談股東與管理層之間委托代理問題

近20多年來，委托代理理論模型方法發(fā)展迅速。主要有三種基本模型：第一種是由威爾遜、斯賓塞、澤克豪森和羅斯最初使用的“狀態(tài)空間模型化方法”；第二種是由莫里斯最初使用，霍姆斯特姆進一步發(fā)展的“分布函數(shù)的參數(shù)化方法”；第三種是“一般分布方法”。

在對稱信息情況下，代理人的行為是可以被觀察到的。委托人可以根據(jù)觀測到的代理人行為對其實行獎懲。此時，帕累托最優(yōu)風險分擔和帕累托最優(yōu)努力水平都可以達到。而在非對稱信息情況下，委托人不能

第一文庫網(wǎng) 觀測到代理人的行為，只能觀測到相關變量，這些變量由代理人的行動和其他外生的隨機因素共同決定。

一、委托―代理問題

（一）委托――代理問題的產(chǎn)生。委托代理關系起源于“專業(yè)化”的存在。當存在“專業(yè)化”時，就可能出現(xiàn)一種關系，在這種關系中，代理人由于相對優(yōu)勢而代表委托人行動�，F(xiàn)代意義的委托代理概念最早是由羅斯提出：如果當事人雙方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些決策權(quán)，則代理關系就隨之產(chǎn)生了。常見的兩類代理：一是股東與管理層之間的代理，二是股東與債權(quán)人之間的代理。但本文以股東與管理層之間的代理問題作為研究的重點，是出于這樣的考慮：股東與管理層之間的代理問題作為公司內(nèi)部管理控制的重點，必須要得到重視和解決，只有該內(nèi)部問題獲得了很好地處理，其他外部問題才可以得到相應的解決。

（二）股東與管理層之間委托―代理問題。由于現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離、信息不對稱、所有者自身能力的局限性等原因，公司不得不選拔有能力、有技術(shù)的專業(yè)經(jīng)理人為公司的股東服務，來更好地實現(xiàn)股東價值及公司價值的最大化。但由于各種內(nèi)外因素的影響，公司管理層不可能全心全意為公司的股東謀求價值最大化，除非自身首先實現(xiàn)了效用的最大化，而實際上這個度是很難衡量的。所以兩者之間免不了出現(xiàn)矛盾，這也就是股東與管理層之間的委托―代理問題。

二、股東與管理層之間委托―代理問題成本收益分析

（一）相關成本。由于信息不對稱、公司及市場監(jiān)管體制等問題的存在，管理層在某種程度上不可能不產(chǎn)生道德問題或其他有悖于股東的事情。詹森和麥克林的理論提出了公司代理成本模型，其貢獻在于，將人的本性融入到公司行為的綜合模型中。該模型將委托代理成本分為三類：委托者的監(jiān)督成本、代理人的擔保成本及剩余損失。委托者的監(jiān)督成本是指委托人為了使代理人更好地按其目標進行工作而采取必要措施所發(fā)生的成本；代理人的擔保成本是指代理人以其將要獲得的收益作為抵押，來促使其為獲得更多的收益而努力地工作；剩余損失是指代理人實施各項戰(zhàn)略時可能發(fā)生的機會損失。

作者認為，股東與管理層之間除了上面所提及的三種成本之外，還應該包括委托方及代理人的信用損失。所謂的信用損失是指，在委托代理關系中，一方或雙方均未按照契約去履行各自的責任與義務，使對方造成損失的同時，給自己的聲譽所帶來的不利影響而形成的聲譽減值。也就是說，如果股東或管理層不能按照契約的條款來行使自己的權(quán)利和義務，除了要形成有形的物質(zhì)損失之外，無形的聲譽損失將被無限的擴大和延長，而這種損失是巨大的。

（二）相關收益。一個人處理多種事務，結(jié)果就是一樣也不會成功；多個人處理一個事務，成功的概率也不是很大；但是不同的人處理不同的事務，即形成一種分工合作的局面，就會獲得多贏。因此，相關收益主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

第一個收益表現(xiàn)在由于公司股東大會將更多更大的權(quán)力下放給管理層，一方面能使股東大會考慮更重大更宏觀的公司問題，如戰(zhàn)略問題；另一方面管理層也會因為股東對自己的信任而加倍工作，來實現(xiàn)股東與管理層在利益上的雙贏。正是基于這樣的分工協(xié)作，使得股東與管理層各司其職，雙方都在為實現(xiàn)公司價值及各自價值的最大化而努力著。同時，這種努力所帶來的結(jié)果就是公司規(guī)模的擴大，即獲得了規(guī)模經(jīng)濟效應。

第二個收益表現(xiàn)在會促進經(jīng)理人市場的發(fā)展。由于股東們對管理層能力、技能、素質(zhì)等的要求會隨著經(jīng)濟、企業(yè)規(guī)模、信息技術(shù)的發(fā)展等各種環(huán)境的變化而不斷提高，這些將加劇經(jīng)理人市場的競爭度――人才之間的競爭。隨之而來的結(jié)果就是經(jīng)理人市場的發(fā)展間接地拉動整個經(jīng)濟的發(fā)展。

三、解決股東與管理層之間委托―代理的對策

（一）公司的組織文化及組織結(jié)構(gòu)。公司的組織文化作為公司精神與靈魂之所在，引導公司整體價值取向及發(fā)展方向，有利于管理層與股東形成共同的價值觀念取向；而良好的組織結(jié)構(gòu)，使公司上下形成一個完整、有序的體系，大家在這樣一個完善的系統(tǒng)中，共擔風險，共享收益，共同為公司價值目標的實現(xiàn)貢獻力量。只有形成一個良好的環(huán)境，股東與管理層之間的代理問題才能得到更好的解決。

（二）監(jiān)督與激勵機制。監(jiān)督與激勵機制是公司處理股東與管理層之間委托―代理問題最基本也是最主要的手段。

1、監(jiān)督機制。（1）外部監(jiān)督機制借助債權(quán)人等外部利益相關者進行監(jiān)管。外部監(jiān)督機制中最常用的就是借助債權(quán)人進行監(jiān)管。債權(quán)人為了保證其資本金及利息的全額返還，通過簽訂契約來約束管理層的行為。但使用該方式，雖然會使公司運用財務杠桿獲得稅盾效應，但與此同時也會增加公司的破產(chǎn)成本、信息危機等。所以在采用此種方式時一定要使公司所獲得的稅盾現(xiàn)值、節(jié)約的代理成本之和大于增加的破產(chǎn)成本、信用危機成本。公司還可以運用政府的政策、司法部門的法律法規(guī)、價值鏈上的各利益相關者來共同約束和監(jiān)督管理層的行為，以免使其偏離股東價值最大化的軌道。（2）內(nèi)部監(jiān)督機制。公司可以通過增強內(nèi)部控制、運用全面預算管理、采用MIS等進行有效的監(jiān)督，或者建立監(jiān)事會、獨立董事機制，在公司內(nèi)部形成對管理層的一個具體約束。但關鍵是各項措施要行之有效、各監(jiān)管部門絕不可以形同虛設。這樣，在完善各項措施、加強各機構(gòu)自身能力的同時，將機構(gòu)與措施緊密地聯(lián)系起來，同時加強各部門間的勾稽，使公司內(nèi)部形成一個全聯(lián)通的網(wǎng)絡系統(tǒng)，以便及時發(fā)現(xiàn)管理層的“不良動機”，及早進行“醫(yī)治”。

2、激勵機制。（1）早期激勵方式。作為基本的激勵機制方式，主要包括：績效工資、對管理層的培訓及提供深層再教育機會、給予管理層適當?shù)男菁俚�。之所以選擇這些作為最基本的激勵方式，一方面是由于管理層的“短視”行為，另一方面則是由于人只有最低的效用獲得滿足之后，才能發(fā)揮其潛能去做下一件事。（2）現(xiàn)代激勵方式。除了以上方式外，還發(fā)掘了新的方式，如年薪制、EVA激勵機制、股票期權(quán)、認股權(quán)證等。這些方式的共同點是將管理層的業(yè)績與公司的戰(zhàn)略目標相結(jié)合，體現(xiàn)了一種長期性與持續(xù)性。這些激勵方式的優(yōu)勢在于：由于與公司的長遠目標相結(jié)合，使得管理層與股東一起，注重公司的長遠發(fā)展，并促使管理層為更好地實現(xiàn)公司與股東價值最大化而努力工作。

（三）公司并購、接管。這兩種方式可降低一定量的代理成本，原因在于：并購所帶來的正的協(xié)同效用一部分來源于降低了公司的代理成本。并購與接管所形成的正的協(xié)同效用可能來自于被并購與被接管公司機構(gòu)的精簡，而且同時也在一定程度上給公司管理層形成了一種失業(yè)的壓力。迫于該種壓力，管理層也會為現(xiàn)在的股東創(chuàng)造更多的價值，雖然深層次的原因仍是出于自身效用的滿足，但不管怎樣，這種失業(yè)的壓力在某種程度上降低了股東與管理層之間的代理成本。

（四）公司私人化。有人認為這種方式是把公司送回到原始狀態(tài)，即所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)集中于一人。這種解決方式對于中小規(guī)模的公司或許還是比較適用的，但對于現(xiàn)代以大規(guī)模公司為主體的市場經(jīng)濟來說，無疑是對公司發(fā)展的一種障礙�！�

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