現(xiàn)金流量的分析和探討
摘 要 在投資決策中，對投資項目進行評價的財務指標是與投資項目相關的現(xiàn)金流入和流出的數量。現(xiàn)金流量分析是投資決策的基礎，是凈現(xiàn)值法、內含報酬率法等投資決策方法的前提。因此對投資項目現(xiàn)金凈流量的測算直接關系到項目投資決策正確與否。
關鍵詞 項目投資決策 現(xiàn)金流量 利息費用 折舊
中圖分類號：F230 文獻標識碼：A
根據項目投資的時間順序，現(xiàn)金流量通常由不同階段產生的現(xiàn)金流量構成，分為初始期現(xiàn)金流量、經營期現(xiàn)金流量和終結期現(xiàn)金流量三部分。
1 初始期現(xiàn)金流量
初始期現(xiàn)金流量是=固定資產的投資支出+無形資產的投資支出+墊支營運資本的投資支出+其他資產的投資支出。其中：固定資產投資支出是購買設備、安裝工程、建筑廠房和各種生產設備等支出。其值和固定資產原值是不一樣的。在會計上固定資產原值不僅包括買價，安裝費等費用，還包括在建設期的資本化利息，但在項目固定資產投資中不包含資本化利息。無形資產投資如購買土地使用權和專利使用權等支出。項目投產后往往會擴大生產能力，從而使流動資產和流動負債相應增加，二者之間的差額就是企業(yè)需要追加投入的營運資本。更新改造類的投資項目還涉及變現(xiàn)凈損失抵稅和變現(xiàn)凈收益納稅進而影響到現(xiàn)金流量。如資產售價高于或低于賬面價值會導致多繳納或少繳納所得稅。當繼續(xù)使用舊資產，則要考慮使用舊資產的機會成本，機會成本等于變價凈收入加減多繳納或者少繳納的所得稅。
2 經營期現(xiàn)金流量
經營期現(xiàn)金流量的計算是最關鍵的，也是最困難的，其決定項目投資決策的正確與否。對凈現(xiàn)金流量的計算，不同《財務管理》教科書有不同計算公式。
①凈現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+固定資產折舊費用+攤銷費用+當期回收額；
②凈現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+固定資產折舊費用+攤銷費用+當年利息費用+當年回收額；
③凈現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+固定資產折舊費用+攤銷費用+當年回收額=息稅前利潤*（1T）+固定資產折舊費用+攤銷費用+當年回收額。
上述公式參考于呂永霞的《凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式》。
2.1 對利息的處理
從上述三個公式中可以看出，不同之處是對利息的處理。一種觀點是將利息支出作為經營期現(xiàn)金流量流出。凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本利息費用所得稅費用+當年回收額。付現(xiàn)成本是每年需要支付現(xiàn)金的成本費用，如原材料的采購支出、職工的薪酬支出、管理費用和銷售費用的支出，不包括和項目融資活動有關的費用（如利息費用）。與之相對應的是非付現(xiàn)成本，非付現(xiàn)成本包括：計提的折舊費、無形資產攤銷、開辦費攤銷和計提的計入財務費用中的利息支出（資本化利息通過折舊的形式得到價值補償）、資產減值損失等費用。所得稅費用根據利潤總額計算可得，利潤總額= 營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加期間費用資產減值損失+ 營業(yè)外收支凈額，結合項目投資決策相關性，這里的成本費用應與投資項目相關（尤其是營業(yè)外收支，非相關則不予考慮）。簡單地說，利潤總額= 營業(yè)收入成本費用總額=營業(yè)收入付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本，在簡化公式時，往往選擇一些項目作為計算代表。因此，凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用利息支出（營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用利息支出固定資產折舊費用攤銷費用）*所得稅稅率+當期回收額=稅后凈利潤+固定資產折舊費用+攤銷費用+當期回收額。如公式①。
另一種觀點是將利息費用不作為經營期現(xiàn)金流出量，筆者同意此觀點。推導公式如下：凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅費用+當年回收餓=營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用（營業(yè)收入營業(yè)成本管理費用銷售費用利息支出固定資產折舊費用攤銷費用）*所得稅稅率+當期回收額=稅后凈利潤+固定資產折舊費用+攤銷費用+利息支出+當期回收額。如公式②。筆者認為，在對投資項目經營現(xiàn)金流量進行分析時應不考慮與之相關的籌資活動的現(xiàn)金流量，如利息費用。項目可行性評價時要選擇適當的折現(xiàn)率，借款利息越高，投資項目資金成本越高，折現(xiàn)率相應越高，也就是說，折現(xiàn)率的選擇已經考慮借款利息的影響。同時，基于財務管理理論“全投資假設”，在確定投資項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量，自有資金需要向投資者支付股利，借入資金需要向債權人支付利息，在計算現(xiàn)金流量時用稅后凈利潤，未扣除向投資者支付的股利，故不應扣除向債權人支付的利息，這樣使得項目的可行性與投資資金的來源無關。故此，筆者認為利息費用不應作為現(xiàn)金流出量。
2.2 折舊費用對現(xiàn)金流量的影響
根據經營期現(xiàn)金流量的計算公式可知，一定期間內現(xiàn)金凈流量的確定和各個期間的折舊額有直接聯(lián)系，故此，筆者認為，探討不同的折舊方法對現(xiàn)金流量的影響有一定的意義，為了更好地探究，筆者用固定資產年折舊代表項目年非付現(xiàn)成本。
公式如下：經營期現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入*（1所得稅稅率）付現(xiàn)成本*（1所得稅稅率）+折舊*所得稅稅率。下面舉例說明不同折舊方法對現(xiàn)金流量的影響。
例：某企業(yè)進行固定資產的投資建設，該投資項目的經營期為5年，固定資產的投資額為1000萬元，稅法規(guī)定該設備的凈殘值率為10%。該設備生產的產品，年營業(yè)收入3000萬元，付現(xiàn)成本1000萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，折現(xiàn)率為10%�，F(xiàn)分別采用直線折舊法，雙倍余額遞減法，年數總和法三種折舊方法來計提折舊和計算項目的現(xiàn)金流量。
直線折舊法：年折舊=固定資產原值*（1凈殘值率）/折舊年限=180萬元。
雙倍余額遞減法：年折舊=固定資產年初賬面凈值*（2/折舊年限）；最后二年使用直線折舊法。故年折舊額分別為：400、240、144、58、58萬元。
年數總和法：年折舊=（固定資產原值殘值）*尚可使用年限/（1+2+3…最大年限），故年折舊額分別為：300、240、180、120、60萬元. 從表1中可以看出，折舊方法影響各年的折舊額，不影響折舊總額。因折舊計入成本，減少利潤從而可以起到減少所得稅稅負的作用，這種“稅收擋板”作用，使企業(yè)的現(xiàn)金流入量增加，而經營現(xiàn)金流量的差異等于不同折舊方法所計提的折舊額產生的抵稅作用的差額。需要注意的是：不是將折舊作為現(xiàn)金流入，而是由于其能夠起到抵稅的作用，將折舊抵稅作為現(xiàn)金流入。
然而，如何選擇折舊方法呢？在不考慮貨幣時間價值的條件下，三類折舊方法產生的現(xiàn)金流量總和是相等的。在考慮貨幣的時間價值條件時，雙倍余額遞減法和年數總和法（加速折舊法）優(yōu)于直線法。加速折舊法在前期計提的折舊費用大，使前期應納稅的所得額減少，所得稅低，現(xiàn)金流量大，而后期折舊費用減少，應納稅的所得額相應增加，所得稅高，現(xiàn)金流量少，故與直線法相比，早期的現(xiàn)金流量大，后期的'現(xiàn)金流量低，在考慮貨幣時間價值時，加速折舊法優(yōu)于直線法。計算出的凈現(xiàn)值，現(xiàn)值指數等指標，加速折舊法下也會大于直線法。在其他條件不變的情況下，僅僅是折舊方法的選擇不同而引起的差異，并不反映投資方案的經濟效益，因此應引起項目投資決策者的關注，并應計算這個因素的影響程度，以確保決策結果的正確性。
3 終結期現(xiàn)金流量
終結期現(xiàn)金流量一般包括兩部分：該年的經營現(xiàn)金流量增量和非經營現(xiàn)金流量增量。后者主要包括：固定資產清理報廢的變現(xiàn)凈收入、墊支營運資本的回收、相關的稅收支出。在投資項目終結期時，在初始期作為現(xiàn)金流出而投入的營運資本會以現(xiàn)金流入形式收回。同時要將固定資產清理報廢時的變現(xiàn)收入和稅法規(guī)定的數額進行對比，增減所得稅進而調整現(xiàn)金流量。一般有二種情況：第一，殘值收入大于稅法規(guī)定的數額。差額進入營業(yè)外收入科目，進而增加應納稅所得額，增加應上繳的所得稅，形成現(xiàn)金流出。第二，殘值收入小于稅法規(guī)定的數額。差額相應進入營業(yè)外支出，遞減所得稅，形成現(xiàn)金流入。
綜上所述，現(xiàn)金流量由初始期現(xiàn)金流量、經營期現(xiàn)金流量和終結期現(xiàn)金流量三部分組成，每一部分的計算方法不相同，而且要考慮折舊模式的影響，避免由于折舊方法的不同對企業(yè)現(xiàn)金凈流量計算以及凈現(xiàn)值、內含報酬率、投資回收期等產生影響，使投資決策更具有科學性與準確性。
參考文獻
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