企業(yè)并購文獻綜述

關(guān)于國內(nèi)外對企業(yè)并購動因研究的文獻綜述

胡云楓 M01114234

摘要：20世紀以來，并購已經(jīng)成為企業(yè)快速擴張和整合的重要手段之一。為了探究企業(yè)并購的動因，國內(nèi)外學者從不同角度做了大量研究。本文對有關(guān)國內(nèi)外企業(yè)并購的動因研究的文獻做了總結(jié)與綜述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購動因 文獻綜述

一、國外對企業(yè)并購動因的研究

企業(yè)并購動因理論解釋促成企業(yè)并購發(fā)生的影響因素。

1. 經(jīng)營協(xié)同假說( operming synergy hypothesis)

該假說假定存在著規(guī)模經(jīng)濟, 并且在并購之前, 企業(yè)的經(jīng)營活動達不到實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的潛在要求, 包括橫向降低成本費用的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟、縱向降低交易費用的規(guī)模經(jīng)濟和特定管理職能方面的規(guī)模經(jīng)濟。通過并購可以對企業(yè)規(guī)模進行擴充和調(diào)整, 達到最佳規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟, 這可能是對企業(yè)并購最經(jīng)典的經(jīng)濟學答案。

2. 管理協(xié)同假說( management synergy hypothesis)

該假說認為優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè), 管理者作為一個團隊被轉(zhuǎn)移時, 能夠?qū)⒈皇召徆�司的非效率性的組織資本與收購公司過剩的管理資本結(jié)合從而產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。

3. 財務(wù)協(xié)同假說( finance synergy hypothesis)

該假說認為并購是將目標企業(yè)所在行業(yè)中的投資機會內(nèi)部化, 將企業(yè)外部融資轉(zhuǎn)化為內(nèi)部融資, 由于內(nèi)部融資比外部融資成本更低, 從而增加了財務(wù)協(xié)同,降低了融資風險。

4. 市場力量假說( market power hypothesis)

認為公司間的并購可以增加對市場的控制力。首先, 通過并購?fù)�行業(yè)企業(yè), 以減少競爭者, 擴大了優(yōu)勢企業(yè)的規(guī)模, 優(yōu)勢企業(yè)增加了對市場的控制能力, 從而導(dǎo)致市場壟斷。其次, 即使不形成壟斷, 由于并購擴大的規(guī)模效應(yīng)也將成為市場進入的壁壘。

5. 戰(zhàn)略動機假說( strategy motive hypothesis)

企業(yè)并購戰(zhàn)略動機在于通過并購活動實現(xiàn)多樣化經(jīng)營,企業(yè)并購可以通過實

現(xiàn)業(yè)務(wù)多樣化, 降低經(jīng)營風險, 保護組織資本和聲譽資本。企業(yè)并購戰(zhàn)略動機另外還可以通過外部獲得目標企業(yè)的現(xiàn)成資源。Porter 認為縱向并購, 收購方公司保證了關(guān)鍵資源的投入, 降低了外部的不確定性,獲取被收購公司的技術(shù)優(yōu)勢或知識資本實證研究表明, 并購加速了新技術(shù)的擴散和轉(zhuǎn)移; 當企業(yè)跨國擴張不具有人力資源優(yōu)勢時, 通過并購獲得目標公司的人力資源來實現(xiàn)成長。

6. 控制權(quán)市場假說( corporate control market)

認為經(jīng)理們對公司的控制權(quán)的爭奪, 收購了公司就獲得了控制該公司、經(jīng)營該公司資源的權(quán)利。該假說有三個聯(lián)系的命題: 其一, 企業(yè)并購的動機在于獲得控制權(quán)增效。其二,控制權(quán)增效分為事前增效和事后增效, 其中，事前增效是在控制權(quán)獲得之前對效率改進和價值增大效果所作的評估;事后增效是在控制權(quán)取得之后對效率改進和價值增大所得到的效果。兩者比較決定著并購的成敗。其三, 控制權(quán)增效對整個經(jīng)濟的效率改進有可能帶來積極影響, 也可能帶來消極影響。由于經(jīng)營不善的企業(yè)很容易受到外部收購的威脅, 經(jīng)營不善的管理層就有被替換的危險, 當目標公司出現(xiàn)代理問題時, 通過并購獲得控制權(quán), 可減少和弱化代理問題。這是企業(yè)并購動機對解決代理問題提供的一個答案, 即當報酬安排、監(jiān)督、經(jīng)理人市場、資本市場等內(nèi)外機制都不能解決代理問題時, 并購就成為解決目標企業(yè)代理問題的途徑, 它可以減緩所有權(quán)與控制權(quán)相分離所帶來的代理問題。

二、國內(nèi)對企業(yè)并購動因的研究

“消除虧損說”認為企業(yè)并購是消除虧損的一種機制, 通過并購機制加大虧損企業(yè)的經(jīng)營壓力, 使其努力提高經(jīng)營效率;

“破產(chǎn)替代說”認為并購是一種破產(chǎn)替代機制, 由于我國承受不了大規(guī)模的企業(yè)破產(chǎn), 特別是大規(guī)模的國有企業(yè)破產(chǎn),對于大多數(shù)虧損企業(yè), 通過并購以好帶差, 帶動劣勢企業(yè)的發(fā)展。仍然要從改革和穩(wěn)定的大局出發(fā), 給予救助, 而不是輕易讓其破產(chǎn);

“利用優(yōu)惠政策說”認為, 我國政府為鼓勵企業(yè)并購, 制定了許多財稅、信貸方面的優(yōu)惠政策, 一些企業(yè)出于利用這些優(yōu)惠政策進行企業(yè)并購;

“強壯民族工業(yè)說”認為強強聯(lián)合式的企業(yè)并購實際上是強壯民族工業(yè)的需要。面對外資以其資本實力上的競爭優(yōu)勢對我國民族工業(yè)的攻勢, 我國民族工業(yè)

只有實行強強聯(lián)合, 組成能與國際跨國公司相抗衡的“國家隊”, 才能在日益激烈的國際競爭中求得生存和發(fā)展;

“資源優(yōu)化配置說”認為, 通過并購實現(xiàn)國有資產(chǎn)在不同所有制之間、不同地區(qū)之間、不同產(chǎn)業(yè)之間的流動, 有利于盤活國有資產(chǎn)存量, 實現(xiàn)資源優(yōu)化配置, 提高資源使用效率。

以上通過比較西方的企業(yè)并購動機理論和具有中國特色的企業(yè)并購動機理論, 從中可以看出中國向市場經(jīng)濟過渡時期的企業(yè)并購的特點: 我國并購的動機不僅僅來自于企業(yè)內(nèi)部, 它還來自于政府部門, 甚至有時政府的動機強于企業(yè)本身, 政府的推動力在中國企業(yè)并購中起了相當重要的作用。我們也注意到, 隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展, 企業(yè)行為也日益走向規(guī)范, 在并購行為上也越來越多地考慮一些有關(guān)自身長遠發(fā)展的戰(zhàn)略問題。魏江( 2002) 對多家企業(yè)的并購的調(diào)查, 認為我國并購的直接動機有以下幾類情況: 完全的政府推動, 企業(yè)處于被動狀態(tài); 獲取資源要素, 最重要的是土地資源;企業(yè)構(gòu)筑企業(yè)集團, 實現(xiàn)擴張的需要, 如生產(chǎn)能力的擴張; 獲得優(yōu)惠政策和合理避稅;

企業(yè)并購文獻綜述

長遠發(fā)展考慮, 如規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟, 或為了獲取市場機會。蔡寧等( 2002) 將我國企業(yè)并購動因歸納為追求規(guī)模經(jīng)濟、擴展市場勢力、取得關(guān)鍵要素、多元化經(jīng)營、管理者動機和獲取直接的經(jīng)濟利益, 并通過與美國企業(yè)并購案例進行比較分析, 認為我國的一些優(yōu)勢企業(yè)也開始從提高規(guī)模效益、擴大市場勢力、實現(xiàn)企業(yè)低成本擴張等動機出發(fā)來實施并購戰(zhàn)略。張新( 2003) 研究認為, 西方的經(jīng)典并購動機( 協(xié)調(diào)效應(yīng)、狂妄假說和代理動機) 理論對我國企業(yè)并購有一定的解釋力, 并就經(jīng)典并購動機對中西方市場的解釋程度進行了比較, 提出了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌條件下的體制因素下的價值轉(zhuǎn)移與再分配0的并購動機假說�？梢�, 我國的企業(yè)并購已經(jīng)是一種適應(yīng)日益激烈的競爭需要的企業(yè)長遠發(fā)展機制, 西方比較成熟的企業(yè)并購動機理論開始適用于中國。

參考文獻

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