選題的背景

開(kāi)題報(bào)告

論文題目：

報(bào)告人： 報(bào)告日期： 年 月 日

一、 選題的背景、意義

(一) 選題背景

股利政策作為現(xiàn)代概述財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的三大核心之一，是公司融資決策和投資決策的邏輯延續(xù)。對(duì)股利政策的研究一直是概述金融研究中的一個(gè)重要組成部分。同時(shí)由于股利政策是關(guān)于公司盈利的分配政策，直接影響著公司所有者權(quán)益的多少，使得股利政策一直是各方關(guān)注的焦點(diǎn)

股利分配理論和西方國(guó)家的股市實(shí)踐都說(shuō)明，在成熟的資本市場(chǎng)，公司的最主要的分配方式是現(xiàn)金股利，投資者最關(guān)心的也是現(xiàn)金股利。對(duì)于發(fā)放現(xiàn)金股利的公司來(lái)說(shuō)，發(fā)放的股利越多，現(xiàn)金股利越能成為股東在企業(yè)中的權(quán)益的體現(xiàn)，但是發(fā)放的股利越多，又會(huì)減少企業(yè)資金的運(yùn)作，影響企業(yè)管理者的日常工作，對(duì)企業(yè)未來(lái)投入的回報(bào)率會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響;相反，如果發(fā)放的現(xiàn)金股利太少，會(huì)使投資者覺(jué)得公司的前景不好，影響投資者的信心。如果沒(méi)有合適的投資機(jī)會(huì)，會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金積累過(guò)多，一樣影響企業(yè)的健康發(fā)展。所以說(shuō)，適當(dāng)?shù)墓衫�政策在企業(yè)的健康運(yùn)作中起到積極的作用，尋找到一個(gè)適合企業(yè)發(fā)展的股利政策也是至關(guān)重要的。對(duì)一個(gè)企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)如何制定股利政策，是企業(yè)的發(fā)展與公司的發(fā)展均衡，是企業(yè)股價(jià)穩(wěn)中有升，便成了企業(yè)管理層的終極目標(biāo)。

(二) 選題意義

股利政策作為當(dāng)前股利理論與方法研究的重點(diǎn)，從理論意義上講，股利政策是貫穿現(xiàn)代西方公司財(cái)務(wù)研究的主線，迄今為止，這一專(zhuān)題的研究仍然是探索性的富有爭(zhēng)議性的，尚未完成的并對(duì)實(shí)務(wù)具有較強(qiáng)指導(dǎo)意義的股利理論。在我國(guó)，相關(guān)的研究尚未引起應(yīng)有的重視，，或多限于經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，不夠重視對(duì)基本理論的研究；或照搬西方理論，不考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況和上市公司的具體特征；或就事論事，注重實(shí)務(wù)的分析和歸納，而忽略現(xiàn)有的理論的指導(dǎo)意義

從實(shí)踐意義上，股利政策是股份制企業(yè)確定股利及鼓勵(lì)有關(guān)的事項(xiàng)所采取的方針

和策略。在研究中人們漸漸發(fā)現(xiàn)，在不同的市場(chǎng)，股利政策表現(xiàn)出一些共同的規(guī)律，，股本規(guī)模、公司盈余水平、公司成長(zhǎng)性和投資機(jī)會(huì)、公司治理水平等均對(duì)股利政策產(chǎn)生重要的影響，股利政策似乎能夠想市場(chǎng)傳遞一些關(guān)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)的信息，也被認(rèn)為能夠在一定程度緩解普遍存在的代理問(wèn)題。

二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)態(tài)

當(dāng)前，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，會(huì)計(jì)理論界還是實(shí)務(wù)界，都對(duì)股利政策進(jìn)行了研究

（一）國(guó)外研究情況

國(guó)外研究究回顧一傳統(tǒng)的股利政策。股利是否影響企業(yè)的價(jià)值六十年代以來(lái),西方財(cái)務(wù)學(xué)者圍繞這個(gè)論題展開(kāi)激烈的爭(zhēng)論。在此過(guò)程中,理論界形成了三個(gè)主要學(xué)派。股利無(wú)關(guān)論。股利無(wú)關(guān)論又稱(chēng)理論是由米勒和莫迪格利安尼創(chuàng)立的。他們?cè)谄浣?jīng)典論文《股利政策增長(zhǎng)和股票估價(jià)》中斷言在一個(gè)信息對(duì)稱(chēng)的完美資本市場(chǎng)里,在公司投資決策既定的條件下,公司的價(jià)值和公司的財(cái)務(wù)決策是無(wú)關(guān)的,公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響,因而任何股利政策都是最佳的股利政策。米勒和莫迪格利安尼認(rèn)為在完美的資本市場(chǎng)中,股票價(jià)格反映了所有可供利用的信息,獲得非正常利潤(rùn)的機(jī)會(huì)是不存在的,投資者只能得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的平均市場(chǎng)收益。他們聲稱(chēng)在給定公司投資決策的情況下,公司價(jià)值完全取決于公司資產(chǎn)的盈利能力或者公司的投資決策,而利潤(rùn)在股利與留存收益之間的分割并不影響公司價(jià)值,因?yàn)橥顿Y者并不關(guān)心他們的收人來(lái)自資本利得還是股利。股利政策只不過(guò)是公司的一種融資策略。為了籌措長(zhǎng)期資金企業(yè)可以采取兩種方式第一,對(duì)外發(fā)行股票,同時(shí)將利潤(rùn)作為股利發(fā)放；第二,采取內(nèi)部融資,留存盈余。理論認(rèn)為對(duì)外融資后的普通股每股現(xiàn)值加當(dāng)期股利恰好等于普通股每股市價(jià),即外部融資引起股權(quán)稀釋造成的普通股市價(jià)的下跌正好被當(dāng)期股利所補(bǔ)償了。換句話(huà)說(shuō),第一種融資方式向投資者提供的是股利收入,而第二種融資方式為投資者提供的是資本利得,兩種收益的唯一區(qū)別只是性質(zhì)不同,但數(shù)額相等。如果股東對(duì)公司的股利政策不滿(mǎn)意,股東可以通過(guò)“自制股利”來(lái)抵消公司的股利分配政策以獲得所期望的股利額。股利無(wú)關(guān)論成功地利用數(shù)學(xué)模型揭示了股利政策和股票價(jià)值的正確關(guān)系,其嚴(yán)格的假設(shè)條件成為現(xiàn)代股利理論研究的主要內(nèi)容和線索,故被認(rèn)為是開(kāi)創(chuàng)了股利政策的研究框架。但其理論的前提條件過(guò)于脫離現(xiàn)實(shí),以致其結(jié)論與實(shí)際情況不吻合。事實(shí)上股利政策確實(shí)有關(guān),各個(gè)公司無(wú)一例外地改變著股利政策以滿(mǎn)足其理財(cái)需要,投資者也十分關(guān)注公司的股利政策以決定其投資策略。因此,許多財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于放寬理論的假設(shè)條件,使之更接近于現(xiàn)實(shí)�！耙圾B(niǎo)在手”理論。“一鳥(niǎo)在手”理論是流傳最廣和最持久的股利理論,其初期表現(xiàn)為股利重要論戈登是“一鳥(niǎo)在手”理論最主要的代表人物。他針對(duì)股利無(wú)關(guān)論關(guān)于股利政策不會(huì)影響公司資本成本的觀點(diǎn)提出反對(duì)意見(jiàn),認(rèn)為在投資者心目中,經(jīng)由保留盈余再投資而來(lái)的資本收益的不確定性要高于股利支付的不確定性,所以投資者將偏好股利收益而非資本收益,故公司的股利支付率越高,權(quán)益成本股東要求的必要報(bào)酬率越低,公司價(jià)值越大,而現(xiàn)在發(fā)放較少股利比在將來(lái)支付較多股利的公司股票價(jià)格會(huì)下降。這種理論強(qiáng)調(diào)股利發(fā)放的重要性,認(rèn)為“雙鳥(niǎo)在林不如一鳥(niǎo)在手”,故被形象地概括為‘一鳥(niǎo)在手”理論。稅收差異理論。當(dāng)股利收人與資本利得存在稅收差異的時(shí)候,投資者往往偏好資本利得。這一觀點(diǎn)的代表學(xué)者是布倫南。布倫南在放寬了理論的稅收假設(shè)和交易費(fèi)用假設(shè)的基礎(chǔ)上,提出股東的資本財(cái)產(chǎn)價(jià)值增值和股利收人是股東投資收益的兩種完全不同的來(lái)源,他們必須為這兩種收人納稅。投資者的目標(biāo)是在特定的風(fēng)險(xiǎn)下使稅后收益最

大化,而政府對(duì)股利課征的稅率一般高于對(duì)資本利得的稅率,所以公司發(fā)放股利實(shí)質(zhì)上有損于投資者的利益,而保留盈余少發(fā)股利或不發(fā)股利對(duì)投資者是有利的。。另外,股利的稅收是在收到股利時(shí)支付,而資本利得的稅收可以遞延到股票真正賣(mài)出時(shí)才支付。公司在保留盈余而不支付股利時(shí)給股東提供了一個(gè)有價(jià)值的時(shí)機(jī)選擇權(quán)。而且如果以已升值的有價(jià)證券贈(zèng)送給慈善事業(yè),或者如果有價(jià)證券的所有者去世了,資本利得所得稅是可以避免交納的。因此,基于稅收差異的考慮,大多數(shù)投資者會(huì)選擇公司留存利潤(rùn)而不是分發(fā)股利,稅收遞延的股票低股利一高資本利得會(huì)比需要稅收支付的股票高股利一低資本利得價(jià)格高。二現(xiàn)代股利理論信號(hào)傳遞理論。在非完美的市場(chǎng)中,當(dāng)公司管理者與投資者存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下,管理者占有更多的有關(guān)企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息,因此,管理者會(huì)利用股利政策來(lái)傳遞有關(guān)公司未來(lái)前景的信息。這是信號(hào)理論解釋股利政策的基本思想。當(dāng)管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來(lái)前景看好時(shí),他們可能不僅僅是對(duì)外宣布好消息,還會(huì)通過(guò)提高股利來(lái)證實(shí)此消息。股利的增加,意味著公司管理當(dāng)局對(duì)公司未來(lái)能夠保持較高的利潤(rùn)水平以支持更高的股利充滿(mǎn)信心。這能夠誘使股東向好的方

面調(diào)整對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期,公司的股價(jià)也隨之上升。相反,如果預(yù)計(jì)到公司的發(fā)展前景不太好,未來(lái)盈利將呈持續(xù)性不理想時(shí),他們往往維持,甚至降低現(xiàn)有股利水平,這等于向股東和潛在投資者發(fā)出了利淡信號(hào)。代理成本理論。代理成本理論認(rèn)為,股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先,股利的支付減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán),使其失去可用于謀取自身利益的資金來(lái)源,促進(jìn)資金的最佳配置。其次,大額股利的發(fā)放,使得公司為了滿(mǎn)足投資的資金需求尋求外部負(fù)債或權(quán)益融資,而進(jìn)人資本市場(chǎng)進(jìn)行融資,則意味著公司將接受?chē)?yán)格的審查和監(jiān)督。例如銀行等債權(quán)人要仔細(xì)分析公司的經(jīng)營(yíng)狀況,預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)展前景,以確定公司是否具有貸款資格發(fā)行股票時(shí),投資銀行會(huì)詳細(xì)審查公司的報(bào)告。因此,股利支付迫使公司進(jìn)人金融市場(chǎng)籌資,使公司必須遵守資本市場(chǎng)的各種規(guī)律,并迫使管理者全力以赴經(jīng)營(yíng)公司,以憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)上籌措資金,從而達(dá)到降低代理成本的口的。追隨者效應(yīng)理論。首先提出追隨者效應(yīng)概念的是米勒和莫迪格利安尼。他們?cè)谀昴瞧獋魇乐�作中論述道“在需要詳述的許多市場(chǎng)不完美方面,有一個(gè)似乎足以造成不完美的間接原因,這就是根據(jù)現(xiàn)有個(gè)人所得稅,資本利得比起股利來(lái)要獲得巨大的稅收利益。受這種稅收利益的強(qiáng)烈驅(qū)動(dòng),高收益的人樂(lè)于取得資本利得�！币虼�,正如設(shè)計(jì)產(chǎn)品往往針對(duì)某一特定目標(biāo)市場(chǎng)一樣,公司在制定股利政策時(shí)同樣遵循市場(chǎng)細(xì)分原理�！懊總�(gè)企業(yè)都會(huì)試圖以其特定的股利支付率來(lái)吸引一些喜好它的追隨者。”進(jìn)而,米勒和莫迪格利安尼認(rèn)為,既然公司不可能同時(shí)滿(mǎn)足所有股東的利益要求,公司就不必考慮股東對(duì)股利的具體意愿,而應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)制定適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的股利政策

（二）國(guó)內(nèi)研究情況

劉星是國(guó)內(nèi)較早研究關(guān)于股利政策的學(xué)者。年,他調(diào)查訪問(wèn)了深圳和上海兩個(gè)證券交易所的家上市公司,發(fā)現(xiàn)影響我國(guó)上市公司股利政策的因素可分為企業(yè)外部因素和內(nèi)部因素兩大類(lèi)。影響較大的外部因素主要有國(guó)有‘股股東、法人股股東、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形式、股利所得稅等。影響較大的內(nèi)部因素主要有當(dāng)前盈利水平、可動(dòng)用的現(xiàn)金、資本投資需求的預(yù)測(cè)和估計(jì)的未來(lái)盈利水平。劉星和李豫湘在調(diào)查和訪問(wèn)家上市公司的基礎(chǔ)上,選擇了上海證券交易所的家上市公司,運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度法對(duì)影響股利決策的因素進(jìn)行了研究。結(jié)淪是影響現(xiàn)金股利支付率的主要

因素依次為法人股的比例每股凈資產(chǎn)市盈率行業(yè)平均股利支付率凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)負(fù)債率。影響股票股利支付率的主要因素依次為法人股的比例國(guó)有股的比例每股盈利凈資產(chǎn)收益率市盈率速動(dòng)比率每股凈資產(chǎn)。原紅旗在其博士論文中也對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了探討,他通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)得出有關(guān)我國(guó)上市公司的五點(diǎn)結(jié)論①現(xiàn)金股利和當(dāng)期盈余呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,隨盈利波動(dòng)現(xiàn)象突出。②累計(jì)一盈余對(duì)股票股利影響顯著,累計(jì)盈余占可分配盈余的比例越高,股票股利占總股利的比例越高。大股東和散戶(hù)投資者對(duì)股利有明顯的不同偏好,大股東存在著通過(guò)現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的傾向。③我國(guó)公司的股利決策不是依據(jù)未來(lái)發(fā)展的需要,且不符合企業(yè)價(jià)值最大化觀念,存在公司未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)較小而發(fā)放股票股利的狀況,資金留于企業(yè)存在浪費(fèi)現(xiàn)象。④公司規(guī)模和股票股利呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,股本規(guī)模越小的公司越傾向于選擇股票股利。⑤流動(dòng)性并不是我國(guó)上市公司股利形式選擇的重要制約因素。發(fā)放股票股利多的公司并不是因?yàn)楝F(xiàn)金短缺。在有些年份,股票股利和每股貨幣資金甚至呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。呂長(zhǎng)江和王克敏對(duì)滬深兩市年度、年度支付現(xiàn)金股利的全部家上市公司,運(yùn)用改進(jìn)后的林特勒部分調(diào)整模型進(jìn)行回歸分析后得出結(jié)論對(duì)于進(jìn)行股利分配的公司而言,其股利支付水平主要取決于前期股利支付額和當(dāng)期盈利水平及其變化。我國(guó)上市公司的股利分配政策主要受到公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、國(guó)有及法人控股程度及負(fù)債率等因素的影響,而且公司的股票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平相互影響。公司的規(guī)模越大,股東權(quán)益比例和流動(dòng)性越高,股利支付水平就越高國(guó)有股及法人控股比例越大,內(nèi)部人控制制度就越強(qiáng),股利支付水平就越低國(guó)有股及法人控股比例越低,公司獨(dú)立發(fā)展的意識(shí)就越強(qiáng),越傾向于將利潤(rùn)留存于未來(lái)發(fā)展,公司越易于采取股票股利替代現(xiàn)金股利的分配政策業(yè)績(jī)不佳的公司傾向于采取長(zhǎng)期負(fù)債的方式支付股票股利以滿(mǎn)足股東的要求。楊淑娥等人采用逐步篩選法對(duì)年滬市純派現(xiàn)的家公司、純送股的家公司和純轉(zhuǎn)增的家公司進(jìn)行分析,得出以下結(jié)論①現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤(rùn)兩因素影響,并與其呈正相關(guān)關(guān)系②股票股利主要受總股本大小、流通股比例和可供股東分配的利潤(rùn)三因素影響,其中與總股本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,與其他兩因素呈正相關(guān)關(guān)系③資本公積金轉(zhuǎn)增股本主要受資本公積金存量大小的影響正相關(guān),與可供股東分配的利潤(rùn)和總股本大小有一定關(guān)系負(fù)相關(guān)。陳國(guó)輝和趙春光對(duì)滬深兩市年度發(fā)放股利的全部公司采用多元回歸法和單因素法進(jìn)行實(shí)證分析。他們發(fā)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)金股利有解釋作用的變量有股票股利、凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率和股票市價(jià)對(duì)股票股利有解釋作用的變量有股本總額、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)和在建工程。以上全面回顧了國(guó)內(nèi)外對(duì)上市公司股利政策的研究。從中可以看出,我國(guó)對(duì)上市公司的股利分配行為還有很多不理解的地方,還需要進(jìn)一步深化我國(guó)資本市場(chǎng)中股利政策的研究。

一、 制定股利政策應(yīng)考慮的主要影響因素

公司在制定股利政策時(shí)，必須充分考慮股利政策的各種影響因素，從保護(hù)股東、公司本身和債權(quán)人的利益出發(fā)，才能使公司的收益分配合理化。

（一）各種限制條件

一是法律法規(guī)限制。為維護(hù)有關(guān)各方的利益，各國(guó)的法律法規(guī)對(duì)公司的利潤(rùn)分配順序、留存盈利、資本的充足性、債務(wù)償付、現(xiàn)金積累等方面都有規(guī)范，股利政策必須符合這些法律規(guī)范。二是契約限制。公司在借入長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)，

債務(wù)合同對(duì)公司發(fā)放現(xiàn)金股利通常都有一定的限制，股利政策必須滿(mǎn)足這類(lèi)契約的限制。三是現(xiàn)金充裕性限制。公司發(fā)放現(xiàn)金股利必須有足夠的現(xiàn)金，能滿(mǎn)足公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的需求。否則，則其發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額必然受到限制。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性，公司在制定股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。比如，我國(guó)上市公司在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來(lái)現(xiàn)金股利的逐年增加。

（三）通貨膨脹

當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿(mǎn)足重置資產(chǎn)的需要，公司為了維持其原有生產(chǎn)能力，需要從留存利潤(rùn)中予以補(bǔ)足，可能導(dǎo)致股利支付水平的下降。

（四）市場(chǎng)的成熟程度

實(shí)證研究結(jié)果顯示，在比較成熟的'資本市場(chǎng)中，現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢(shì)。我國(guó)因尚系新興的資本市場(chǎng)，和成熟的市場(chǎng)相比，股票股利成為一種重要的股利形式。

（五）投資機(jī)會(huì)

公司股利政策在較大程度上要受到投資機(jī)會(huì)的制約。一般來(lái)說(shuō)若公司的投資機(jī)會(huì)多，對(duì)資金的需求量大，往往會(huì)采取低股利、高留存利潤(rùn)的政策；反之，若投資機(jī)會(huì)少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。另外，受公司投資項(xiàng)目加快或延緩的可能性大小影響，如果這種可能性較大，股利政策就有較大的靈活性。比如有的企業(yè)有意多派發(fā)股利來(lái)影響股價(jià)的上漲，使已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券盡早實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。

（六）償債能力

大量的現(xiàn)金股利的支出必然影響公司的償債能力。公司在確定股利分配數(shù)量時(shí)，一定要考慮現(xiàn)金股利分配對(duì)公司償債能力的影響，保證在現(xiàn)金股利分配后，公司仍能保持較強(qiáng)的償債能力，以維護(hù)公司的信譽(yù)和借貸能力。

（七）變現(xiàn)能力

如果一個(gè)公司的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來(lái)源較充裕，其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而高速成長(zhǎng)中的、盈利性較好的企業(yè)，如其大部資金投在固定資產(chǎn)和永久性營(yíng)運(yùn)資金上，他們通常不愿意支付較多的現(xiàn)金股利而影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。

（八）資本成本

公司在確定股利政策時(shí)，應(yīng)全面考慮各條籌資渠道資金來(lái)源的數(shù)量大小和成本高低，使股利政策與公司合理的資本結(jié)構(gòu)、資本成本相適應(yīng)。

（九）投資者結(jié)構(gòu)或股東對(duì)股利分配的態(tài)度

公司每個(gè)投資者投資目的和對(duì)公司股利分配的態(tài)度不完全一致，有的是公司的永久性股東，關(guān)注公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，不大注重現(xiàn)期收益，他們希望公司暫時(shí)少分股利以進(jìn)一步增強(qiáng)公司長(zhǎng)期發(fā)展能力；有的股東投資目的在于獲取高額股利，十分偏愛(ài)定期支付高股息的政策；而另一部分投資者偏愛(ài)投機(jī)，投資目的在于短期持股期間股價(jià)大幅度波動(dòng)，通過(guò)炒股獲取價(jià)差。股利政策必須兼顧這三類(lèi)投資者對(duì)股利的不同態(tài)度，以平衡公司和各類(lèi)股東的關(guān)系。如偏重現(xiàn)期收益的股東比重較大，公司就需用多發(fā)放股利方法緩解股東和管理當(dāng)局的矛盾。另外http://www.oriental01.com/news/5588C386B3E511AB.html，各因素起作用的程度對(duì)不同的投資者是不同的，公司在確定自己的股利政策時(shí)，還應(yīng)考慮股東的特點(diǎn)。

公司確定股利政策要考慮許多因素，由于這些因素不可能完全用定量方法來(lái)測(cè)定，因此決定股利政策主要依靠定性判斷。

二、股利政策的類(lèi)型

管理當(dāng)局在制定股利政策時(shí)，通常是在綜合考慮了上述各種影響因素的基礎(chǔ)上，對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較，最終選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。

（一）剩余股利政策

公司將稅后利潤(rùn)首先用于再投資，剩余部分再用于派發(fā)股利，有利于降低再投資的資金成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期性和最大化。但是，執(zhí)行剩余股利政策將使股利的發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。

（二）固定股利支付率政策

公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，真正體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則。股利隨盈利的波動(dòng)而波動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞的公司未來(lái)收益前景的信息顯得不夠穩(wěn)定。此外，不論公司財(cái)務(wù)狀況如何均要派發(fā)股利，財(cái)務(wù)壓力較大；確定多少的固定股利支付率才算合理，難度也較大，實(shí)際應(yīng)用起來(lái)缺乏財(cái)務(wù)彈性。

（三）正常股利加額外股利政策

一般情況下公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在經(jīng)營(yíng)非常好時(shí)或投資需要資金較少年份，才在原有數(shù)額基礎(chǔ)上再發(fā)放額外股利。公司支付股利有較大的靈活性。通過(guò)支付額外股利，公司主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運(yùn)用，既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的好處，能夠向市場(chǎng)傳遞公司目前與未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極信息。該政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。

（四）穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

公司在支付某一規(guī)定金額股利的基礎(chǔ)上，制定一個(gè)目標(biāo)股利成長(zhǎng)率，依據(jù)盈利水平按目標(biāo)股利成長(zhǎng)率逐步提高企業(yè)的股利支付水平。該政策往往被投資者認(rèn)為是企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的表現(xiàn)，能滿(mǎn)足他們穩(wěn)定取得收入的愿望。當(dāng)盈利下降而公司并未減少股利時(shí)，向投資者傳遞公司的未來(lái)狀況要比下降的盈利所

反映的狀況要好，市場(chǎng)會(huì)對(duì)該股票充滿(mǎn)信心，有利于穩(wěn)定公司股價(jià)，樹(shù)立良好的市場(chǎng)形象。但是，這種只升不降的股利政策會(huì)給公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作帶來(lái)壓力。尤其是在公司出現(xiàn)短暫的困難時(shí)，如派發(fā)的股利金額大于公司實(shí)現(xiàn)的盈利，必將侵蝕公司的留存收益或資本，影響公司的發(fā)展和正常經(jīng)營(yíng)。成熟的、盈利比較好的公司通常采用該政策。

三、股利政策的選擇

以上四種股利政策各有利弊，上市公司選取股利政策時(shí)，必須結(jié)合自身情況，選擇最適合本公司當(dāng)前和未來(lái)發(fā)展的股利政策。其中居主導(dǎo)地位的影響因素是，公司目前所處的發(fā)展階段。公司應(yīng)根據(jù)自己所處的發(fā)展階段來(lái)確定相應(yīng)的股利政策。

公司的發(fā)展階段一般分為初創(chuàng)階段、高速增長(zhǎng)階段、穩(wěn)定增長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段。由于每個(gè)階段生產(chǎn)特點(diǎn)、資金需要、產(chǎn)品銷(xiāo)售等不同，股利政策的選取類(lèi)型也不同。

在初創(chuàng)階段，公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)力風(fēng)險(xiǎn)都很高，公司急需大量資金投入，融資能力差，即使獲得了外部融資，資金成本一般也很高。因此，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)貫徹先發(fā)展后分配的原則，剩余股利政策為最佳選擇。 在高速增長(zhǎng)階段，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售急劇上升，投資機(jī)會(huì)快速增加，資金需求大而緊迫，不宜宣派股利。但此時(shí)公司的發(fā)展前景已相對(duì)較明朗，投資者有分配股利的要求。為了平衡這兩方面的要求，應(yīng)采取正常股利加額外股利政策，股利支付方式應(yīng)采用股票股利的形式避免現(xiàn)金支付。

在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)容量、銷(xiāo)售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)外投資需求減少，EPS值呈上升趨勢(shì)，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力。此時(shí)，理想的股利政策應(yīng)是穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策。

在成熟階段，產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，銷(xiāo)售收入不再增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平穩(wěn)定。此時(shí)，公司通常已積累了一定的盈余和資金，為了與公司的發(fā)展階段相適應(yīng)，公司可考慮由穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策轉(zhuǎn)為固定股利支付率政策。

在衰退階段，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入減少，利潤(rùn)下降，公司為了不被解散或被其他公司兼并重組，需要投入新的行業(yè)和領(lǐng)域，以求新生。因此，公司已不具備較強(qiáng)的股利支付能力，應(yīng)采用剩余股利政策。

總之，公司制定股利政策應(yīng)綜合考慮各種影響因素，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，并根據(jù)公司的成長(zhǎng)周期，恰當(dāng)?shù)倪x取適宜的股利政策，使股利政策能夠與公司的發(fā)展相適應(yīng)

三、結(jié)論

由以上分析可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外的證券市場(chǎng)起步早，制度相對(duì)完善，因此相關(guān)的理也比較成熟。國(guó)外股利政策研究的繼承性也很好，包括對(duì)股利迎合理論的完善，提出股利的壽命周期理論等。我國(guó)的相關(guān)研究也取得了一定的進(jìn)展，一般是對(duì)理論的驗(yàn)證和分析，隨著時(shí)間的變化，結(jié)果可能會(huì)不盡相同�？偟膩�(lái)說(shuō)，我國(guó)學(xué)者的相關(guān)研究都是基于我國(guó)實(shí)際，并且研究成果頗豐，但是目前的研究尚存在以下不足：

第一，我國(guó)關(guān)于股利政策的研究大都是在國(guó)外理論成果的基礎(chǔ)上所做的實(shí)證研究，基本上是對(duì)國(guó)外理論的驗(yàn)證，理論研究相對(duì)薄弱。

第二，我國(guó)關(guān)于股利政策的實(shí)證研究數(shù)據(jù)均取自上市公司的年報(bào)，通過(guò)對(duì)這些數(shù)

據(jù)的分析得出一定的結(jié)論，然后再結(jié)合相關(guān)的理論進(jìn)行分析，極少有從直接決策者的角度進(jìn)行的研究。在我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于弱式有效的情況下，這些數(shù)據(jù)存 在一定的誤差，影響了研究結(jié)果的有效性。

第三，對(duì)于投資者的股利政策偏好研究較少，而且數(shù)據(jù)的收集也僅限于交易的情況，缺乏投資者的第一手資料，使得研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。

第四，少數(shù)學(xué)者從行為金融學(xué)的角度提出運(yùn)用股利迎合理論來(lái)解釋我國(guó)的非理性股利政策，并進(jìn)行了深入分析，但是沒(méi)有進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，難以令人信服。另外，有學(xué)者也認(rèn)為我國(guó)上市公司的管理者并沒(méi)有迎合投資者的偏好。

因此，在今后的研究中應(yīng)該加強(qiáng)理論研究，深入研究股利政策的選擇動(dòng)因和投資者的偏好，在研究方法上要深入調(diào)查當(dāng)事人的真實(shí)決策情況，獲取第一手資料。這樣一方面可以豐富國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究，另一方面對(duì)上市公司制定合理的股利政 策、謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者做出更加理性的投資決策，監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)市場(chǎng)行為，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展等都有著非常重要的意義。同時(shí)，在研究我國(guó)的股利政策時(shí)還

應(yīng)結(jié)合我國(guó)國(guó)情并充分借鑒國(guó)外的研究成果和研究方法，為國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究開(kāi)拓思路，探索出能夠真正解釋我國(guó)上市公

司股利政策的理論方法。

六、畢業(yè)論文設(shè)計(jì)進(jìn)度計(jì)劃

2010年10月9—17日與指導(dǎo)老師見(jiàn)面，指導(dǎo)老師下達(dá)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)，制定畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）相關(guān)計(jì)劃。

2010年10月17—30日收集有關(guān)資料，熟悉相關(guān)方面的知識(shí)，撰寫(xiě)開(kāi)題報(bào)告。

2010年11月17日前完成開(kāi)題報(bào)告，并交指導(dǎo)老師審閱。

2010年11月18—2010年1月1日搜集資料，確定論點(diǎn)，列出提綱，完成初稿。

2011年1月1—31日將論文初稿交給指導(dǎo)老師審閱，并根據(jù)指導(dǎo)老師提出的修改意見(jiàn)對(duì)論文進(jìn)行修改。

2011年2月1日—28日根據(jù)初稿進(jìn)行修改，完成第二次寫(xiě)作，并交指導(dǎo)老師查看修改。 2011年3月1日—3月31日對(duì)論文進(jìn)行第二次修改，并完成最終的定稿交指導(dǎo)老師和評(píng)閱老師評(píng)閱。

2011年4月論文寫(xiě)作到此結(jié)束，進(jìn)行畢業(yè)論文答辯以及畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）工作總結(jié)，并將相關(guān)材料和工作總結(jié)報(bào)教務(wù)部備案。

本選題研究的主要內(nèi)容及寫(xiě)作大綱本選題研究的主要內(nèi)容及寫(xiě)作大綱本選題研究的主要內(nèi)容及寫(xiě)作大綱本選題研究的主要內(nèi)容及寫(xiě)作大綱 一、股利政策概述 （一）股利政策類(lèi)型及其選擇

（二）股利分配方式

二、我國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀

（二）我國(guó)上市公司股利政策的形成原因

三、萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司股利政策應(yīng)用分析

（一）萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司基本概況

（二）萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司股利政策應(yīng)用

（三）萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司股利政策總結(jié)

四、完善我國(guó)上市公司的股利政策的建議

（一）改善內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部環(huán)境

（二）加強(qiáng)監(jiān)督引導(dǎo)，優(yōu)化外部環(huán)境

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