中大多要通過金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。
2．金融工具
金融工具是能夠證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系，并據(jù)以進(jìn)行貨幣資金交易的合法憑證。它對(duì)于交易雙方所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)與享有的權(quán)利均具有法律效力。
金融工具一般具有（1）期限性（2）流動(dòng)性（3）風(fēng)險(xiǎn)性（4）收益性四個(gè)基本特征。（掌握特征間關(guān)系）
【例10】下列關(guān)于金融工具特征說(shuō)法正確的有（ ）
A．流動(dòng)性與收益性同向 B．風(fēng)險(xiǎn)與收益性同向 C．期限性與風(fēng)險(xiǎn)性同向 D．流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性反向
【答案】：BC
【解析】：利率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+（違約風(fēng)險(xiǎn)收益率+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率+期限風(fēng)險(xiǎn)收益率）
�。ㄈ┙鹑谑袌�(chǎng)
金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過金融工具進(jìn)行交易的場(chǎng)所。按組織方式的不同可劃分為：場(chǎng)內(nèi)交易（證券市場(chǎng)的主體）；場(chǎng)外交易（證券交易所的必要補(bǔ)充）。
�。ㄋ模├�
利率也稱利息率是利息占本金的百分比指標(biāo)。從資金的借貸關(guān)系看利率是一定時(shí)期內(nèi)運(yùn)用資金資源的交易價(jià)格。
1．利率決定因素：（1）資金的供給與需求來(lái)（2）經(jīng)濟(jì)周期（3）通貨膨脹（4）國(guó)家貨幣政策和財(cái)政政策（5）國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系（6）國(guó)家對(duì)利率的管制程度等。
2．公式：利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率（或稱通貨膨脹貼水）+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
根據(jù)公式，遇有通貨膨脹時(shí)，投資者應(yīng)購(gòu)買短期債券或長(zhǎng)期浮動(dòng)收益證券（如股票）來(lái)規(guī)避通貨膨脹帶來(lái)的影響。
【例11】下列不屬于風(fēng)險(xiǎn)收益構(gòu)成因素的是（ ）
A．通貨膨脹補(bǔ)償率 B．違約風(fēng)險(xiǎn)收益率 C．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率 D．期限風(fēng)險(xiǎn)收益率【答案】：A
【解析】：純利率與通貨膨脹補(bǔ)償率合稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而風(fēng)險(xiǎn)收益率中又包括違約風(fēng)險(xiǎn)收益率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)收益率和期限風(fēng)險(xiǎn)收益率。
第二章 風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
一、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期（通常指1年）的增值。表述方式包括收益額（利息紅利或股息收益及資本利得）和收益率 [（利）股息的收益率和資本利得的收益率]。
從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（主要指不利方面）
二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量
（一）收益率的方差
收益率的方差用來(lái)表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。
�。ǘ┦找媛实臉�(biāo)準(zhǔn)差：它等于方差的開方（平方根）。
標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。
1．適用條件：在預(yù)期收益率相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)或方差越大則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小則風(fēng)險(xiǎn)也越小。
2．局限：預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不適用。
（三）收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率
標(biāo)準(zhǔn)離差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比。也可稱為變異系數(shù)。
標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險(xiǎn)的大小。
1．適用條件：一般情況下標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來(lái)比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。
2．注意：如果資產(chǎn)的預(yù)期收益率相同不需要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率。
【例1】某企業(yè)擬投資A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)，其預(yù)期收益率分別為12%和15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高于A資產(chǎn)（ ）。
【答案】：錯(cuò)
【解析】：因?yàn)锳、B資產(chǎn)的預(yù)期收益不同，不能直接比較其標(biāo)準(zhǔn)差，而應(yīng)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率，雖然B資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)略高。
注意問題：如果可以預(yù)計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來(lái)收益率，可利用上述公式計(jì)算收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。如果沒有未來(lái)資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值計(jì)算樣本標(biāo)準(zhǔn)差。
�。ㄋ模颖緲�(biāo)準(zhǔn)差
其中：n表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)
三、 風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策與偏好
�。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)對(duì)策（掌握選擇）
風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 要點(diǎn) 采取措施（多選）
規(guī)避 放棄項(xiàng)目徹底避免 拒絕與不守信用的企業(yè)合作、放棄虧損項(xiàng)目
減少 控制風(fēng)險(xiǎn)因素減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生控制發(fā)生頻率降低損害程度 準(zhǔn)確預(yù)測(cè)、多方案選擇、搜集信息、市場(chǎng)調(diào)研、多元化組合投資
轉(zhuǎn)移 以一定代價(jià)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人 投保、聯(lián)營(yíng)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)外包
接受 風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān) 承擔(dān)損失計(jì)入成本、沖減利潤(rùn)
風(fēng)險(xiǎn)自保 提取準(zhǔn)備金
【例2】下列屬于接受風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策是（ ）。
A．放棄NPV為負(fù)數(shù)的投資項(xiàng)目 B．組合投資
C．提取壞賬準(zhǔn)備金 D．搜集信息，評(píng)價(jià)客戶的資信標(biāo)準(zhǔn) 【答案】：C
【解析】：A屬于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策；BD屬于減少風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，只有C是正確的。此知識(shí)點(diǎn)以單選或多選的提醒前面掌握。
�。ǘ╋L(fēng)險(xiǎn)偏好（判斷、多選）
分類 價(jià)值取向
風(fēng)險(xiǎn)回避者 預(yù)期收益率相同時(shí)選低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)相同使選高收益率的資產(chǎn)
風(fēng)險(xiǎn)追求者 當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的（追求最大的效用）
風(fēng)險(xiǎn)中立者 既不回避風(fēng)險(xiǎn)也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)（選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何）
【例3】所有的投資人出于風(fēng)險(xiǎn)反感，都會(huì)同時(shí)比較風(fēng)險(xiǎn)與收益，在二者間權(quán)衡并追求高收益。
【答案】：錯(cuò)
【解析】：風(fēng)險(xiǎn)中立者選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)只看預(yù)期收益的大小，不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。
四、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益
兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均，而組合投資的風(fēng)險(xiǎn)小于這些資產(chǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，故組合可降低風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率
�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的度量
1．兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（掌握計(jì)算和評(píng)價(jià)）
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：
【例4】影響組合投資風(fēng)險(xiǎn)的因素包括（ ）。
A．投資比例 B．單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) C．相關(guān)系數(shù) D．組合資產(chǎn)的種類 【答案】：ABCD
【解析】：依據(jù)公式。
其中： 反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的狀態(tài)稱為相關(guān)系數(shù)。理論上相關(guān)系數(shù)處于區(qū)間內(nèi)[-1，+1]
關(guān)系 效果 結(jié)論
=+1 完全正相關(guān) 收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí)即達(dá)到最大 組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)（含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
=-1 完全負(fù)相關(guān) 收益率變化方向和變化幅度完全相反，這時(shí)即達(dá)到最小甚至可能是零 充分地相互抵消甚至完全消除全部風(fēng)險(xiǎn)
-1＜ ＜+1 非完全相關(guān) 資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn) 不完全消除風(fēng)險(xiǎn)
【例5】現(xiàn)有A、B兩種證券，等比例投資，，預(yù)期收益率分別為10%和18%，其各自的風(fēng)險(xiǎn)分別為12%和20%。請(qǐng)分別計(jì)算（1）相關(guān)系數(shù) =1時(shí)（2）相關(guān)系數(shù) =0.2時(shí)組合預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)？
【答案】：（1） =1
組合投資預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
組合投資預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)=50%×12%+50%×20%=16%
�。�2） =0.2
組合預(yù)期收益率=50%×10%+50%×18%=14%
=12.65%
【解析】： =1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的預(yù)期值均是加權(quán)平均； =0.2時(shí)則需要公式計(jì)算。可見，在 <+1的情況下，組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)。
【例6】如果兩種不相關(guān)（ =0）的證券組合投資，不能消除任何風(fēng)險(xiǎn)（ ）。 【答案】：錯(cuò)
【解析】：
相關(guān)系數(shù) =-1 -1< <0 =0 0< <+1 =+1
相關(guān)性 完全負(fù)相關(guān) 非完全負(fù)相關(guān) 不相關(guān) 非完全正相關(guān) 完全正相關(guān)
分散效果 完全分散 絕大部分分散 介于正負(fù)間部分分散 小部分分散 無(wú)如何效果
2．多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)(掌握結(jié)論)
一般來(lái)講，由于每?jī)身?xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。
那些只反映資產(chǎn)本身特性，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加而逐漸減小。當(dāng)組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)足夠大時(shí)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被完全消除；并不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的，即使再充分組合也無(wú)法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
【例7】只要存在不完全的相關(guān)關(guān)系，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)就可以隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加成比例降低，因此組合投資的種類越多越好。（ ） 【答案】：錯(cuò)
【解析】：一般來(lái)講，由于每?jī)身?xiàng)資產(chǎn)間具有不完全的相關(guān)關(guān)系，因此，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直至不再降低。在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。
�。ǘ┓窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過有效的資產(chǎn)組合來(lái)消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。
在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。（判斷）
【例8】下列可以通過組合投資分散的風(fēng)險(xiǎn)包括（ ）。
A．生產(chǎn)周期延長(zhǎng) B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟(jì)衰退 【答案】：AB
【解析】：只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關(guān)，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響無(wú)關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以通過組合投資分散。
【例9】下列會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。
A．原材料漲價(jià) B．勞動(dòng)力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定 【答案】：A
【解析】：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。
（三）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革企業(yè)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等。
單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度可以通過系數(shù)來(lái)衡量
1．單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)（掌握單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量）
單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，可用系數(shù)表示。
= =
根據(jù)公式，影響系數(shù)的因素包括（1）相關(guān)系數(shù)（2）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（3）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2．市場(chǎng)組合及其風(fēng)險(xiǎn)的概念（只存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）
市場(chǎng)組合是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替。由于市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（判斷）
系數(shù) 說(shuō)明問題
=1 該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致
�。�1 該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)
�。�1 該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)
結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場(chǎng)平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導(dǎo)致系數(shù)的不同，極個(gè)別資產(chǎn)的＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場(chǎng)的平均收益增加時(shí)這類資產(chǎn)的收益卻在減少。（紅綠盤現(xiàn)象）
【例10】充分組合投資時(shí)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且其風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)水平相當(dāng)。【答案】：對(duì)
3．資產(chǎn)組合的系數(shù)（加權(quán)平均）
結(jié)論：通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性，但改變風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也改變了其預(yù)期收益。
五、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系
�。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=（純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率）+風(fēng)險(xiǎn)收益率
=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率
=Rf+bV
關(guān)系：（1）風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)收益率成正比例；（2）風(fēng)險(xiǎn)與必要收益率同方向變化
【例10】下列用以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的是（ ）。
A．短期國(guó)債收益率 B．長(zhǎng)期國(guó)債收益率 C．公司債券收益率 D．股票收益率 【答案】：A
【解析】：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率通常用表示是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國(guó)債的收益（單選）率來(lái)近似的替代，風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求。
【例11】當(dāng)高獲利行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益率隨之提高（ ）。 【答案】：錯(cuò)
【解析】：必要收益率= Rf+bV，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的值也就越大，反之則越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。
�。ǘ┵Y本資產(chǎn)定價(jià)模型
1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要內(nèi)容是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法。
其核心關(guān)系式為R=Rf+(RM- Rf）
影響預(yù)期收益率的因素：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（3）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬就越大，反之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬則越小。
�。�2）單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率
Ri=Rf+i (RM- Rf）
(3)資產(chǎn)組合的必要收益率
Rp=Rf+p(RM- Rf）
2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
(1)證券市場(chǎng)線對(duì)證券市場(chǎng)的描述
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平（用表示）稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較��；當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量，反之當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量。
(2)證券市場(chǎng)線與市場(chǎng)均衡
在市場(chǎng)在均衡的狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來(lái)決定。
即：預(yù)期收益率=必要收益率= Rf+p(RM- Rf）
3．資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
最大的貢獻(xiàn)：描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的直觀認(rèn)識(shí)用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。
局限：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計(jì)，對(duì)于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái)的值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。
【例12】某公司擬組合投資A、B股票，有關(guān)資料如下：
資料 2004 2005 2005 平均
A股票(RA） 10% 11% 9% 10%
B股票（RB） 12% 14% 13% 13%
證券市場(chǎng)（Rm） 8% 12% 16% 12%
要求：（1）求A股票、B股票和證券市場(chǎng)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)？
（2）如果 AB=0.6,A和B 股票的投資比例分別為60%和40%,求組合投資風(fēng)險(xiǎn)?
(3)若 AM=0.75, BM=0.5,計(jì)算A股票和B股票的系數(shù)?
(4)在不改變投資比例的情況下,確定AB股票組合投資的系數(shù)?
(5)如果短期國(guó)債的收益率為8%,投資A股票和B股票的預(yù)期收益率為多少?
(6)不改變投資比例,確定AB股票組合投資的預(yù)期收益率?
【答案】(1)
(2)
=0.9%
(3)
(4)組合投資的系數(shù)
p=60%×0.1875+40%×0.125=0.1625
(5)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式
A=8%+0.1875×(12%-8%)=8.75%
B=8%+0.125×(12%-8%)=8.5%
(6)A股票和B股票組合投資的預(yù)期收益率
預(yù)期收益率=60%×8.75%+40%×8.5%=8.65%
【解析】:（1）本題考察單項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)δi、組合投資總風(fēng)險(xiǎn)δp、單項(xiàng)資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)βi、資本資產(chǎn)定價(jià)模型。
�。�2）因?yàn)橹灰狝B兩之股票的組合投資，不能消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，不能用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算組合的預(yù)期收益率，只能用馬克維茨投資組合理論確定預(yù)期收益率。
六、套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論，所不同的是套利定價(jià)理論認(rèn)為：資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素（如通貨膨脹率利率石油價(jià)格國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等）的影響，是一個(gè)多因素的模型。
該模型的基本形式為
E（R）= Rf+b1λ1+b1λ2+b3λ3+···+bnλn
【例13】事實(shí)上資產(chǎn)的預(yù)期收益率不僅受單項(xiàng)自從風(fēng)險(xiǎn)影響，還受到國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、世界能源、通貨膨脹等多重指標(biāo)的影響，所以，確定預(yù)期收益率是一個(gè)非常復(fù)雜的剛才（ ）。 【答案】：對(duì)
【解析】：套利定價(jià)理論
第三章 資金時(shí)間價(jià)值與證券評(píng)價(jià)
一、關(guān)于時(shí)間價(jià)值
資金時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。它相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率，是利潤(rùn)平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。
1）從本質(zhì)來(lái)看，時(shí)間價(jià)值是資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)中產(chǎn)生的增值，是勞動(dòng)的產(chǎn)物；
2）隨時(shí)間的推移時(shí)間價(jià)值呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，因而采取復(fù)利計(jì)算方式；如果沒有明確要求，無(wú)論計(jì)算終值還是現(xiàn)值均采用復(fù)利。
3）從量的規(guī)定性看，時(shí)間價(jià)值是指沒有風(fēng)險(xiǎn)沒有通貨膨脹時(shí)的社會(huì)平均投資利潤(rùn)率，在數(shù)值上與純粹利率相同。
4）政府債券的利率包括通貨膨脹補(bǔ)償率，只要在通貨膨脹率很低（低至忽略不計(jì)）情況下，短期政府債券利率可代表時(shí)間價(jià)值。
5）不同時(shí)間點(diǎn)貨幣價(jià)值不同，所以在財(cái)務(wù)決策中不宜將不同時(shí)間點(diǎn)的貨幣進(jìn)行比較，通常T＞1年貼現(xiàn)后比較；T≤1年，早收晚付。
【例1】如果通貨膨脹率很低，（ ）可以用來(lái)表示時(shí)間價(jià)值。
A．企業(yè)債券利率 B．金融債券利率 C．短期國(guó)債利率 D．長(zhǎng)期國(guó)債利率 【答案】：C
二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算及其逆運(yùn)算
基本時(shí)間價(jià)值 公式 逆運(yùn)算 公式
復(fù)利終值 F=P×(1+i)n= P×F/P（n,i） 復(fù)利現(xiàn)值 P= F×(1+i) -n= F×
年金 普通年金終值 F= A× =A×F/A（n,i） 償債基金 A= F/ [F/A（n,i）]
普通年金現(xiàn)值 P= A× = A×P/A（n,i） 投資回收額 A= P/ [P/A（n,i）]
先付年金終值 F= A×[ ]=A×[F/A（n+1,i）-1] A= F/[F/A（n+1,i）-1]
先付年金現(xiàn)值 P=A×[ ]=A× [P/A（n-1,i）+1] A= P/[P/A（n-1,i）+1]
遞延年金現(xiàn)值 P= A×P/A（n,i）×P/F（m,i） = A×[P/A（m+n,i）-P/A（m,i）] = A×F/A（n,i）×P/F（m+n,i）
永續(xù)年金現(xiàn)值 P=A/i A= P×i
1．根據(jù)利息計(jì)算方式不同，由可分單利與復(fù)利。
單利（復(fù)利）的終值與現(xiàn)值互為逆運(yùn)算，互為逆運(yùn)算的指標(biāo)其系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系。
【例2】某人以100萬(wàn)元投資一項(xiàng)目,3年期，利率為10%，終值為多少？
【答案】：F=100（1+10%）3=133.1（萬(wàn)元）
如果該投資者預(yù)備3年后購(gòu)置價(jià)值133.1萬(wàn)元的房產(chǎn),收益率為10%,今天應(yīng)投資多少?
【答案】: P=133.1/1.3310=133.1×0.9091=100（萬(wàn)元）
【解析】:根據(jù)給出的條件分析,前者系求復(fù)利終值；后者系求復(fù)利終值。
2．普通年金的終值與現(xiàn)值
�。�1）年金終值與償債基金互為逆運(yùn)算，其系數(shù)互為倒數(shù)。
�。�2）普通年金的現(xiàn)值與投資回收額互為逆運(yùn)算，其系數(shù)互為倒數(shù)。
【例3】假設(shè)以10%的年利率向銀行借款30000元投資某項(xiàng)目，如果期限10年，每年至少應(yīng)收回（ ）元
A．6000 B．3000 C．5374 D．4882 【答案】：D
【解析】：年投資回收額=30000/6.1446=4882
【例4】下列（ ）是償債基金系數(shù)。
A．A× B． C． D．
【答案】：B
【解析】：償債基金系數(shù)為年金終值系數(shù)的倒數(shù)。
3．即付年金的終值與現(xiàn)值
�。�1）即付年金的終值：
A． 與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)+1，系數(shù)-1，故區(qū)別并不僅限于期數(shù)。
B． 即付年金的終值比普通年金終值大i倍
�。�2）即付年金的現(xiàn)值
C． 與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)-1，系數(shù)+1，故區(qū)別并不僅限于期數(shù)。
D． 即付年金的現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值大i倍
【例5】某人連續(xù)5年每年初存款4000元，如果利率為6%，第五年末本利和為多少？如果改為一次性存款，存款金額多少？
F=4000×[F/A（5+1，6%）-1]=23901.2（元）
P=4000×[P/A（5-1，6%）+1]=17860.4（元）
4.遞延年金的終值與現(xiàn)值
遞延年金是指從第一期末以后各期開始的年金。遞延期記作m。
(1)遞延年金的終值：有終值但與遞延期長(zhǎng)短無(wú)關(guān)，與普通年金終值計(jì)算相同。（略）
(2)遞延年金的現(xiàn)值：與遞延期長(zhǎng)短有關(guān)，遞延期越長(zhǎng)，其現(xiàn)值越小。
難點(diǎn)：先付年金與遞延年金結(jié)合求現(xiàn)值。解決問題的關(guān)鍵是確定遞延期長(zhǎng)短m。
各期現(xiàn)金流后付，m=首此收（付）款時(shí)間-1
各期現(xiàn)金流先付，m=首此收（付）款時(shí)間-2
【例6】有一項(xiàng)年金，前3年無(wú)流入，后5年每年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10％，其遞延期為（ ）年。
A．2 B．3 C．4 D．5 【答案】: A
【解析】: 如果前3年年初沒流入,即首次流入發(fā)生在第4年初（亦即第三期末）,則m=4-2=2
遞延年金現(xiàn)值一般應(yīng)用于有建設(shè)期的項(xiàng)目投資決策。
【例7】甲公司欲取得一棟辦公用房，投入使用后年收益率為12%，供應(yīng)商報(bào)價(jià)：
A．一次性付清房款1150萬(wàn)元；
B．從取得當(dāng)年開始，連續(xù)10年每年年末支付購(gòu)房款170萬(wàn)元，付清1800萬(wàn)元后，獲得產(chǎn)權(quán)；
C．從取得當(dāng)年開始，連續(xù)10年每年年初支付購(gòu)房款165萬(wàn)元，付清1650萬(wàn)元后，獲得產(chǎn)權(quán)；
D．從第4年初開始，連續(xù)10年每年初支付200萬(wàn)元房款，付清2000萬(wàn)元后，獲得產(chǎn)權(quán)；
E．從第5年初開始至第14年末每次支付200萬(wàn)元，支付最后一次房款元后，獲得房屋產(chǎn)權(quán)。
要求：確定最佳付款方式
【答案】：PA=1150（萬(wàn)元）
PB=170×[P/A（12%，10-1）+1]=1075.794（萬(wàn)元）
PC=165×P/A（12%，10）=932.283（萬(wàn)元）
PD=200×P/A（12%，10）×P/F（12%，2）=900.868（萬(wàn)元）
PD=200×P/A（12%，11）×P/F（12%，3）=845.291（萬(wàn)元）
選擇第五種付款方式。
【解析】：各種付款方式的現(xiàn)值的計(jì)算與比較。
5.永續(xù)年金現(xiàn)值
（1）永續(xù)年金沒有到期日，所以沒有終值。
�。�2）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算與期限沒有關(guān)系，其現(xiàn)值P=A/i
�。�3）我們將持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且不確定、利率較高的年金視為永續(xù)年金；
�。�4）財(cái)務(wù)管理中永續(xù)年金主要解決優(yōu)先股定價(jià)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估；現(xiàn)實(shí)生活中解決“存本取息”式的永久性獎(jiǎng)項(xiàng)的設(shè)立。
三、時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用
1．折現(xiàn)率的推算
�。�1）永續(xù)年金折現(xiàn)率i=A/P
�。�2）一次性收付款折現(xiàn)率i=
【例8】以20年為一個(gè)周期，如果GDP翻2翻，GDP年增長(zhǎng)率為多少？
i=
�。�3）普通年金的終值或現(xiàn)值（倒查表→內(nèi)插法）
【例9】某公司向銀行借款20萬(wàn)元，期限5年雙方商定每年末等額還本付息5萬(wàn)元，其投資收益率最低應(yīng)達(dá)到多少？
【答案】：20=5×P/A（5，i）
P/A（5，i）=20/4=4.0000
查年金現(xiàn)值系數(shù)表，5年期7%對(duì)應(yīng)的4.1002和8%所對(duì)應(yīng)的3.9927將4.0000置中，則：
8%-7%）=7.93%
4）即付年金的終值或現(xiàn)值（倒查表→內(nèi)插法）
【例10】將【例7】付款條件改為年初，其他條件不變，其投資收益率最低應(yīng)達(dá)到多少？
【答案】：20=5×[P/A（5-1，i）+1]
P/A（4，i）=（20-5）/5=3.0000
查年金現(xiàn)值系數(shù)表，4年期12%對(duì)應(yīng)的3.0373和14%所2.9137將3.0000置中，則：
【解析】：簡(jiǎn)單幾何原理。
2．期限的推算（原理同折現(xiàn)率）
【例11】某公司擬購(gòu)置一項(xiàng)設(shè)備，目前有A、B兩種可供選擇。A設(shè)備的價(jià)格比B設(shè)備高50000元，但每年可節(jié)約維修保養(yǎng)費(fèi)等費(fèi)用10000元。假設(shè)A設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命為6年，利率為8%，如果互斥，該公司應(yīng)選擇哪種設(shè)備？
【答案】：50000=10000×P/A（8%，n）則
P/A=50000/10000=5.0000
查金現(xiàn)值系數(shù)表。在i=8%的列上縱向查找，6年所對(duì)應(yīng)的4.6229和7年所對(duì)應(yīng)的5.2064將5置中，則：
【解析】：選擇A設(shè)備至少應(yīng)使用6.65年對(duì)企業(yè)才合算，而其經(jīng)濟(jì)壽命只有6年，即6年內(nèi)無(wú)法節(jié)約足額的維修保養(yǎng)費(fèi)，所以只能選擇B設(shè)備。
四、名義利率與實(shí)際利率的換算
當(dāng)1年只復(fù)利一次時(shí)，名義利率與實(shí)際利率相等；如果1年內(nèi)復(fù)利若干次，給出的年利率僅僅是名義利率，只要換算成1年只復(fù)利一次時(shí)才能表示實(shí)際利率的水平。二者的換算如下：
名義利率i=（1+r/M）m-1
P=1，i=12%
計(jì)息期 年內(nèi)復(fù)利次數(shù) 實(shí)際利率（1 元一 年后福利終值）
1年 1 S=1（1+12%）=1.12
半年 2 S=1（1+12%/2）2 =1.1236
季度 4 S=1（1+12%/4）4 =1.1255
月 12 S=1（1+12%/12）12 =1.1268
天 365 S=1（1+12%/365）365 =1.1275（注：年按360天計(jì)算）
一年內(nèi)復(fù)利的次數(shù)越多，實(shí)際利率越大。債權(quán)方希望復(fù)利的次數(shù)越多越好，而債務(wù)方則希望盡量減少?gòu)?fù)利的次數(shù)。
【例12】某人退休時(shí)有現(xiàn)金20萬(wàn)元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度能收入4000元補(bǔ)貼生活，至第5年末，該人能得到多少實(shí)際報(bào)酬？
【答案】：
【解析】：計(jì)算終值時(shí)，周期利率為年利率的 ，計(jì)息期為原計(jì)息期的M倍。
【例13】某人退休時(shí)有現(xiàn)金10萬(wàn)元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度能收入2000元補(bǔ)貼生活。那么，該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率應(yīng)為（ ）。
A．2% B．8% C．8.24% D．10.04% 【答案】：C
【解析】：i=(1+2%)-14=1.0824-1=8.24%
五、股票投資決策
股票是股份公司發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的證明。
指標(biāo) 形式或計(jì)算方法
股票的價(jià)值 票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值
股票的價(jià)格 廣義和狹義（含發(fā)行價(jià)格、交易價(jià)格）
股價(jià)指數(shù) 簡(jiǎn)單算術(shù)平均法、綜合平均法、幾何平均法、加權(quán)綜合法
股票是否投資取決于其收益率和內(nèi)在價(jià)值。
�。ㄒ唬┕善钡氖找媛�
股票的收益是指投資者從購(gòu)入股票開始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。前者不考慮利得收益率，后者全面考慮利得收益率和股利收益率。
1．本期收益率：是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價(jià)格的比率反映了以現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)買股票的預(yù)期收益情況。
本期收益率=上年每股現(xiàn)金股利/本期股票價(jià)格（收盤價(jià)）
2．持有期收益率：是指投資者買入股票持有一定時(shí)期后又將其賣出，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實(shí)際收益情況。
�。�1）t≤1年。不考慮復(fù)利計(jì)息問題,其持有期收益率可按如下公式計(jì)算:
持有期收益率=股票售出價(jià)買入價(jià)持有期間分得的現(xiàn)金股利/股票買入價(jià)
持有期年均收益率=持有期收益率/持有年限
持有年限=股票實(shí)際持有天數(shù)/360
【例14】某人2006年7月25日購(gòu)買股票，總價(jià)53萬(wàn)元；2007年3月17日以72萬(wàn)元的價(jià)格出手，期間還獲得2006年度2萬(wàn)元紅利，其持有期年收益率各為多少？
【答案】：持有期收益率=
年收益率=39.62%×(360/235)=60.69%
【解析】: t＜1年，需要將持有時(shí)間轉(zhuǎn)化為年,再計(jì)算年收益率。具體天數(shù)去頭不去尾或算頭不算頭。以本題為例，持有天數(shù)=7+31+30+31+30+31+31+28+16=235天
(2) t＞1年。按每年復(fù)利一次考慮資金時(shí)間價(jià)值。即能夠使持有期間獲得的股利和轉(zhuǎn)讓股票所得款的現(xiàn)值與股票買入價(jià)等值的年均收益率即為股票的持有期收益率�？砂慈缦鹿接�(jì)算：
【例15】某人2003年4月10日以每股5.8元價(jià)格購(gòu)買M公司普通股股票100萬(wàn)股,在2004年、2005年和2006年4月11日每10股分別分得0.45元、0.65元和0.8元的紅利,并已經(jīng)于2006年4月11日將100萬(wàn)股股票以每股8.9元的價(jià)格脫手,試計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率:
【答案】：
時(shí)間 現(xiàn)金流入量 測(cè)試一:18% 測(cè)試二:20%
系數(shù) 現(xiàn)值 系數(shù) 現(xiàn)值
2004,4,11 4.50 0.8475 3.9353 0.8333 3.7499
2005,4,11 6.50 0.7182 4.6683 0.6944 4.5236
2006,4,11 970 0.6086 590.342 0.5787 561.339
合計(jì) 598.94＞580 569.66＜580
該投資收益率=
【解析】：使股票未來(lái)流入（股利所得與轉(zhuǎn)讓價(jià)）的現(xiàn)值與流出（買入價(jià)）等值的貼現(xiàn)率。
（二）普通股的評(píng)價(jià)模型
普通股的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）是由普通股產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。決定的股票給持有者帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時(shí)的資本利得。股票的價(jià)值由一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)進(jìn)售價(jià)的現(xiàn)值構(gòu)成。由于股票無(wú)到期日，其估價(jià)即為未來(lái)股利流入的總現(xiàn)值。
基本計(jì)算公式：
1．股利固定模型(g=0)
如果長(zhǎng)期持有股票且各年股利固定,其支付過程即為一個(gè)永續(xù)年金。則該股票價(jià)值的計(jì)算公式為：P=D/K
2．股利固定增長(zhǎng)模型（g＞0）
假定企業(yè)長(zhǎng)期持有股票且各年股利按照固定比例增長(zhǎng),則股票價(jià)值計(jì)算公式為:
如果K＞g,用D1表示第1年股利，則上式可簡(jiǎn)化為
【例16】某人投資A公司股票，期望股票收益率為16%。（1）如果每年股利2元，股票價(jià)值多少？（2）如果上年每股紅利2元，年股利增長(zhǎng)率為5%，股票價(jià)值又為多少？
【答案】：（1）股票價(jià)值=2/16%=12.5(元/股)
(2)
【解析】:掌握股利固定增長(zhǎng)模型（核心公式）即可,當(dāng)g=0時(shí)既為股利固定模型股票估價(jià)。
3．三階段模型（非固定成長(zhǎng)模式，g1≠g2≥0）——分階段計(jì)算
股票價(jià)值=股利高速增長(zhǎng)階段現(xiàn)值+股利固定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值+股利固定不變階段現(xiàn)值
【例17】是公司本年度凈收益20000萬(wàn)元，股票發(fā)行量為10000萬(wàn)股，股利支付率為100%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年進(jìn)入成長(zhǎng)階段，第一和第二年增長(zhǎng)率為14%，第三年增長(zhǎng)率為8%，第四年及以后各年維持其凈收益水平。公司不打算增發(fā)新股，其股利政策保持不變。股票投資人的預(yù)期收益率為10%，計(jì)算股票價(jià)值？（保留2位小數(shù)）
【答案】：
階段 股利 復(fù)利系數(shù)（10%） 現(xiàn)值
高速增長(zhǎng)階段 D1=2(1+14%)=2.28 0.9091 2.07
D2=2.28(1+14%)=2.60 0.8264 2.15
固定增長(zhǎng)階段 D3=2.60(1+8%)=2.81 0.7513 2.11
固定不變階段 D4～∞=2.81 21.11
=27.44(元)
【解析】:多階段（n階段）模型,前n-1個(gè)階段,所給出的g是為計(jì)算各年的股利服務(wù)的，將前n-1個(gè)階段的股利用復(fù)利折現(xiàn);最后階段的g=0,轉(zhuǎn)化為股利固定模型,先用永續(xù)年金計(jì)算至第n-1個(gè)階段的最后一年,然后再利用復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算至第0年;各階段現(xiàn)值的代數(shù)和即為多階段股票估價(jià)。利用這一原理可計(jì)算任意階段的股票價(jià)值。
提示：三階段模型為2007年教材新增加知識(shí)點(diǎn)，考試中極有可能出計(jì)算題，應(yīng)重點(diǎn)掌握其計(jì)算。
�。ㄈ┢胀ü稍u(píng)價(jià)模型的局限性（多選）
1．未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價(jià)值的基本因素而不是全部因素。其他很多因素如投機(jī)行為等可能會(huì)導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格大大偏離根據(jù)模型計(jì)算得出的價(jià)值；
2．模型對(duì)未來(lái)期間股利流入量預(yù)測(cè)數(shù)的依賴性很強(qiáng)，而這些數(shù)據(jù)很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股利。固定不變股利固定增長(zhǎng)等假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況可能存在一定差距；
3．股利固定模型和股利固定增長(zhǎng)模型的計(jì)算結(jié)果受D0或D1的影響很大，而這兩個(gè)數(shù)據(jù)可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。
4．折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。
六、債券含義及其構(gòu)成要素
債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行承諾按約定的利率和日期支付利息并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。一般而言債券包括面值、期限、利率和價(jià)格等基本要素（熟悉決定債券價(jià)值與收益率計(jì)算的基本要素，多選）。
七、債券投資評(píng)價(jià)
債券投資與否取決于債券的價(jià)值及其收益率。
（一）債券的估價(jià)模型（債券的內(nèi)在價(jià)值）
債券的估價(jià)是對(duì)債券在某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值量的估算，是債券評(píng)價(jià)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。對(duì)于新發(fā)行的債券而言，估價(jià)模型的計(jì)算結(jié)果反映了債券的發(fā)行價(jià)格。
1．債券估價(jià)的基本模型:債券的估價(jià)即為未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。
條件：A.票面利率固定 B.每年年末計(jì)算并支付當(dāng)年利息 C.到期償還面值。
新發(fā)行債券的價(jià)值可采用如下模型進(jìn)行評(píng)定：
(1)定期付息到期還本
P=I×P/A（i,n）+M×P/F（i,n）
�。�2）單利一次還本付息
P= M（1+ n i）×P/F（i,n）
�。�3）零票面利率債券
P= M×P/F（i,n）
【例18】某公司投資債券，面值1000元，5年期債券，票面利率8%，就下列不相關(guān)問題回答：
(1）每年支付一次利息，市場(chǎng)利率分別為10%、8%和6%時(shí)的發(fā)行價(jià)格：
A.市場(chǎng)利率10%：發(fā)行價(jià)=80×P/A（5，10%）+1000×P/F（5，10%）
=80×3.791+1000×0.621=924.28(元)
B. 市場(chǎng)利率8%：發(fā)行價(jià)=80×P/A（5，8%）+1000×P/F（5，8%）
=80×3.9927+1000×0.6806=1000(元)
C. 市場(chǎng)利率6%：發(fā)行價(jià)=80×P/A（5，6%）+1000×P/F（5，6%）
=80×4.2124+1000×0.7473=1084.29(元)
結(jié)論: 到期收益率=票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，平價(jià)發(fā)行。
到期收益率＞票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，溢價(jià)發(fā)行。
到期收益率＜票面利率，每年支付一次利息，到期還本債券，折價(jià)發(fā)行。
(2)每半年支付一次利息，市場(chǎng)利率分別為10%、8%和6%時(shí)的發(fā)行價(jià)格：
A.市場(chǎng)利率10%：發(fā)行價(jià)=40×P/A（10，5%）+1000×P/F（10，5%）
=40×7.7217+1000×0.6139=922.77(元)
B. 市場(chǎng)利率8%：發(fā)行價(jià)=40×P/A（10，4%）+1000×P/F（10，4%）
=40×8.1109+1000×0.6756=1000(元)
C. 市場(chǎng)利率6%：發(fā)行價(jià)=40×P/A（10，3%）+1000×P/F（10，3%）
=40×8.5302+1000×0.7441=1085.31(元)
結(jié)論:一年內(nèi)付息次數(shù)(頻率)對(duì)債券的估價(jià)影響:折價(jià)更折、溢價(jià)更溢、平價(jià)恒平。
(3）上述債券還有2年到期時(shí)的內(nèi)在價(jià)值
A．市場(chǎng)利率10%：內(nèi)在價(jià)=80×P/A（2，10%）+1000×P/F（2，10%）
=80×1.7355+1000×0.8264=965.24(元)
B. 市場(chǎng)利率8%：發(fā)行價(jià)=80×P/A（2，8%）+1000×P/F（2，8%）
=80×1.7833+1000×0.8573=1000(元)
C. 市場(chǎng)利率6%：發(fā)行價(jià)=80×P/A（2，6%）+1000×P/F（2，6%）
=80×1.8334+1000×0.8900=1036.67(元)
結(jié)論：隨著到期時(shí)間臨近，債券價(jià)值逐漸向面值回歸，直至到期日等于面值。
�、僖鐑r(jià)發(fā)行的債券，隨到期時(shí)間推近，價(jià)值越來(lái)越低，趨向面值；
�、谄絻r(jià)發(fā)行不受到期時(shí)間影響，始終等于面值；
③折價(jià)發(fā)行的債券，隨到期時(shí)間推近，價(jià)值越來(lái)越高，趨向面值。
2.債券收益的來(lái)源及影響收益率的因素
債券的收益主要包括：債券的利息收入、資本損益（即債券買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額）。當(dāng)賣出價(jià)高于買入價(jià)時(shí)為資本收益，反之為資本損失，此外有的債券還可能因參與公司盈余分配或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。
決定債券收益率的因素（多選）：（1）債券票面利率（2）期限（3）面值（4）持有時(shí)間（5）購(gòu)買價(jià)格（6）出售價(jià)格。
（二）債券收益率的計(jì)算
1．票面收益率（固定利率）
票面收益率=債券年利息收入/債券面值
反映：債券按面值購(gòu)入并持有至期滿所獲得的收益水平。
2．本期收益率（直接收益率）
本期收益率=債券年利息收入/債券買入價(jià)（含利息）
反映：購(gòu)買債券的實(shí)際成本所帶來(lái)的收益情況，但不能反映債券的資本損益情況。
債券的票面收益率和本期收益率不考慮買賣過程中的價(jià)格差異，不能反映債券的資本損益情況。
3．持有期收益率
持有期收益率是指?jìng)钟腥嗽诔钟衅陂g獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。
（1）持有時(shí)間t≤1。(其計(jì)算與股票收益率基本相同)
持有期收益率=債券持有期間的利息收入債券賣出價(jià)債券買入價(jià)/債券買入價(jià)
持有期年均收益率=持有期收益率/債券持有年限
持有年限=債券實(shí)際持有天數(shù)/360
（2）持有時(shí)間t＞1。應(yīng)按每年復(fù)利一次計(jì)算持有期年均收益率，即計(jì)算使債券產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率
�、俚狡谝淮芜�本付息債券
債券持有期年均收益率=M/P-1
②每年年末支付利息的債券
P=∑[I/（1+i）t]+M/(（1+i）n
提示:2006年債券收益率出過5分計(jì)算題,2007年教材中關(guān)于債券收益率刪除了到期收益率，合稱持有期收益率，本知識(shí)點(diǎn)可參見2006年計(jì)算題第二小題。2007年本章重點(diǎn)應(yīng)為股票三階段模型的股票估價(jià)及其與債券估價(jià)相關(guān)的結(jié)論的多選。
第四章 項(xiàng)目投資
一、企業(yè)投資的類型、程序及遵循的原則
從特定企業(yè)角度看投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。
1．投資按不同標(biāo)志可分為以下類型（多選)：
劃分標(biāo)志 分類
投資行為的介入程度 直接投資間接投資
投資的領(lǐng)域 生產(chǎn)性投資非生產(chǎn)性投資
投資的方向（單選或多選） 對(duì)內(nèi)投資對(duì)外投資
投資的內(nèi)容 固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資、保險(xiǎn)投資
2．投資的程序
�。�1）提出投資領(lǐng)域和投資對(duì)象 （2）評(píng)價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性
�。�3）投資方案比較與選擇 （4）投資方案的執(zhí)行
�。�5）投資方案的再評(píng)價(jià)
3．投資決策應(yīng)遵循的原則（多選）
1．綜合性原則 2．可操作性原則 3．相關(guān)性和準(zhǔn)確性原則 4．實(shí)事求是的原則 5．科學(xué)性原則
二、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容及估算
�。ㄒ唬┡c證券投資相比較，項(xiàng)目投資具有①時(shí)間長(zhǎng)②變現(xiàn)慢③投資數(shù)額大且有可能分期投資的特點(diǎn)。項(xiàng)目投資通常善始善終，其從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束，整個(gè)過程的全部時(shí)間包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期，具體又包括投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（清楚 A 建設(shè)期的界定 B 建設(shè)起點(diǎn)和終結(jié)點(diǎn)假定 C 運(yùn)營(yíng)期的劃分）
項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期（一般以年表示）
所以考試時(shí)應(yīng)按照規(guī)范回答問題。
�。ǘ╉�(xiàng)目投資的內(nèi)容與資金投入方式（以完整工業(yè)投資項(xiàng)目為例）
1．建設(shè)期項(xiàng)目投資的內(nèi)容
項(xiàng)目總投資（為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能、開展正常經(jīng)營(yíng)投入的全部現(xiàn)實(shí)資金） 原始投資（現(xiàn)實(shí)資金） 建設(shè)投資（資本性支出） 固定資產(chǎn)投資（原始）無(wú)形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資
流動(dòng)資金投資（通常發(fā)生在建設(shè)期末）
建設(shè)期資本化利息（以復(fù)利方式計(jì)算）
其中： 固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息
【例1】下列屬于建設(shè)期建設(shè)投資的包括（ ）。
A．固定資產(chǎn)投資 B．無(wú)形資產(chǎn)投資 C．開辦費(fèi) D．流動(dòng)資金投資 【答案】：ABC
【解析】：建設(shè)投資包括的均為資本性支出。流動(dòng)資金屬于原始投資但不包括在建設(shè)投資的范圍內(nèi)，后者涉及收益性支出。
2．完整工業(yè)投項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析
項(xiàng)目投資是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)，因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。
�。�1）現(xiàn)金流量的內(nèi)容
項(xiàng)目性質(zhì) 項(xiàng)目類型 特征 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量
完整工業(yè)投資項(xiàng)目 包括固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資 營(yíng)業(yè)收入補(bǔ)貼收入回收固定資產(chǎn)余值回收流動(dòng)資金 建設(shè)投資流動(dòng)資金投資經(jīng)營(yíng)成本營(yíng)業(yè)稅金及附加維持運(yùn)營(yíng)投資調(diào)整所得稅
更新改造項(xiàng)目 固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件 購(gòu)置新固定資產(chǎn)的投資因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營(yíng)成本因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動(dòng)資金投資增加的各項(xiàng)稅款* 因使用新固定資產(chǎn)而增加的營(yíng)業(yè)收入處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入回收新舊固定資產(chǎn)余值的差額
注：*因提前報(bào)廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當(dāng)期所得稅額用負(fù)值表示
�。�2）完整工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算
注意：1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；
2）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)
3）不能考慮沉沒成本因素
4）充分關(guān)注機(jī)會(huì)成本
5）考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響
【例2】2007年某公司擬進(jìn)行項(xiàng)目投資，作為某公司的財(cái)務(wù)顧問，請(qǐng)你幫助判定下列屬于項(xiàng)目投資的內(nèi)容有（ ）。
A．使用為其他項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的價(jià)值30萬(wàn)元的原材料
B．運(yùn)營(yíng)期間每年向銀行支付的10萬(wàn)元利息
C．因新項(xiàng)目投產(chǎn)而使本公司其他部門每年減少100萬(wàn)元收入
D．公司曾因探討該項(xiàng)目投資問題并于2006年聘請(qǐng)某咨詢公司，花費(fèi)10萬(wàn)元 【答案】：AC
【解析】：基于全投資假定，運(yùn)營(yíng)期間的利息不屬于項(xiàng)目現(xiàn)金流量；至于2006年曾經(jīng)花費(fèi)的咨詢費(fèi)用則屬于沉沒成本，與決策無(wú)關(guān)。
3．現(xiàn)金流量的估算
（1）現(xiàn)金流入量的估算（各期期末）
內(nèi)容 含義 估算方法
營(yíng)業(yè)收入 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)與項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)品（勞務(wù)）收入 ∑預(yù)計(jì)單價(jià)×預(yù)測(cè)銷售量
補(bǔ)貼收入 與經(jīng)營(yíng)期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼 按政策退還的增值稅按銷量或工作量分期計(jì)算的定額補(bǔ)貼財(cái)政補(bǔ)貼
回收額 在終結(jié)點(diǎn)上一次回收的流動(dòng)資金固定資產(chǎn)余值 回收的流動(dòng)資金=∑各年墊支的流動(dòng)資金固定資產(chǎn)余值（以稅法規(guī)定為準(zhǔn)）
�。�2）現(xiàn)金流出量的估算
內(nèi)容 估算方法 注意問題
建設(shè)投資（固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他） 固定資產(chǎn)（建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用、安裝工程費(fèi)用、其他費(fèi)用） ①資本化利息時(shí)可根據(jù)長(zhǎng)期借款本金、建設(shè)期年數(shù)、借款利息率按復(fù)利計(jì)算②假定建設(shè)期資本化利息只計(jì)入固定資產(chǎn)的原值
流動(dòng)資金投資（投產(chǎn)第一年所需的流動(dòng)資金應(yīng)在項(xiàng)目投產(chǎn)前安排） 本年流動(dòng)資金投資額墊支數(shù)=本年流動(dòng)資金需用數(shù)-截止上年的流動(dòng)資金投資額本年流動(dòng)資金需用數(shù)=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)-該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù) 逐年遞增時(shí)的估算流動(dòng)資產(chǎn)只考慮存貨現(xiàn)實(shí)貨幣現(xiàn)金應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等；流動(dòng)負(fù)債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款
經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本） ①某年經(jīng)營(yíng)成本=該年外購(gòu)原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)+該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用（從制造費(fèi)用管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分）②某年經(jīng)營(yíng)成本=不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用-折舊-攤銷（被減除部分為非付現(xiàn)成本） 經(jīng)營(yíng)成本是所有類型的項(xiàng)目投資在運(yùn)營(yíng)期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無(wú)關(guān)
營(yíng)業(yè)稅金及附加 營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等 按在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)應(yīng)交納金額估算
維持運(yùn)營(yíng)投資 礦山油田等行業(yè)為維持正常運(yùn)營(yíng)而需要在運(yùn)營(yíng)期投入的固定資產(chǎn)投資 根據(jù)特定行業(yè)的實(shí)際需要估算
調(diào)整所得稅 息稅前利潤(rùn)×企業(yè)所得稅稅率
如果是單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，則建設(shè)期流出中只有固定資產(chǎn)投資，運(yùn)營(yíng)期間無(wú)攤銷，項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)無(wú)流動(dòng)資金的回收。
如果是更新改造項(xiàng)目，則以差額現(xiàn)金凈流量為決策依據(jù)。
【例3】某項(xiàng)目建設(shè)期為零，第一年流動(dòng)資產(chǎn)需用額700萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債200萬(wàn)元（全部為應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款）；第二年流動(dòng)資產(chǎn)需要額1000萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債400萬(wàn)元，其中應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款為320萬(wàn)元。則第二年流動(dòng)資金投資額為（ ）萬(wàn)元。
A．600 B．680 C．100 D．180 【答案】：D
【解析】：第一年流動(dòng)資金投資額=700-200=500（萬(wàn)元）
第二年流動(dòng)資金需用額=1000-320=680（萬(wàn)元）
第二年流動(dòng)資金投資額=680-500=180（萬(wàn)元）
�。�3）關(guān)于增值稅（價(jià)外稅）因素的估算
1）銷項(xiàng)稅額不作為現(xiàn)金流入項(xiàng)目，進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項(xiàng)目處理。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單，也不會(huì)影響凈現(xiàn)金流量的計(jì)算。但不利于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
2）將銷項(xiàng)稅額單獨(dú)列作現(xiàn)金流入量，同時(shí)分別把進(jìn)項(xiàng)稅額和應(yīng)交增值稅分別列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是有助于城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加的估算。
【例4】確定項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成本時(shí)可在包括財(cái)務(wù)費(fèi)用在內(nèi)的總成本費(fèi)用的基礎(chǔ)上扣除（ ）。
A．固定資產(chǎn)折舊 B．無(wú)形資產(chǎn)攤銷 C．利息支出 D．人工成本 【答案】：ABC
【解析】：2007年教材中項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量最大的變化是不再刻意關(guān)注資金來(lái)源，即使是借入資金，也以不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用為基礎(chǔ)，扣除資本化支出在使用過程中計(jì)提的折舊和攤銷等非付現(xiàn)成本�？忌鷳�(yīng)注意題目中提供的可能是“不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用”。
【例5】下列屬于項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)期營(yíng)業(yè)稅金及附加流出的內(nèi)容包括（ ）。
A．營(yíng)業(yè)稅 B．消費(fèi)稅 C．資源稅 D．城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加 【答案】 ：ABCD
【例6】某項(xiàng)投資生產(chǎn)的產(chǎn)品涉及資源稅、增值稅及城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加，項(xiàng)目第3年增值稅應(yīng)交稅金65萬(wàn)元，資源稅20萬(wàn)元，城建稅稅率為7%，教育費(fèi)附加為3%，則該項(xiàng)目第3年?duì)I業(yè)稅金及附加為（ ）萬(wàn)元。
A．85 B．8.5 C．26.5 D．28.5 【答案】：D
【解析】: 營(yíng)業(yè)稅金及附加=20+(65+20)×(7%+3%)=28.5(萬(wàn)元)
營(yíng)業(yè)稅金及附加除包括營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅、土地增值稅、資源稅本身以外,另包括按照含增值稅在內(nèi)的流轉(zhuǎn)稅的7%和3%分別計(jì)算的城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加。
【例7】下列各項(xiàng)中，不屬于經(jīng)營(yíng)成本的有（ ）。
A．原材料及動(dòng)力 B．工資及福利 C．折舊與攤銷 D．修理費(fèi) 【答案】 ：C
【解析】：經(jīng)營(yíng)成本又稱付現(xiàn)成本，折舊與攤銷屬于非付現(xiàn)成本，不會(huì)引起現(xiàn)金流出量。2006年考過經(jīng)營(yíng)成本單選的計(jì)算。
【例8】某公司以10%的年利率向銀行舉3年期借款1200萬(wàn)元，投資于某完整工業(yè)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期1年，建設(shè)期初投入1200萬(wàn)元（其中1000萬(wàn)元投資固定資產(chǎn)，200萬(wàn)元投資無(wú)形資產(chǎn)），則該項(xiàng)目固定資產(chǎn)原值為（ ）萬(wàn)元。
A．1000 B．1200 C．1120 D．1597.2 【答案】：C
【解析】：固定資產(chǎn)原值=1000+[1200×（1+10%）1-1200]=1120（萬(wàn)元）
�、儋Y本化利息時(shí)可根據(jù)長(zhǎng)期借款本金、建設(shè)期年數(shù)、借款利息率按復(fù)利計(jì)算；②假定建設(shè)期資本化利息只計(jì)入固定資產(chǎn)的原值。
【例9】某投資項(xiàng)目創(chuàng)造的利潤(rùn)總額為850萬(wàn)元，其中已扣除利息費(fèi)用50萬(wàn)元，如果企業(yè)適用所得稅率為30%，因該項(xiàng)目企業(yè)應(yīng)調(diào)整所得稅270萬(wàn)元（ ）。 【答案】：對(duì)
【解析】：調(diào)整所得稅=息稅前利潤(rùn)×企業(yè)所得稅稅率
=（利潤(rùn)總額+利息支出）×企業(yè)所得稅稅率=（850+50）×30%=270（萬(wàn)元）
2007年項(xiàng)目所得稅后現(xiàn)金流量最大的變化是將計(jì)算調(diào)整所得稅的基數(shù)由利潤(rùn)總額調(diào)整為息稅前利潤(rùn)，故在利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)時(shí)，息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+利息支出。需要說(shuō)明的是，在沒有利息費(fèi)用資料時(shí)可用利潤(rùn)總額加財(cái)務(wù)費(fèi)用處理。
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