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產品市場競爭對企業(yè)資本結構的影響
天 津 大 學 網(wǎng) 絡 教 育 學 院
�？飘厴I(yè)論文
題目：產品市場競爭對企業(yè)資本結構的影響
完成期限：2014年 1月 3日 至 2014年 5月 5日
學 習 中 心 某某某 年 級 2009級 專 業(yè) 某某某某 指 導 教 師 某某某 姓 名 某某某 學 號 092000000000
摘 要
在本文中，作者綜述了學術界最流行的資本結構與產品市場競爭相互作用的理論，并針對中國特有的轉型制度特征，分析討論了轉型經(jīng)濟時期產品市場與資本結構之間的相互作用。作者的研究指出，企業(yè)的資本結構與其產品的市場競爭力之間存在極為復雜且相互制約的關系。正確認識和引導企業(yè)資本結構與其產品市場競爭力的關系必須注意以下三個方面：資本結構決策必須要與企業(yè)的競爭環(huán)境相適應；重視最佳資本結構如何設計的問題；合理控制產品市場競爭與企業(yè)資本結構的相互作用程度。
關鍵詞：資本結構 ； 市場競爭力 ； 財務杠桿 ； 債務水平
產品市場競爭對企業(yè)資本結構的影響
一、研究背景
（一）資本結構及其與產品市場競爭力關系研究的發(fā)展歷程
企業(yè)的資本結構又稱融資結構，是指企業(yè)取得長期資金的各項來源、組成及其相互關系[1]。由于企業(yè)的資本結構影響企業(yè)的融資成本、市場價值、治理結構和總體經(jīng)濟的增長與穩(wěn)定，因此企業(yè)如何通過融資方式的選擇來實現(xiàn)其市場價值最大化，即如何確定最優(yōu)資本結構，一直是財務理論和實踐中人們十分關注的問題，在這個領域的探索和研究中已初步形成了較完整的理論體系，即資本結構理論。其中為從業(yè)人員普遍接受的資本結構折衷理論認為：企業(yè)存在一個可以使企業(yè)價值達到最大化的最佳資本結構，這個資本結構可以通過財務杠桿的運用來獲得[2]。
隨著企業(yè)所得稅、代理成本、信息不對稱和企業(yè)控制權的引入，資本結構問題的研究不斷深化，但由于以前的研究大多沒有考慮企業(yè)資本結構與產品市場競爭之間的關系，使得資本結構理論研究很難對現(xiàn)實的企業(yè)資本結構選擇和產品市場競爭行為做出合理的解釋。直到20 世紀80 年代中后期，資本結構與產品市場競爭的相互關系才得到財務學界和產業(yè)經(jīng)濟學界的廣泛關注，一些學者圍繞此問題展開了一系列的理論研究和經(jīng)驗分析。這些研究促進了財務學領域和產業(yè)經(jīng)濟學領域的融合，推動了產業(yè)組織理論和資本結構理論的發(fā)展。但是由于其研究的時間并不長，目前尚未形成完整的理論體系，無論是理論框架還是實證檢驗都有待于豐富和完善。另外，國內外的研究還僅僅局限于企業(yè)債務對產品市場競爭行為的影響[3]。事實上，不僅企業(yè)的債務會影響企業(yè)的產品市場競爭行為，企業(yè)所在行業(yè)的產品市場競爭狀況和企業(yè)所采取的產品市場競爭戰(zhàn)略反過來又會影響到企業(yè)的債務水平及其結構
[4]。最后，目前的研究大多忽視了債務結構、股權結構等資本結構構成要素對產品市場競爭行為的影響差異，這樣的處理方法很難對現(xiàn)實的產品市場競爭行為做出合理的解釋。因此，應該從廣義資本結構的角度，全面分析產品定價機制、產品生命周期、債務結構、債權人與股東的對立和競爭策略等因素與產品市場競爭行為之間的相互關系，只有這樣才能準確把握資本結構與產品市場競爭之間的互動關系，從而為企業(yè)資本經(jīng)營決策和產品經(jīng)營決策提供科學指導[5]。
（二）資本結構與產品市場競爭力關系研究的意義
從上述研究的理論背景和現(xiàn)實背景不難看出，對資本結構與產品市場競爭的相互關系進行全面而深入的研究，無疑有著十分重要的理論意義和現(xiàn)實意義。一方面可以為企業(yè)優(yōu)化資本結構和提高產品市場競爭能力提供理論指導，另一方面可以為政府部門完善融資制度、改善融資環(huán)境和提高資本市場的資金配置效率提出合理化的建議[6]。進行資本結構與產品市場競爭力關系研究的意義可分為以下5點：第一，有助于推動產業(yè)組織理論和企業(yè)財務理論的發(fā)展；第二，有助于深化對資本結構作用的認識；第三，有助于為資本結構理論研究奠定更加堅實的微觀基礎；第四，有
助于經(jīng)營實體（特別是上市公司）提高其產品市場競爭能力；第五，有助于進一步推動國有企業(yè)的改革[7]。
二、產業(yè)組織資本結構與產品市場競爭關系的研究
20世紀80年代中后期之前，企業(yè)的資本結構決策和其產品市場競爭程度之間的關系，一直不為相關領域中的學者所重視。一方面，在公司金融理論中，人們假定企業(yè)在產品市場上的收益由與供給、需求有關的諸多外生變量隨機決定，不受企業(yè)在資本市場上的負債水平影響，因此資本結構的決定根本不需要考慮企業(yè)的產品市場競爭情況；另一方面，產業(yè)經(jīng)濟學很少涉及公司金融領域，一般只強調產品市場競爭，所建立的廠商之間相互影響的模型一般也只強調價格和產量的決策，或者強調價格競爭和各種非價格競爭。目前，公司金融的研究還游離于價格和產出行為甚至投資行為之外。兩個學科相互脫節(jié)所造成的后果是，無論是公司金融理論還是產業(yè)組織理論，都難以對現(xiàn)實中的企業(yè)行為進行合理的解釋，甚至有時會得出相反的結論。在工商企業(yè)界，如果僅僅重視企業(yè)的資本結構決策或者企業(yè)的產品市場競爭戰(zhàn)略，往往難以收到好的效果，甚至有可能使企業(yè)陷入破產困境。因此，從二十世紀八十年代開始資本結構與產品市場競爭的關系開始為學者所重視，研究的深度和廣度不斷發(fā)展。目前，綜合國內外的研究資料，可以將不同產品市場競爭力構成要素與企業(yè)資本結構的作用關系總結如下：
（一）產業(yè)特征與資本結構的關系
就產業(yè)特性對資本結構的影響來說：首先，國內外的實踐表明，產業(yè)特性對企業(yè)的資本結構具有重要的影響，主要表現(xiàn)為同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結構，不同行業(yè)的資本結構卻具有差別，而且具有時間上的穩(wěn)定性。其次，政府的管制對于資本結構也會產生重要影響，一般政府管制行業(yè)的負債率最高。再次，盡管產業(yè)特征相同，但是由于宏觀環(huán)境、成長歷史和所處產業(yè)生命周期的諸多方面不同，不同國家資本結構的產業(yè)特征也呈現(xiàn)了明顯差異[3]。
而產業(yè)集中度的高低也影響企業(yè)的資本結構。在集中度比較高的行業(yè)，當業(yè)內主要企業(yè)因為融資約束或者杠桿收購，導致財務杠桿高的時候，財務杠桿低、現(xiàn)金充裕的競爭對手往往主動發(fā)動價格戰(zhàn)或者營銷戰(zhàn)，降低產品利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入，逼迫高財務杠桿企業(yè)陷入財務危機，從而降低競爭程度。因此財務杠桿低本身就是一項競爭優(yōu)勢因素，特別是在主要競爭對手之間經(jīng)營效率無差異的時候[5]。另外，宏觀經(jīng)濟環(huán)境、商業(yè)周期和產業(yè)政策的急劇變化，使得財務杠桿高的企業(yè)陷入財務危機的可能性大大的超過財務杠桿低的企業(yè)。
（二）上游供應商(下游客戶)與資本結構的關系
首先，企業(yè)在資本結構決策中不應該僅僅考慮股東和債權人對現(xiàn)金流量的要求，而且還應該考慮消費者的利益要求。因為消費者購買了企業(yè)的產品，就有權利要求企業(yè)提供良好的產品售后服務，特別是在技術含量較高的產業(yè)中，更應該做到這一
點。對于企業(yè)而言，最優(yōu)的清算策略應使企業(yè)清算價值扣除售后服務成本后超過繼續(xù)經(jīng)營的價值，從而實現(xiàn)企業(yè)相關利益各方的總價值最大化。如果企業(yè)股東只從自己角度考慮，當清算價值超過繼續(xù)營運價值時就立即采取清算策略，那么消費者就得不到應該獲得的售后服務。當消費者預知清算情況會發(fā)生時，他們將不會購買或僅支付較低的價格購買企業(yè)的產品。由于各種債務融資契約均可視作有條件的清算契約，因此，企業(yè)債務融資越多，企業(yè)就越有可能因不能償債而被債權人清算。所以，保持企業(yè)資本結構中適度的債務水平，減少企業(yè)破產的可能性，才能使企業(yè)的產品在市場上得到合理定價[8]。
（三）產品生命周期與資本結構的關系
最優(yōu)ROI值和資本結構之間的關系由于產品所處生命周期的不同階段而不同，產品生命周期在企業(yè)資本結構決策過程中起到了非常重要的作用。一個顯著的例子是廠商在產品成長期，由于產品利潤豐厚，較多的采取內源融資手段，由此和生命周期的其他階段相比，廠商的財務杠桿較低。
（四）競爭戰(zhàn)略與資本結構的關系
1、產品競爭戰(zhàn)略對于資本結構的影響
在產量競爭與資本結構決策的關系方面，經(jīng)營者一般會采用如下方式?jīng)Q定企業(yè)的產量：第一階段首先選擇自己債務水平(即進行資本結構決策)，在觀察到對方的資本結構選擇后進行第二階段的產量決策。在傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟學框架中，企業(yè)會在第二階段選擇使邊際利潤為0的產量以實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。但如果考慮到企業(yè)資本結構中存在著風險債務，為了滿足償債約束，企業(yè)在進行生產決策時很可能選擇使企業(yè)邊際利潤為負的產量水平。顯然，風險債務的存在導致企業(yè)被迫采取次優(yōu)的生產策略[5]。
在價格競爭與資本結構決策的關系方面：價格競爭的企業(yè)，債務承諾作用將受到企業(yè)所面臨的不確定性影響。在企業(yè)的需求狀態(tài)不確定時，債務融資將使企業(yè)在產品市場競爭中的行動具有戰(zhàn)略互補作用，使用債務融資的企業(yè)可以通過這種戰(zhàn)略互補作用，與競爭對手采取提高產品價格的一致行動，從而獲得較高的均衡價格和均衡利潤。當產業(yè)達到競爭均衡時，價格競爭的企業(yè)會保持正的債務水平[9]。但在成本不確定的情況下，由于債務的采用不再具有行動上的戰(zhàn)略互補作用，故價格競爭企業(yè)在均衡時的債務水平為零。
在債務因素與資本結構決策的關系方面：企業(yè)發(fā)行債券并承諾在將來無限期內每期支付一定的債務成本。如果企業(yè)背離合謀均衡，將觸發(fā)冷酷戰(zhàn)略，競爭對手的不合作，使得競爭雙方在以后期間只能獲得較少均衡利潤。企業(yè)的資產將因公司不能到期償債而轉移給債權人。因此，財務杠桿水平越高的產業(yè)，企業(yè)背離合謀均衡的可能性越小[10]。產品需求彈性對債務融資能力有顯著影響，這也就解釋了不同行業(yè)在債務融資能力上的差異。而壟斷競爭企業(yè)在選擇好自己的長期債務水平后，順
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