增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)
如何預(yù)測(cè)企業(yè)增長(zhǎng)率
企業(yè)通常將增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)作為財(cái)務(wù)規(guī)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。用增長(zhǎng)率來(lái)表述企業(yè)目標(biāo)具有普遍性。企業(yè)的銷(xiāo)售額目標(biāo)必須與經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)資源平衡，否則一味追求高增長(zhǎng)，會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。在破產(chǎn)法庭里這樣的案件比比皆是。保持企業(yè)健康增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于確定出與企業(yè)現(xiàn)狀和市場(chǎng)狀況相符合的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率，準(zhǔn)確的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)其價(jià)值是不言而喻的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)其他預(yù)測(cè)從某種程度上講都是以銷(xiāo)售預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的。在這方面，可持續(xù)增長(zhǎng)模型是一個(gè)強(qiáng)有力的計(jì)劃工具，在惠普等大公司里已經(jīng)獲得了廣泛的應(yīng)用。在對(duì)該模型的定義中，可持續(xù)增長(zhǎng)率（ＳＧＲ）表示根據(jù)經(jīng)營(yíng)比率、負(fù)債比率和股利支付比率的目標(biāo)值，企業(yè)銷(xiāo)售額的最大年增長(zhǎng)率。通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)過(guò)程的模型化，我們能夠在增長(zhǎng)速度和資源限制兩者之間做出明智權(quán)衡。
本文分為五個(gè)部分：第一部分介紹穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率；第二部分介紹動(dòng)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率；第三部分對(duì)兩個(gè)模型的可持續(xù)增長(zhǎng)率做了比較分析；第四部分提出基于戰(zhàn)略考慮的增長(zhǎng)率模型；第五部分談了具體運(yùn)用模型時(shí)的一些技巧。
（一）穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率
在這個(gè)模型中，我們假設(shè)企業(yè)未來(lái)與過(guò)去在財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率比率方面是精確相似的，具體假設(shè)有：
（ 1 ）企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；
（ 2 ）企業(yè)目前的股利支付率一個(gè)目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；
（ 3 ）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源；
（ 4 ）企業(yè)的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；
（ 5 ）企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。
使用的變量 在一個(gè)穩(wěn)態(tài)模型里，決定可持續(xù)增長(zhǎng)率的變量是：
T —資產(chǎn)總額／銷(xiāo)售額的.比率（資產(chǎn)需要率）； p —銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率； b —留存比率（ 1 － b 就是股利支付率）；
L —負(fù)債 - 權(quán)益比；Ｓ0—基期銷(xiāo)售額； △ S—銷(xiāo)售額的變動(dòng)數(shù)（Ｓ１－ Ｓ0 ＝△ S ）； Ｓ1—下年計(jì)劃的銷(xiāo)售額；
T 是傳統(tǒng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)，衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。此比率越低，資產(chǎn)的利用效率越高。而這個(gè)比率是由如下因素決定的：（ 1 ）應(yīng)收賬款管理，由平均收現(xiàn)期描述；（ 2 ）存貨管理，由存貨周轉(zhuǎn)率表示；（ 3 ）固定資產(chǎn)管理，通過(guò)工廠的產(chǎn)品生產(chǎn)能力反映；（ 4 ）流動(dòng)性管理，由流動(dòng)資產(chǎn)的比例及其報(bào)酬率表示。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率反映的是經(jīng)營(yíng)效率，負(fù)債權(quán)益比和留存比率反映的是財(cái)務(wù)政策。我們這篇文章的目的不是探討它們是如何確定的，因?yàn)樗鼈兪秦?cái)務(wù)管理其它領(lǐng)域的內(nèi)容，我們的目的是把它們包含在現(xiàn)在討論的模型中。
可持續(xù)增長(zhǎng)比率（ SGR ） 有了上述假設(shè)和變量，我們就能推導(dǎo)出可持續(xù)增長(zhǎng)率（ SGR ）。思路是這樣的 : 資產(chǎn)的變動(dòng)一定等于所有者權(quán)益的變動(dòng)加上負(fù)債的變動(dòng)。 若企業(yè)要在一年內(nèi)增加△ S 的銷(xiāo)售收入，就必須增加Ｔ△ S 的資產(chǎn)。因?yàn)橐鸭俣ㄆ髽I(yè)無(wú)外部權(quán)益融資，所以權(quán)益融資只能來(lái)自留存收益。留存收益取決于企業(yè)下年度的銷(xiāo)售收入、留存比率以及銷(xiāo)售利潤(rùn)率，借款額則取決于留存收益和負(fù)債 - 權(quán)益比。
列成算式如下： T △ S ＝Ｓ １ p b ＋ Ｓ １ pb Ｌ
將此式變形整理得： SGR 穩(wěn)＝△ S ／Ｓ 0 ＝ pb （１ + Ｌ）／［Ｔ－ pb （１ + Ｌ）］ 這就是在穩(wěn)態(tài)模型下與目標(biāo)比率（ T 、 p 、 b 和 L ）相一致的最大銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率。這是在四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長(zhǎng)率，希金斯（ Higgins ）稱(chēng)之為“可持續(xù)增長(zhǎng)率”。
當(dāng)然，這個(gè)增長(zhǎng)率能否實(shí)現(xiàn)還要看外部產(chǎn)品市場(chǎng)的情況和企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)努力。一個(gè)特別的增長(zhǎng)率可能在財(cái)務(wù)上可行，但是卻沒(méi)有相應(yīng)的產(chǎn)品需求。如果實(shí)際增長(zhǎng)率不等于可持續(xù)增長(zhǎng)率，必定有些變量脫離目標(biāo)值。
假設(shè)某企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表 1 所示。
0.8 × 2)] ＋ 5.63% ＝ 10%
我們可以看到這正好是我們前面計(jì)劃的增長(zhǎng)率。這是因?yàn)檫@里的籌資額和前面相等。其實(shí)在已知 SGR 改 （即已知 Ｓ １ ）的情況下，根據(jù)公式 4 可以解出：Eq ＝ T △ S ／（１＋Ｌ）－ Ｓ１ P （ 1 － d ） ＝（ E0 ／ Ｓ 0 ）△ S －Ｓ１ P （ 1 － d ） ＝ T △ S －（負(fù)債／ Ｓ １ ） △ S － Ｓ １ pb
這就是前面提到的融資公式。企業(yè)在做戰(zhàn)略設(shè)計(jì)時(shí)，往往要考慮到市場(chǎng)狀況和競(jìng)爭(zhēng)能力，如果出于競(jìng)爭(zhēng)需要企業(yè)制定了較高目標(biāo)增長(zhǎng)率的話(huà)，可以用上式來(lái)預(yù)測(cè)相應(yīng)的籌資需求。
改進(jìn)的穩(wěn)態(tài)模型雖然考慮到了外部融資的情況，但是還沒(méi)有完全脫離穩(wěn)態(tài)模型的假設(shè)，它還是建立在企業(yè)未來(lái)與過(guò)去在財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率比率方面是精確相似的假設(shè)基礎(chǔ)上的。但是，在現(xiàn)實(shí)中這些變量每年都會(huì)發(fā)生變化，我們必須采用不同的方法建立可持續(xù)增長(zhǎng)模型。
（二）動(dòng)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率
穩(wěn)態(tài)模型里的五個(gè)假設(shè)成立，則有五個(gè)等于：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率 = 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 = 負(fù)債增長(zhǎng)率 = 所有者權(quán)益增長(zhǎng)率 = 股利增長(zhǎng)率（或留存收益增長(zhǎng)率）。在現(xiàn)實(shí)中，這是幾乎不可能實(shí)現(xiàn)的。為了研究在假設(shè)變量每年都發(fā)生變化的情況下將會(huì)怎樣，我們引入基期所有者權(quán)益 Eq 0 ，并將其作為建立模型的基礎(chǔ)。另外，用股利發(fā)放的絕對(duì)數(shù)Ｄ來(lái)代替股利支付比率（１－ b ），當(dāng)然還允許進(jìn)行外部權(quán)益融資 。這里因?yàn)椋虝?huì)有變化，所以不宜采用穩(wěn)態(tài)模型中的算法，這里的算法思路是：
據(jù)此有： T Ｓ １＝（ Eq 0 ＋ Eq ＋Ｓ １ P － D ） (1 ＋ L) 變形整理得： 這里， Eq 0 是基期所有者權(quán)益， Eq 是新籌集的權(quán)益資本，Ｄ是年支付股利的絕對(duì)數(shù)，Ｔ是資產(chǎn)需要率， p 是銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率，Ｌ是負(fù)債 - 權(quán)益比率， Ｓ 0 是基期銷(xiāo)售額。這樣，模型就在一個(gè)變化的環(huán)境中一年接一年地產(chǎn)生出可持續(xù)增長(zhǎng)率。某一年較高的可持續(xù)增長(zhǎng)率不一定意味著該比率將來(lái)也會(huì)同樣高。實(shí)際上，除非其他變量也在同一方向進(jìn)一步變化，否則這種高增長(zhǎng)率不可能持久。
假設(shè)股利分配目標(biāo)是 211 萬(wàn)元 , 沒(méi)有新的籌資計(jì)劃 , 其他變量如表 1 所示 , 使用公式 7, 我們可以得到 :
SGR 動(dòng) ＝ (150 ＋ 0 － 2.11) × 2/[(1.5 － 0.05 × 2) × 200]-1 ＝ 5.63%
這于穩(wěn)態(tài)模型中的計(jì)算結(jié)果完全一致 , 因?yàn)?211 萬(wàn)元的股利分配對(duì)應(yīng)著 0.8 的留存比率。
過(guò)高的增長(zhǎng)率只對(duì)一年是可能的 承上例，現(xiàn)在我們假設(shè)目標(biāo)資產(chǎn)需要率降低為 1.2 ，目標(biāo)銷(xiāo)售利潤(rùn)率由 0.05 提高到 0.08 ，負(fù)債權(quán)益比率從 1.00 上升到 1.5, 股利分配為 200 萬(wàn)元 , 則下一http://http://www.oriental01.com/news/5584B3354206453F.html年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為：
SGR 動(dòng) ＝ (150 ＋ 0 － 2) × 2.5/[(1.2 － 0.08 × 2.5) × 200] － 1 ＝ 85%.
這樣到年底，銷(xiāo)售額和所有者權(quán)益將增加到：S 1 ＝ 200 × 1.85 ＝ 370 ； Eq 1 ＝ 200 ×
1.85 × 0.08-2+150=177.6；第二年的 SGR 動(dòng) ＝ (177.6 ＋ 0 － 2) × 2.5/[(1.2 － 0.08 × 2.5) × 370] － 1 ＝ 18.6%
由此 , 我們可以看到 , 即使是在經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)較好的情況下 , 負(fù)債比率也必須不斷提高才能保持高的增長(zhǎng)率。上面的企業(yè)要想第二年仍保持 85% 的增長(zhǎng)率，其負(fù)債權(quán)益比要達(dá)到 5.8 才行。所以如此高的增長(zhǎng)率只對(duì)一年是可能的。
（三）兩個(gè)模型的比較
在穩(wěn)態(tài)模型里，各個(gè)變量都是基于基期數(shù)據(jù)，公式中的有關(guān)數(shù)據(jù)均指基期數(shù)，即站在基期的角度預(yù)測(cè)未來(lái)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，所需數(shù)據(jù)易于從一般的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，因而具有較強(qiáng)的可操作性，是一種簡(jiǎn)便、易行的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)模型和方法。但是假設(shè)限制太多；而在動(dòng)態(tài)模型里，允許我們從穩(wěn)態(tài)環(huán)境進(jìn)入到目標(biāo)比率變化的情況，從而模擬目標(biāo)比率變化情況下的各種可能
結(jié)果。但是要對(duì)各個(gè)變量做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)可不是一件容易的事。
不管是穩(wěn)態(tài)模型還是動(dòng)態(tài)模型，都僅代表著對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的估計(jì)。由于許多因素的不確定性，實(shí)際增長(zhǎng)率會(huì)過(guò)多過(guò)少地偏離預(yù)期增長(zhǎng)率。
預(yù)測(cè)的目的在于應(yīng)變 任何模型，都僅代表著對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)率的估計(jì)。由于許多因素的不確定性，實(shí)際增長(zhǎng)率會(huì)過(guò)多過(guò)少地偏離預(yù)期增長(zhǎng)率。面對(duì)不確定性，我們必須提供關(guān)于可能出現(xiàn)結(jié)果分布范圍的信息。這樣的考慮對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)相對(duì)不穩(wěn)定的企業(yè)尤其必要。僅僅在一套假定的基礎(chǔ)上分析增長(zhǎng)率，可能導(dǎo)致對(duì)未來(lái)的錯(cuò)誤估計(jì)。應(yīng)用 SGR-MGR 模型更多的是預(yù)測(cè)出未來(lái)增長(zhǎng)率的分布范圍，其結(jié)果也只是估計(jì)值，但是，它所反映的各個(gè)變量之間的相互影響，以及影響程度是相對(duì)確定的。企業(yè)可以據(jù)此來(lái)調(diào)整增長(zhǎng)目標(biāo)、改善財(cái)務(wù)政策和改進(jìn)經(jīng)營(yíng)效率，可以在某變量突變時(shí)，及時(shí)預(yù)見(jiàn)其影響和變動(dòng)趨勢(shì)，為采取措施指明方向。
（五）具體運(yùn)用模型的一些技巧
1 、只預(yù)測(cè)（確定）下一年的增長(zhǎng)率，一般用動(dòng)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率和下一年的市場(chǎng)增長(zhǎng)率。
2 、如果是做戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)測(cè)（確定）數(shù)年的增長(zhǎng)率，一般用穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率和數(shù)年平均的市場(chǎng)增長(zhǎng)率，預(yù)測(cè)（確定）的目標(biāo)增長(zhǎng)率也為數(shù)年的平均值。因?yàn)橐^準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出數(shù)年后的各種變量的值幾乎是不可能的。
3 、無(wú)論是穩(wěn)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率還是動(dòng)態(tài)模型下的可持續(xù)增長(zhǎng)率，都可以直接運(yùn)用于多業(yè)務(wù)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，而多業(yè)務(wù)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)中各個(gè)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)增長(zhǎng)率卻是不相同的。所以，在預(yù)測(cè)（確定）多業(yè)務(wù)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)增長(zhǎng)率時(shí)，一般先預(yù)測(cè)（確定）各個(gè)業(yè)務(wù)的目標(biāo)增長(zhǎng)率，然后再以各業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比重為權(quán)數(shù)，進(jìn)行加權(quán)求和。
4 、在不是專(zhuān)門(mén)做財(cái)務(wù)規(guī)劃或財(cái)務(wù)咨詢(xún)時(shí)，或者可持續(xù)增長(zhǎng)率與市場(chǎng)增長(zhǎng)率相差不大時(shí)， β 一般可以取特殊值，如 1 、 0 和 -1 。即簡(jiǎn)單的以 Max （ SGR ， MGR ）或 Min （ SGR ， MGR ）來(lái)作為目標(biāo)增長(zhǎng)率。
5 、一般情況 MGR 用平均市場(chǎng)增長(zhǎng)率，具體情況下 MGR 也可以取主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增長(zhǎng)率或行業(yè)領(lǐng)先者的增長(zhǎng)率。
6 、如果 MGR 沒(méi)有包含通貨膨脹率，則有必要在目標(biāo)增長(zhǎng)率里加上通貨膨脹率。
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